股价远未触底：泡泡玛特三次回购不足授权5%

两日市值蒸发超860亿港元、股价暴跌超30%，在资本市场的恐慌性抛售中，泡泡玛特（09992.HK）紧急出手了。

3月26日，泡泡玛特发布公告称，斥资近6亿港元回购394万股。这是其2026年以来的第三次回购，也是股价暴跌后的“应急护盘”。

但尴尬的是，手握2025年股东大会批准的1.34亿股年度回购授权，截至目前公司累计回购仅584万股，占授权上限的4.35%，连零头都远未触及。

这场“救市式回购”，看似诚意满满，实则更像一场“表演”，管理层试图用小额回购来稳住市场抛售情绪，但“鸡贼”的出手反而直白地告诉市场，公司当前股价仍偏高，远未到泡泡玛特管理层认为值得重仓抄底的时刻。

从339港元高点腰斩至如今的150港元左右，泡泡玛特的跌势，远未结束。

象征性回购

3月25日，泡泡玛特披露2025年年报，交出营收371.2亿元、净利润同比暴涨308.8%的“高光成绩单”。但看似完美的业绩却引发了资本恐慌性出逃，当日股价暴跌22.51%，市值蒸发超655亿港元。

3月26日，股价继续下挫10.46%，两日累计跌幅超30%，股价最低触及148.3港元，创下阶段性新低。

此时，泡泡玛特紧急出手，斥资5.99亿港元回购394万股，试图挽回市场信心。但这波“救市操作”并非“动真格”。

早在2025年5月27日，泡泡玛特股东大会通过最高1.34亿股的回购授权，占当时已发行股份的10%，这本该是管理层对公司价值的硬核背书，也是稳定股价的重要底气和工具。可截至3月26日，加上此次暴跌后回购的394万股，公司2026年以来三次回购累计仅584万股，占授权上限的比例不足5%。

1月19日、1月21日，泡泡玛特股价在177-194港元区间震荡时，公司先后出手回购140万股、50万股，合计仅190万股；而此次股价暴跌至150港元左右，此次“加大力度”回购了394万股。

泡泡玛特股价从339港元的历史高点一路下挫，至今跌幅超50%，期间仅出现两次短暂的震荡上行，最终在1月17日创下阶段新低，如今经历两日暴跌后，股价再度逼近低位。

如果董事长王宁在内的管理层坚信公司价值被严重低估，真对未来增长充满信心，完全可以趁着股价低位，一次性用完1.34亿股授权额度的大比例“大胆买入”，用真金白银传递信心。

但他们选择了“小额分批、见跌才买”，这种“慢慢建仓”的姿态恰恰说明，管理层自己都不确定底部在哪，更不敢赌股价会快速反弹，甚至潜意识里认为当前股价仍偏高，不适合大规模回购。

对投资者而言，连公司自身都在“观望”，都不敢全力抄底，普通投资者凭什么觉得现在是入场时机？

显然，泡泡玛特的股价，大概率远未触底。

单IP依赖

泡泡玛特的股价困境，从来不是一次回购、一场暴跌能解释的。老IP后劲不足，新IP难接棒，而公司为了冲规模，不惜亲手毁掉潮玩的核心价值，这种急功近利，才是股价持续下挫的根本原因。

2025年，Labubu成了泡泡玛特的“唯一救命稻草”：其所属的THE MONSTERS系列营收达141.6亿元，占总营收的38.1%，同比暴涨365.7%，成为首个年销量破亿的中国潮玩IP，甚至超过其他五大头部IP收入总和。

这份“辉煌”是用稀缺性换来的。然而，为了满足市场需求、冲刺业绩，王宁将 Labubu 的月产能从年初的 1000 万只直接拉升至年末的 5000 万只，增长400%；与此同时，毛绒品类产能较年初扩大约10倍，彻底抛弃了潮玩“限量”的底层逻辑，把“小众收藏”做成了“大众量产”。

要知道，潮玩的价值，从来不是玩具本身，而是其承载的情绪价值、收藏属性和社交货币属性。消费者愿意为泡泡玛特买单，本质上是为“稀缺性”付费，为“收藏升值”的预期买单。

当Labubu从“限量爆款”变成“流水线量产”，二级市场直接崩盘：其隐藏款“本我”从峰值4522元暴跌至565元，跌幅超87%；超7成常规款价格跌破首发价，曾经溢价120%-200%的热门款，如今沦为折价甩卖的“普通玩具”，收藏价值彻底崩塌，消费者的购买意愿也随之骤降。

曾经的顶流 Molly，2025 年营收仅28.97 亿元，远低于市场预期，增速被 Labubu 远远甩开。公司虽宣称有17 个 IP 营收破亿元，但除 Labubu高达141.6 亿元的高占比外，其余IP体量与增速均难望其项背；新推的Supertutu等IP销量仅千件，二手价腰斩，新IP整体表现疲软，无法撑起增长大梁，单IP依赖的风险被无限放大。

约6亿港元回购394万股，泡泡玛特的这场“救市”，更像是给市场的一针“安慰剂”，藏不住管理层对估值的谨慎，藏不住公司对增长的隐忧。股价从339港元跌到150港元，不是跌多了，而是泡沫破了后的价值回归。

现在的问题，泡泡玛特股价的真正底部，到底在哪呢？拟投入巨资拍摄的大电影，又能否稍微提振下投资者看多情绪？

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