拼多多力推“新拼姆”，三年投千亿押注供应链

3月25日，拼多多（PDD.US）发布2025年第四季度及全年业绩，交出一份充满“长期主义”印记的矛盾财报：

全年营收4318.5亿元，同比增长10%，两大核心业务均衡发力，现金储备飙升至4223亿元；但全年净利润同比下滑12%至993.6亿元，营业利润同比下降13%，利润收缩与战略投入的取舍清晰可见。

财报发布后，拼多多美股股价先抑后扬，盘中短线跳水后逐步回升，最终收涨4.61%。市场用复杂的反应，回应着拼多多“牺牲短期盈利、豪赌长期增长”的战略抉择。

这份财报，既是拼多多实行联席董事长制度后的首份年度答卷，更是其从“规模扩张”向“供应链深耕”转型的关键信号，拼多多的商业逻辑正经历一场关乎未来十年的重构。

拼多多2025年财报的核心底色，是“营收的确定性”与“利润的不确定性”形成的强烈反差。

2025年全年总营收4318.5亿元，同比增长10%，增速虽较2024年回落，但在电商行业增长放缓、竞争加剧的背景下，仍实现双位数增长，彰显较强经营韧性。其中第四季度表现亮眼，营收1239亿元，同比增长12%，增速环比改善，成为全年营收增长的重要支撑。

两大核心业务板块增速接近，打破单一业务主导格局。

作为传统核心收入来源，在线营销服务（电商广告）全年收入2177.8亿元，同比增长10%，占总收入的50.4%，虽仍为第一大收入支柱，但占比与交易服务已基本持平。其增长主要得益于平台流量稳步提升、广告变现效率优化，以及“新质供给”战略推动下，品牌商家入驻增多，高价值广告投放占比持续提升。

交易服务成为营收增长“隐形引擎”，全年收入2140.6亿元，同比增长9%，占总收入的49.6%，与在线营销服务形成“双轮驱动”。

值得注意的是，第四季度交易服务收入同比增幅高达19%，远超整体营收增速。核心得益于多多买菜与Temu的高速增长——多多买菜2025年GMV接近3000亿元，超过了去年自身与美团优选总和；Temu全年GMV达900-950亿美元，同比增速超过80%，成为核心增长动力。

利润端承压是本次财报最大争议点，源于战略投入的主动取舍。

2025年拼多多全年营业利润946.2亿元，同比下降13%。利润下滑并非经营不善，而是公司主动加大战略投入：全年运营费用同比增长13%至1484.2亿元，其中销售及营销费用占比超80%；研发费用同比增长30%至165亿元，主要用于技术研发、人才投入及供应链技术升级。

现金流与资金储备成为财报“底气”。截至年底，拼多多现金及短期投资合计4223亿元，较上年增加907亿元，这是其敢于牺牲短期利润、豪赌供应链的核心支撑。

此外，“免费送货入村”试点成效显著，解决农村物流痛点、打开下沉市场空间；“千亿扶持”战略深入超百个产业带，推动商家从代工向品牌转型，为供应链升级奠定基础。

解读拼多多2025财报，不能简单用“好”或“坏”定义，其核心价值是清晰展现了“放弃短期利润、换取长期供应链竞争力”的战略取舍。股价的先抑后扬、高层的明确表态，均围绕这一取舍展开。

从业务来看，拼多多核心优势与短板同样突出。

优势在于“生态韧性”与“战略定力”：凭借实惠心智与下沉市场根基，构建起难以复制的用户生态，Temu扩张与多多买菜拓宽业务边界，形成“国内电商+海外扩张+农业布局”多元格局；同时，公司敢于牺牲短期利润，集中资源投入供应链，这种长期主义在追求短期盈利的互联网行业尤为难得。

但短板同样可能制约长期发展：一是利润承压可持续性存疑，营业成本同比增长23%，是营收增速的两倍多，若供应链投入短期内无法转化为盈利增长，可能引发市场信心危机；二是业务结构有隐忧，在线营销服务增速放缓，交易服务过度依赖Temu与多多买菜。前者面临全球监管、物流成本压力，后者面临营收天花板。

在财报会上，拼多多联席董事长兼联席CEO赵佳臻宣布组建“新拼姆”，提出“三年再造一个拼多多”。

其核心定位是整合“拼多多+Temu”的全球供应链资源，开启品牌自营模式，并孵化面向全球市场、不同品类的品牌，推动中国制造向高端化、品牌化转型。其核心投入规划为三年总计1000亿元，一期已现金注资150亿元。

赵佳臻将2026年定位为“拼多多下一个十年的起点”，明确“供应链投资是最坚定的方向”，直言利润下滑源于供需两侧投入。

另一位联席CEO陈磊直面全球化与合规挑战，坦言全球政治格局复杂、贸易规则调整给Temu带来压力，近期已收到多地监管问询，合规是全球化底线。他强调，电商行业已进入“竞争加剧、增长放缓”新阶段，核心竞争力从流量获取转向供应链价值创造，供应链投入是必然选择。

财务副总裁刘珺则明确，供应链投入是“坚定且长期的”，会不可避免影响短期财务表现，未来利润率波动将成常态，建议投资者聚焦生态高质量发展而非单一季度指标。

长期来看，决定拼多多未来的关键，在于供应链投入能否转化为核心竞争力。若“新拼姆”顺利落地，实现供应链整合升级、孵化国际自营品牌，带动业务协同发展，利润下滑将成为“战略性牺牲”，有望打破低价标签，从“流量平台”向“供应链巨头”转型。

在AI竞争和外卖大战如此疯狂的当下，这需要耐心，更需要战略定力。