拉布布，神话破灭？泡泡玛特，终成泡泡？

泡泡玛特(09992.HK)，继前日（3月25日）闪崩后，昨天继续深度下跌。

3月25日，收盘168.3元，跌22.51%

3月26日，收盘150.1元，跌10.81%

而泡泡玛特刚刚发布了2025年业绩

营收371.2亿元，同比+184.7%；

毛利267.6亿元，同比+207.4%；

净利130.1亿元，同比+293.3%；

毛利润率，只有茅台可以与之比肩，这么好的业绩，怎么说都不应该崩盘啊？！

一个最简单的事实，资本从来不看过去时，业绩只代表过去；股价反映的是资本对泡泡玛特未来的估值

2025年3月26日，泡泡玛特的股价收盘139.8元

5个月后的8月26日，泡泡玛特股价冲高到开市以来的最高点339.8元，收盘价335.4元

毫无疑问，在情绪价值中，泡泡玛特成为资本追逐的宠儿——2025年年初买入的，至高点的利润率高达3.6倍之多

然后，泡泡玛特一路下跌，2025年年末最后一个交易日股价187.7元

资本在2025年杀入又杀出，带动着韭菜们买入或者杀跌

2026年2月，泡泡玛特股价短暂回升到2月11日255元的年内高点，但那更像是资本的拉高出货，而非价值投资

在经历了2025年资本狂欢后，只能提供情绪价值的泡泡玛特，或许只能成为泡泡。

就像小登不理解老登为什么喜欢茅台一样，老登也不理解小登为什么会喜欢泡泡玛特这个小小玩意儿；

盲盒不说，一个还卖69元，约等于五斤梅花肉。

如果非要以经济学的观点去理解这个事情，恐怕只有四个字——

悦己经济

与悦人经济不同，悦己经济最大的特点就是“有钱难买我高兴”。

之前BBA当道的时候，与奔驰宝马相同价位的车型不少，但BBA给到的情绪价值更多，开出去是牌面。

后来，经济有点不景气，加上国产新势力鹊起，BBA现在无论国内还是境外都没了市场；

2025年，奔驰在华销量为57.5万辆，同比下滑19%，创近10年最大降幅；全球销量约216万辆，同比下滑10%，为2014年以来最低水平。

而迪子2025年全年销量460.24万辆，中国汽车市场车企销量、品牌销量双冠军，海外累计销量104.96万辆，同比增加145%。

同类的事情还有很多，比如奢饰品。

LV2025年营收808亿欧元，同比-5%；净利润108.78亿欧元，同比-13%；

业务板块中“时装与皮具”营收377.7亿欧元，同比-5%

即便去年黄金价格暴涨，老凤祥的业绩并没有随之暴涨，相反2025年总营收528.23亿元，同比-6.99%；归属于上市公司股东的净利润17.55亿元，同比-9.99%

你可以说，奢饰品卖不动了，给了泡泡玛特们翻身的机会，

但，这更像是“悦人经济”的祛魅——

脱离了高经济增长模式光环后，给了“悦己经济”高速增长的时间窗口。

BBA不买了，换比亚迪照样开；

大酒店不去了，地摊火锅的味道更好；

四五星级酒店不住了，民宿和精品酒店除了有家的味道，还更舒适省钱；

经济下行，几乎所有人都在一夜之间活明白了——

给别人看的，和自己享受的，完全不一样！

泡泡玛特的突起，是悦己经济发力；

泡泡玛特的闪崩，和悦己经济无关，那纯粹是资本的重新估值。

听说泡泡玛特要和索尼影业拍真人大电影；按照一个多年资深影迷加财经小写手的经验，那将噩梦一般的开始。

房子，在某个时刻，也是悦人经济。

尤其是在房地产大跃进那几年，谁家又买了大房子，谁买房子赚了大钱，房子除了居住属性外，金融属性和语境话题一点都没少；

后来这几年，大家忽然明白了，买房子这个事情可能会赔钱，然后话题就少了很多，房子彻底回归了居住属性——自己觉得住的舒服就行，别人怎么看蒜个小鸟。