《Doomsday》创下新高，《Fate War》蓄势待发，IGG(0799.HK)打破SLG生命周期魔咒

全球游戏行业在2025年经历了一场微妙的转向。

据Newzoo数据显示，全年全球游戏市场规模逼近1970亿美元，同比增速7.5%，但增长的核心动力已从新游爆发转向老牌常青。

SLG品类尤其呈现出两极分化的态势，传统的“买量滚服”模式边际效应递减，而能通过精细化运营实现“拓圈”的产品，正在重新定义品类的生命周期。

就在这样的行业拐点中，IGG交出2025年成绩单，尽管营收受行业周期与老产品自然迭代影响小幅波动，为54.97亿港元，但盈利端韧性十足，净利润同比微增至5.86亿港元。

财报透露出来的，不是单纯的数字增减，而是一套被市场验证的双轮驱动逻辑正在成型。老游戏不止于维持稳定，中生代游戏开始成为增长主力，而新游戏则带着轻量化的方法论悄然入局。

从“买量”到“养量”，精细化运营激活存量生命力

过去一年，游戏圈最焦虑的话题莫过于流量见顶。当获客成本不断攀升，单纯靠广告堆砌流水的模式难以为继。

但IGG在2025年展现出一个难得的逆周期现象：在广告开销同比下降1个百分点的情况下，毛利率反而从80%提升至83%，净利润率也同步提升1个百分点。

这种降本增效并非通过削减研发得来，而是源于运营策略的底层迭代。

以中生代游戏《Doomsday: Last Survivors》为例，这款上线三年多的产品在2025年12月连续刷新流水纪录，峰值达到1.3亿港元，全年实现收入11.4亿港元，同比增长12%。

通过深度的IP联动与玩法迭代，该游戏与《进击的巨人》实现跨界合作，以及对公会战玩法的持续打磨，让这款游戏在成熟期依然能撬动用户的付费意愿。

这类运营驱动的模式能够在降低对外部流量依赖的同时，更让产品的投资回报率进入良性循环。

另一款中生代产品《Viking Rise》同样在2025年扮演稳健支撑的角色，全年收入同比增长6%达到7.2亿港元。

财报显示，截至2025年12月31日，《Viking Rise》游戏注册玩家达6700万，在整个年度中保持了相对稳定的运营节奏。

对于一家拥有多款产品的公司而言，稳定性意味着抗风险能力的增强，既不会占用过多的广告预算去“救火”，也能持续贡献流水，为研发团队争取更多试错空间。

与此同时，稳坐基本盘的《王国纪元》在上线十周年之际，依然贡献了21.7亿港元的营收。

通过与电影《环太平洋》系列、游戏《愤怒的小鸟》以及由“tokidoki”联合创始人兼意大利艺术家Simone Legno设计的角色IP联动，这款常青游戏证明了老产品通过内容焕新，依然能维持强大的用户黏性。

当行业普遍面临老产品流水下滑、新产品接不上的窘境时，IGG证明通过精细化运营，中生代产品不仅不会衰老，反而能接棒成为增长的新引擎。

轻量化创新补齐短板，《FateWar》与APP业务的第二曲线

如果说《王国纪元》、《Doomsday: Last Survivors》以及《Viking Rise》代表IGG在SLG领域的多元布局，那么新游戏《Fate War》与APP业务的协同，则勾勒出这家公司对未来游戏趋势的押注。

2025年全球SLG赛道最显著的趋势是“轻量化”。

Google与MTM联合发布《轻量化SLG玩家洞察报告》指出，成功的轻量化SLG不仅要吸引传统硬核玩家，更要通过低门槛的玩法、明亮的视觉风格和丰富的支线任务，将“拓圈玩家”转化为核心用户。

IGG的《FateWar》正是这一策略的落地。

这款融合模拟经营与策略竞技的新作，2025年8月一上线便获得苹果与谷歌双平台的全球推荐。截至2025年12月31日，其流水突破3000万港元，注册用户达470万，月活跃用户达120万。

业绩会上，管理层透露的研发思路更具看点。

IGG目前采取了一种“降维打击”的创意策略，即在成熟的《Doomsday: Last Survivors》上测试各种创新玩法，包括GVG、PVE以及各类稀奇古怪的机制，筛选出成功的数据模型，再移植到《Fate War》中。通过“以老带新”的研发路径，极大降低新游戏的试错成本。

而在轻量化改造上，研发团队针对《Fate War》早期过于重度的痛点，将横版改为竖版，大幅缩小新手村地图，简化前期玩法，以适应当前玩家更碎片化的娱乐习惯。

在游戏的第二增长曲线之外，IGG的APP业务则提供了另一种确定性。

2025年，该业务月活跃用户数突破6700万，同比增长8%，营收稳定在10.6亿港元，占总收入的19%。这一业务的战略价值在于，其不仅在游戏主业之外构建多元化收入来源，更重要的是，依托超十亿的用户画像积累，IGG正在从单纯的游戏公司向“全球化互联网流量平台”的角色演进。

