美银Hartnett：还没看到“抄底信号”，如何理解黄金在内的“抄底交易”？

美国银行首席投资官Michael Hartnett宣布，该行沿用已久的牛熊指标卖出信号正式终结，但他同时警告，市场尚未出现真正意义上的"抄底信号"，投资者不宜贸然抄底。

Hartnett在最新一期Flow Show报告中指出，随着油价突破每桶100美元、30年期美债收益率升至5%、标普500跌破6600点，政策恐慌阶段已经开启。

美银牛熊指标已从8.4大幅回落至7.4，为2025年7月以来最低水平，标志着始于去年12月17日的卖出信号正式结束。

但他强调，在看到真正的多头投降或宏观恐慌信号（即GDP与每股盈利预期遭到大幅下调）之前，逆向买入的时机尚未成熟。在资产配置方向上，Hartnett的核心观点逐渐清晰：美元熊市将卷土重来，而黄金及国际股市的牛市将随之重启。

卖出信号落幕，但"抄底"言之尚早

美银牛熊指标（Bull & Bear Indicator）从8.4急剧下滑至7.4，创2025年7月以来最低水平，触发因素包括：全球股票指数广度恶化、高收益债券与新兴市场债务资金外流，以及高收益债和AT1债券信用利差走阔。上述变化标志着始于去年12月17日的卖出信号正式结束。

美银牛熊指标自2002年以来共触发32次逆向"卖出信号"，历史数据显示，在此类信号结束后的三个月内，标普500与MSCI全球股票指数（ACWI）的平均回报仅为1%。这意味着，卖出信号结束本身并不构成强烈的买入驱动力，市场仍处于方向未明的博弈阶段，"全面抄底"言之尚早。

Hartnett还梳理了美股一季度以来的"痛苦交易"：短期国债跑赢AI超大规模算力债券、美元跑赢比特币、原油强于黄金、能源优于科技、大盘股跑输中小盘股。与此同时，标普500成分股中67%（共336只）较高点下跌逾10%，28%（共143只）跌幅超过20%，自去年10月末流动性与AI资本支出乐观情绪见顶以来，指数之下的结构性损伤已相当显著。

"抄底信号"如何触发？关键门槛在哪里

Hartnett详细阐述了从卖出信号切换至买入信号的技术路径。他指出，最先可能触发"买入信号"的指标是美银全球广度规则（BofA Global Breadth Rule）——当全球88%的股票指数净值同时跌破50日与200日移动均线时，该买入信号即被触发。

截至上周一，该指标读数为-39%，且在周五收盘后可能进一步走低。Hartnett估算，若要触发这一买入信号，亚太股市还需再跌约2%，新兴市场需再跌约3%，拉丁美洲则需再跌约14%。标普500目前尚未正式进入"调整区间"（即较高点下跌10%至20%），该门槛对应指数点位约为6300点，而截至上周五收盘，距这一关键位置已不足100点。换言之，距离真正的技术性抄底信号，市场仍有一段距离。

在此之前，Hartnett明确建议“不急、不贪”（no rush, no greed），并强调真正的逆向买入机会需要以"多头投降"和宏观数据的恐慌式下修为信号，二者目前均未出现。

黄金：美元熊市与政策转向的核心受益者

Hartnett对黄金的看法尤为值得关注。他警告称，总统公信力的熊市往往伴随美元熊市——历史上尼克松、卡特、小布什执政期间均出现过类似规律。

他进一步指出，若特朗普的公信力因伊朗局势受到结构性损伤，其通过口头干预提振华尔街、吸引外国直接投资流入美国的能力将随之削弱。在此情境下，美元熊市将卷土重来，黄金与国际股票的牛市也将随之重启。

展望更长期，Hartnett认为，若政策路径转向"AI=全民基本收入=收益率曲线控制"，黄金与比特币均将受益于这一结构性政策转变。

Hartnett的基准情景：政策恐慌提供交易窗口

Hartnett在报告中列出三种市场情景。在熊市情景下，信用利差持续走阔、股市继续下跌，直至衰退与加息概率不再上升，并对19%的全球盈利增长共识形成威胁；伊朗战争若迟迟无法终结，市场将加速从第四季度的繁荣交易，转向第一季度的滞胀交易，最终蜕变为第二季度的衰退交易，届时做多美债、做空周期股将成为主导逻辑。

在牛市情景下，金融条件的放松是关键催化剂，包括全球政策协调压低油价、私人信贷系统性风险缓解以及收益率曲线陡峭化。Hartnett认为，第二季度逆向做多的最佳方向为软件、私募股权与消费金融——这三个板块均已相对50日和200日均线出现显著偏离。

在Hartnett的基准情景下，政策恐慌已是大概率事件，以规避经济衰退。基于这一前提，他认为最佳交易为做多收益率曲线陡峭化方向及消费类股；与此同时，随着美元熊市重启与全球财政扩张（尤其是欧洲在国防与能源上的大规模支出），黄金与国际股市的多头行情将择机回归。

Hartnett最后以两句市场隐语作结，精准概括当前环境：

最让市场难受的走势，要么是由私募信贷推动的再创新高，要么是由半导体领跌的再创新低。
在强势市场中，当指数跌破200日均线时，投资者往往选择回补空头；但在弱势市场中，这反而是他们抛售多头的时候。