销售费用率达60%，五和博澳IPO七成收入来自前三大客户

瑞财经 严明会 2月27日，北京五和博澳药业股份有限公司（以下简称：五和博澳）向港交所提交上市申请书，独家保荐人为华泰国际。

招股书显示，五和博澳是一家自2010年成立之初即定位于天然药物创新主线，专注于高技术壁垒原创新药研发、产业化及商业化的生物医药公司。与此同时，公司开展了药物递送系统（“DDS”）研发，以突破体内药物递送的技术瓶颈。

截至最后实际可行日期，五和博澳已建立以下产品管线：一款商业化产品桑博恩®，用于2型糖尿病；三款核心产品，包括WH007，用于多囊卵巢综合症（“PCOS”），WH006，用于肥胖症，以及WH002，用于乳腺癌新辅助治疗；及五款其他候选药物。

目前，五和博澳的收入全部来自唯一商业化产品桑博恩®。桑博恩®是治疗2型糖尿病的天然药物（参照中药注册分类为1.2类中药创新药），除强效的降糖效果外，其还具有多重药理作用，有助于对糖尿病患者进行更过度的代谢管理。

该药物于2020年3月获批上市，同年纳入国家医保药品目录。据灼炽咨询，桑博恩®是中国首个及唯一获批上市用于血糖控制的原创天然药物，也是全球首个植物来源有效组分降血糖天然药物。

2024年，五和博澳录得销售收入2.08亿元，2025年1-9月随着桑博恩®销售量的上升，录得2.07亿元，同比增长27.9%。营收快速增长，但五和博澳处于持续亏损状态，毛利率水平在行业中处于中等位置。

2024年全年和2025年1-9月（简称：报告期），五和博澳毛利率分别为72.1%、74.1%。

2025年1-9月，其销售成本中，原材料占比从21.1%上升至25.1%，总成本增幅为17.5%，与桑博恩®售量增长趋势一致。

另外其销售及分销开支费用占比较高，费用率分别为71.2%、60.6%，维持在高位，一定程度上影响了其整体的盈利空间。2025年1-9月，其销售及分销开支中，营销开支达到8885.4万元，同比增长74.85%，算上2024年，合共砸了1.72亿。反观研发费用率降至20%，销售及分销开支是研发成本的3倍。

报告期各期，五和博澳净亏损分别为1.10亿元、4571.7万元，2025年1-9月毛利率，同比提升2.3个百分点，亏损幅度同比收窄32.2%；扣除股份支付开支影响后，经调整净亏损分别为8881万元、3685.4万元。

值得关注的是，作为医药制药企业，五和博澳同样受国家医保政策影响显著，存在降价压力，带量采购政策也可能对产品定价和利润率造成冲击。同时，桑博恩®作为全球首个植物来源血糖控制天然药物，国际注册难度大，海外市场拓展存在不确定性。

产品结构高度集中，五和博澳客户集中度同样处于高位。期内，其收入中来自前五大客户收入占比分别为86.2%、81.0%，前五大客户均为国内客户；2025年1-9月，来自前三大客户收入占比达70.7%，其中第一大客户贡献42.3%收入。