高分红背后的底气，股东回报与未来预期

当然，衡量一家公司是否处于健康状态，除了看增长，还要看它对股东的回报态度。

2025年，IGG宣派第二次中期股息每股6.7港仙，以及特别股息每股47.7港仙，合计每股54.4港仙，全年合计派息每股68.3港仙，总金额7.84亿港元。值得一提的是，公司全年共拿出8.9亿港元用于分红与回购，占全年利润的152%。

如此高额的股东回馈，建立在管理层对未来现金流的信心之上。

业绩会上，管理层透露出几个关键信息。对于2026年，《Doomsday: Last Survivors》有望实现流水破2000万美元的目标，而《Fate War》则有望在2026年4月前后，根据留存与ROI数据的最终表现，加大推广。

与此同时，研发费用虽因新项目启动有所微增，但整体成本控制依然严格。

在游戏行业普遍“缩衣节食”的当下，IGG选择用真金白银回馈股东，传递的信号很明确，即公司的核心业务造血能力依然强劲，且新生力量已蓄势待发。

回顾2025年，IGG的关键词可以归纳为“迭代”。

行业陷入流量焦虑时，其用毛利率的提升证明好内容自带流量；市场质疑SLG的生命周期时，其用《Doomsday: Last Survivors》的持续新高证明运营可以对抗周期；新游戏突围愈发困难时，其用轻量化改造试图开辟出一条成功率更高的路径。

对于投资者而言，IGG正在展示的，不仅是一家游戏公司的抗风险能力，更是在行业结构性变革中，一套可复制的长线运营生存法则。

以下为格隆汇和IGG执行董事兼首席运营官许元的对话：

·行业趋势研判与公司战略竞争力

格隆汇：2025年全球手游行业呈现出精品化深耕、全球化细分赛道突围、AI技术赋能研发等核心趋势，您如何看待未来3-5年全球游戏行业尤其是SLG核心赛道的发展走向？IGG的整体发展战略是否贴合行业长期趋势，做了哪些针对性布局？

许元：近两年SLG赛道增势强劲，行业主流方向清晰，各大厂商通过“SLG+X”融合模式搭配轻量化玩法升级破圈，持续扩容市场。

IGG深耕SLG领域多年，核心布局紧扣行业趋势。一方面推进老牌产品轻量化转型，对《王国纪元》、《Fate War》等核心产品优化新手体验、融入模拟经营元素，让长线产品焕发活力，上线十年的《王国纪元》也重拾活力，未来发展前景可观。

另一方面，公司早早布局AI技术，将其融入游戏功能研发与全流程运营，大幅缩短研发周期、降低试错成本，AI成为公司提质增效、加速发展的核心助力。

格隆汇：当下国内游戏出海竞争日趋激烈，SLG赛道更是头部扎堆，IGG在全球游戏市场的核心差异化竞争优势体现在哪些方面？无论是研发能力、全球化运营经验，还是流量变现体系，这些优势如何转化为公司的长期业绩韧性与抗风险能力？

许元：IGG的核心竞争力，源于长达20年的赛道深耕经验，在全球化研发、长线运营、海外投放上积累了成熟体系，买量能力经过市场长期验证，竞争力强、获客成本低，是立足全球市场的核心底气。

运营层面公司主打创新打法，一方面打造对标世界杯的全球电竞赛事，打通线上线下社交场景，大幅提升玩家粘性；另一方面深化知名IP跨界合作，如《王国纪元》联动热门IP召回老用户，《Doomsday: Last Survivors》借力IP合作月流水冲高至1650万美元，立体化运营让产品竞争力持续强化。

·新老游戏双轮驱动落地成效

格隆汇：新老游戏双轮驱动是IGG当前核心业务战略，2025年《王国纪元》、《Doomsday: Last Survivors》、《Viking Rise》等经典王牌与次新主力游戏，长线运营的具体成效如何？公司通过哪些内容更新、用户运营、全球化精细化运营手段，延长核心产品生命周期、稳住营收基本盘？

许元：2025年IGG核心产品长线运营成果亮眼，依托全球电竞赛事、IP跨界联动、玩法轻量化升级三大手段，有效延长产品生命周期。

上线十年的《王国纪元》打破长寿游戏营收下滑的行业常态，实现逆势稳增；《Doomsday: Last Survivors》、《Viking Rise》等中生代产品，在2025年底纷纷创下营收新高，其中《Doomsday: Last Survivors》月流水更是刷新上市四年峰值，2026年流水有望持续攀升。

格隆汇：2025年公司重磅新游《Fate War》及其他储备新品的市场表现、商业化进度是否符合预期？新游在用户获取、流水爬坡、市场口碑方面取得了哪些成果，是否能搭建起公司后续业务增长的新支撑？

