云知声（09678.HK）2025成绩单：大模型落地，盈利拐点将至？

2025年，国内AI行业彻底告别了"拼参数、讲故事"的野蛮生长阶段，全面转向"拼落地、看盈利"的商业化深水区。在这场行业洗牌中，港股"AI语音老兵"云知声（09678.HK）交出的上市后首份年度成绩单，成为检验垂直类AI企业商业化成色的关键试金石。

这家在第十二届"港股100强"颁奖典礼上入围"年度最受关注IPO公司"榜单的AI企业，在2025年的成绩单表现不俗，全年营收同比增长29%，大模型相关收入暴涨超10倍，净亏损同比收窄27.5%。这份数据既勾勒出公司从技术研发向商业变现转型的轨迹，也让市场开始讨论：深耕AI赛道14年的云知声，真的要迎来盈利拐点了吗？

减亏不是"节流式"收缩

年报数据显示，2025年云知声实现总营收12.11亿元（单位人民币，下同），同比增长29%，营收规模创历史新高；盈利端的改善更为亮眼，全年净亏损3.29亿元，同比大幅收窄27.5%，经调整年度净亏损收窄至1.27亿元，同比减少24.9%。

尤为值得关注的是，公司盈利改善的节奏呈现显著的"加速特征"。2025年下半年收入同比增长33%，达8.1亿元，净亏损同比收窄84%，经调整后亏损收窄92%，已无限接近盈亏平衡点，成为全年业绩的最大亮点。

市场对AI企业的减亏，向来有一个核心质疑：是否靠削减研发投入"节流"换来的纸面改善？

而云知声这份减亏成绩单，最难得的地方就在于实现了"研发高投入"与"亏损收窄"的并行。年报显示，2025年公司研发开支达3.81亿元，仍保持2.9%的同比增长。从业务端来看，山海大模型的多模态能力迭代、医疗AI在权威评测中的表现，以及语音大模型、OCR大模型的技术落地，均体现了研发投入的实际产出。

不过客观而言，这种"研发稳投+亏损收窄"的并行状态，仍处于阶段性平衡。一方面，研发投入增速（2.9%）已低于营收增速（29%），一定程度上反映出公司在研发端的投入节奏更趋审慎；另一方面，当前研发产出的商业化转化仍集中在少数核心场景，尚未形成全维度的技术变现能力。

因此，这份减亏虽避免了"砍研发换短期利润"的短视行为，但研发投入能否持续转化为规模化盈利，仍需后续业务数据进一步验证。

费用端方面，公司2025年销售及营销开支同比下降7.7%，销售费用率仅为5.4%，在营收高增长的背景下实现了销售费用的不升反降；财务费用同比大幅下降45.2%，上市后赎回负债终止带来的利息支出减少，缓解了公司的财务压力。

此外，经调整后，公司2025年整体营业费用率同比下降10个百分点，人均产值提升至252万元/人，同比增长25%，体现了运营效率的提升。

但客观而言，减亏提速并不等于已经跨过盈利关。截至2025年末，公司经调整净亏损仍有1.27亿元，全年经营活动现金流净额为-2.13亿元，尽管较2024年-3.19亿元的流出规模显著收窄，但仍未实现经营现金流转正。对于云知声而言，2026年能否实现经营性现金流由负转正，才是判断盈利拐点是否真正到来的标尺。

大模型从"技术概念"成长为营收支柱

收入结构的根本性变化，成为云知声商业化转型的一大亮点。

年报最明显的突破，是云知声大模型业务完成了从"技术试验田"到"营收压舱石"的转变。2025年，公司大模型相关收入达6.10亿元，同比实现了超10倍的爆发式增长，占总营收的比例突破50%，正式取代传统语音业务，成为公司第一增长曲线。这一数据的意义在于，云知声的大模型不再是资本市场的估值故事，而是进入了规模化商业复制阶段。

从两大核心业务板块来看，公司形成了"基本盘稳健、新引擎发力"的格局，但也呈现出明显的发展不均衡。

作为公司业绩基本盘的智慧生活业务，2025年实现收入9.68亿元，同比增长30.8%，占总营收的79.9%。其中智慧交通业务收入同比增长近40%，已在青岛、深圳等超10个城市落地；智能座舱业务实现端侧大模型的商业化落地，与多家整车厂商达成合作；自主研发的AI芯片累计出货量突破1.1亿颗。

而被寄予厚望的智慧医疗业务，2025年实现收入2.44亿元，同比增长22.3%，尽管客单价同比大幅提升53.2%、合作医院中85%为三级医院，但2.44亿元的营收规模，相较于公司整体营收盘子仍显单薄，后续能否借助医疗大模型实现规模化放量，仍需持续验证。

更深层次的变化，是公司商业模式从"项目制"向"产品+服务"的转型进度。过去，AI解决方案企业普遍陷入"定制化项目多、规模化复制难"的困境，而云知声依托山海大模型，将复杂的AI能力封装成标准化智能体，在智慧交通、医疗、客服等场景实现了快速复制。尽管目前解决方案收入仍占总营收的69.8%，产品收入占比10.1%，项目制仍是营收主体，但大模型带来的标准化能力提升，已经让公司看到了摆脱"人力密集型"项目模式的曙光。

从行业视角来看，云知声的2025年报，是国内AI行业从"虚"向"实"转型的一个缩影。当行业告别了对通用大模型的狂热，垂直场景的商业化落地能力，就成了AI企业的核心竞争力。云知声用10倍增长的大模型收入，证明了自身的技术落地能力；用研发高投入下的亏损收窄，展现了发展的潜力。

但盈利拐点是否真的将至，答案仍在2026年。对于云知声而言，只有当大模型的规模化收入持续兑现，经营性现金流成功转正，真正跨过盈亏平衡线，才算完成从"AI技术公司"到"可持续盈利的商业公司"的蜕变。这份年报让市场看到了曙光，但这条路，云知声仍需一步一个脚印地走下去。

作者|遥远

编辑|Lily