光热巨头再冲港股：业绩飙涨，却难掩“把鸡蛋放一个篮子”的尴尬

出品|圆维度

3月24日，光热发电领域的“隐形冠军”浙江可胜技术股份有限公司又一次向港交所递表了。

这已经是它第二次冲击港股。就在半年前，2025年9月24日，这家公司刚刚提交过一次申请。半年后迅速卷土重来，背后是其亮眼的成绩单：2025年营收21.93亿元，净利润5.68亿元，双双创下新高。

然而，当这份招股书被摊开在聚光灯下，有一个数字让所有投资者都倒吸一口冷气——前五大客户贡献了98.5%的收入。这几乎是把自己所有的鸡蛋，都放在了屈指可数的几个篮子里。

站在塔尖的“少数派”

在光热发电这个小众赛道，可胜技术拥有绝对的话语权。

这家由浙江大学博导金建祥掌舵的企业，专攻熔盐塔式光热发电技术。一个直观的数据可以说明它的江湖地位：2021年至2024年，国内共有20个塔式光热项目确定了供应商，可胜技术一家就拿下了11个，装机容量占比高达57.9%。

更让同行望尘莫及的是，它是全球唯一服务业绩累计超过1GW的熔盐塔式光热电站供应商。

如果你去青海、甘肃的戈壁滩，看到那些成千上万面定日镜围绕着吸热塔组成的“银色向日葵田”，大概率出自可胜技术之手。这种技术壁垒极高、连镜子角度都要靠算法精准控制的生意，门槛足以劝退绝大多数竞争者。

业绩稳步增长，技术全球领先，这样的基本面足够支撑一个上市故事。但翻开招股书的细账，隐忧也随之浮现。

2023年至2025年，公司前五大客户的收入占比分别为99.9%、88.5%和98.5%。这意味着公司的生死存亡，几乎完全系于几个大型能源央企手中。

这是一种典型的“大客户依赖症”。订单集中固然能带来短期业绩的爆发，却也意味着议价能力被削弱、回款周期被拉长、业绩波动风险被放大。一旦某个大客户的项目审批延迟，或者上游投资节奏放缓，可胜技术的营收曲线就可能瞬间掉头向下。

更具戏剧性的是，就在公司账上经营活动现金流在2025年录得2.52亿元净流出的背景下，可胜技术在上市前夕却进行了大手笔分红：2024年底分红1.55亿元，2025年9月再分红1.44亿元，合计近3亿元。

一边是现金流吃紧、需要上市融资补充营运资金，一边是上市前给股东派发巨额股息。这种看似矛盾的操作，给市场的观感颇为复杂。

重压下的“独角戏”

2025年的收入几乎与2024年持平，增速从155%骤降至接近零增长。这释放出一个信号：光靠目前的几个大客户，天花板已经若隐若现。

可胜技术的技术壁垒虽高，但商业模式的单一性也在暴露无遗。报告期内，熔盐塔式光热电站解决方案的营收占比始终在95%以上，其中销售集热系统等核心设备的占比高达97%。

换句话说，这家公司几乎完全押注于光热发电这一个细分赛道，而且主要充当“卖铲人”的角色。

从行业趋势看，光热发电虽然自带储能优势，但建设成本高、项目周期长，严重依赖国家政策配额。如果后续不能拓展熔盐储能技术在火电改造、工业供热等更多场景的应用，可胜技术的增长故事很容易触及天花板。

这或许才是它执意要闯关港交所的真实原因。招股书显示，此次募资将投向研发、产能扩张和全球化布局。这家被金建祥视为“二次创业”的公司，显然想要摆脱对大客户的路径依赖，去讲一个更大的故事。

只是，在98.5%的客户集中度面前，资本市场是否愿意给它这个讲故事的机会，仍是未知数。