许元：《Fate War》上线后品质广受认可，屡次获得苹果、谷歌全球应用商店官方推荐。产品初期定位重度SLG，近一年开始顺应市场轻量化趋势，完成界面、玩法、新手流程全方位优化，全面降低入门门槛。

目前产品调试已接近收尾，4月初我们将进行测试，若数据达标，公司将加大推广力度，全力将其打造为2026年核心业绩增长点。

格隆汇：目前公司新老游戏的营收结构、用户结构分布如何？后续将如何进一步优化资源配置，平衡老游戏稳盘与新游戏破圈的关系，保障双轮驱动战略持续落地？

许元：经过多年布局，IGG已构建起稳健多元的产品矩阵，营收结构持续优化。2025年《王国纪元》收入占比39%，《Doomsday: Last Survivors》占20%，《Viking Rise》占13%，APP业务占19%，新游《Fate War》上线时间仅几个月，仍处于蓄力爬坡阶段，目前占2%。

游戏行业的核心逻辑是用户体量决定业绩潜力，用户规模稳步增长，营收也会随之提升。2025年公司整体月活跃用户达8400万，同比增长5%。后续亦将实行新老游戏独立考核机制，老产品稳盈利、挖增量，新产品流水等数据达标后再倾斜资源，以成熟产品为标尺分配投入，平衡发展节奏，保障双轮驱动战略落地。

·全球化布局与第二增长曲线拓展

格隆汇：全球化一直是IGG的核心标签，2025年公司在欧美、东南亚等核心成熟市场，以及新兴海外市场的布局有哪些新进展？不同区域市场的营收贡献、用户增长呈现怎样的特点，未来全球化布局的核心发力方向是什么？

许元：全球化是IGG成立以来的核心战略，2025年欧美市场营收占比55%，亚洲地区占41%，东西方市场结构均衡、整体表现稳定。

2026年公司的全球化布局将聚焦精细化运营，借助AI技术捕捉市场动态、挖掘细分机遇，快速响应市场需求，深挖全球市场潜力。

格隆汇：2025年公司APP业务作为多元化布局的核心方向，全年业务推进与市场落地成果如何？该项业务与核心游戏业务的协同效应是否达到预期，未来会如何依托现有业务生态与用户资源，推动多元业务互补共进、持续释放长期增长潜力？

许元：近两年APP业务营收规模持续扩大，公司调整发展重心，以扩量为核心目标，提升月活规模，再推进平台化布局。

目前APP业务的广告主要面向电商、AI相关的高价值客户投放，公司选择利用该项业务的盈利反哺游戏用户拓展，实现良性循环，后续会延续这套高效模式稳步发展。

·2026年规划与中长期价值展望

格隆汇：结合2025年的经营积淀，公司2026年在游戏研发、新品上线、市场推广、业务拓展方面的核心目标是什么？重点会聚焦哪些品类、哪些区域市场寻求增量突破？

许元：2026年全球市场存在不确定性，IGG整体秉持稳健发展的基调。游戏业务上，全力助推《Fate War》放量，稳固老产品运营、推动中生代产品增收；研发端则计划推出两款全新SLG产品，同时探索AI漫剧等新兴领域，尝试与现有业务融合破局；APP业务继续聚焦用户拓展，加速平台化进程。

格隆汇：除了核心游戏业务，公司在AI技术赋能研发、IP孵化、非SLG赛道探索等中长期方向，有哪些布局规划？我们看到现在有上线《Tycoon Master》、还有在推进针对女性玩家的“PSS项目”，这些布局将如何为IGG打开长期成长空间？

许元：早在两三年前，公司就已深化AI技术应用。依托旗下积累超10亿用户的游戏业务，公司有在计划打造专属AI漫剧，这是2026年重点尝试方向。

休闲游戏领域，2026年将继续开发和调优《Tycoon Master》，在轻量级游戏领域持续布局。同时也会持续完善非SLG产品矩阵，兼顾核心赛道与多元布局。

格隆汇：最后，站在管理层视角，如何看待公司当前的估值水平与中长期成长潜力？

许元：目前IGG的长期价值并未被市场充分认知，短期估值难免受市场波动影响，但核心根基十分稳固，来自于成熟的长线运营能力与稳健的经营业绩。

外界往往对长寿游戏的运营能力存有质疑，但公司用实绩打破行业偏见，如上线十年的《王国纪元》月流水始终稳定在2000万美元以上，《Doomsday: Last Survivors》上市四年仍在增收。

同时公司高度重视股东回报，2025年分红与回购总额占净利润的152%，分红力度极具竞争力。作为一家长线盈利、重视股东收益的企业，公司坚信市场终将认可核心价值，推动估值回归合理区间。

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