药明生物“始终如一”，三星生物不是“对手”

三星生物先做大后求做强，药明生物已做强顺延做大中，中韩CXO两套发展逻辑，双方不是简单的“对手”关系，更称不上前者是后者的“最大对手”。

药明生物“始终如一”深耕挖透R到M全流程，行业统治力“够强”

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药明生物 2025年财报数据尽数披露， 下边一一拆解细看：

总体数据：2025年公司营收利润双创历史新高，收入同比增16.7%至218亿元；毛利率抬升5个百分点至46%；归母净利润大增46.3%至49亿元；经调整净利润66亿元、同比增22%；自由现金流同比增长超过70%，达23亿元。核心指标全面飘红，交出超预期答卷。2026年收入预计实现13%-17%同比增长。

模式优势来看：放眼全球，药明生物是唯一 一个名副其实的开放式、端到端一体化的生物药CRDMO平台。同行极难复刻——之前盖德视界也报道过，偏重M端向D已有一定程度延展，还想再触及R端的三星生物，从下往上逆流、意图打通CXO全链，但囿于技术创新、人才储备等能力圈的辐射范围，及其重心在不断扩产想通吃生物药与类似药生产外包市场，几乎注定其不会像药明生物那样始终如一、深耕吃透新药从R到D到M的全流程，因此也不可能构建强大的全链服务能力。

这种模式优势带来两个结果：

一是不断进化的创新技术能力，对市场形成源源不断的吸引得以“锁源创新”给后端导流，且全流程能力被客户高度认可；

二是黄金漏斗，价值绽放，从R到M的高转化不断拉爆业绩，推高未来营收体量想象空间。

简单看下佐证数据，药明生物2025年新签项目中有三分之二为双抗、抗体偶联药物（ADC），都是当下前沿热门领域，锁住这些项目，等于锁主源头创新。2025年整体新增209个项目创历史新高，综合项目总数达945个，而早期项目沿着R-D-M路线，一路向后期推进至商业化生产阶段，保留率超过95%，这种超高留存代表市场认可。

此外，自2018年以来，药明生物总计赢得112个综合项目。2025年共有23个新药临床试验申请（IND）后项目从外部转入，其中包括6个临床后期项目。外部转入的项目，也是市场认可度的代表，亦会成为药明生物业绩增长引擎。

独有模式、持续的技术迭代进化、锁源创新，R到M超高转化留存、持续赢得分子，这些无一不说明药明生物行业统治能力之“强”，且这种强大从R到D现在顺延到M端，开始拉爆增长，接着看下文。

顺延做大拉爆M端增长，假以时日三星生物难赶超？

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如上文所述，药明生物R端是“锁源创新”为后端源源不断引流，而这种“锁源创新”的另一面是技术授权生意的做大，展现出高价值潜力和直接变现能力，可参考下图：

D端则是“承上启下，稳健成长”，2025年新增开发项目再创新高，其中2/3为双抗和ADC项目，双双增长约30%。复杂生物药分子项目合计占比超过公司总项目数50%，是公司在复杂生物药领域统治力的又一力证。

M端“开始可怕爆量，未来体量比三星生物更有想象空间”：数据面上看，2025年，药明生物完成28个PPQ项目，同比增长75%，2026年已安排34个，创历史新高。而且，数量两年翻倍（16-28-34），提前锁定了未来1-3年的商业化收入。（PS: 下图也可以看出，药明生物M端不像三星生物高度依赖跨国药企，其R到M的转化，已决定M端客户结构会更良性）。

深层次解读，三重引擎将接续拉爆M端：

1、473个单抗和其他蛋白项目中，拥有多个处于临床后期/商业化阶段的数十亿美元重磅产品类别；下一代抗体与XDC同时步入商业化放量。

2、双多抗首次披露商业化生产阶段项目3个，均为高潜力资产，三期临床项目达到9个，多个PPQ计划于2026年执行，意味着药明生物进入下一代抗体增长的里程碑阶段；

3、XDC披露商业化生产项目1个，三期临床项目高达23个，同样是M端放量的核心驱动引擎。

综上，相关方锐评，药明生物已经过了烧钱换增长的阶段，接下来随着可怕的M端持续放量拉爆，假以时日，药明生物的体量，很可能是三星生物“追赶不上的”。

值得关注的是，中国新药在前沿创新赛道已经崛起，中国新药捆绑已经落子全球化布局、深入海外本土化的中国CRDMO（参考上上图国内累计PPQ数量也有相当占比），以及全球市场高达95%的客户留存率，也会不断挑战所谓的“地缘优势”。

结语

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盖德视界近日报道提及，这家韩国CXO从来都是明晃晃展示其扩盘野心，我们欣赏这种大大方方示人的野望，也承认它在紧密追赶龙沙，且会和药明生物在M端及D端有更多的“狭路相逢”，但还称不上三星生物是龙沙，尤其是药明生物的“最大对手”：

龙沙有欧美稳固的本土基本盘和遥遥领先的体量，药明生物有远超三星生物的卓越CRDMO全流程能力，双方不处于同一对比维度。可以多观察几年，要相信药明生物“始终如一”坚持从R到M深耕，带来的“锁源创新、转化爆量”的成果兑现威力。

就是从生物药CDMO质控与合规基本要求来说，三星生物也与龙沙和药明生物不在一个维度。 综合能力比拼上，不如说龙沙与药明生物才是彼此最大的“对手”。

参考来源：

[1] 盖德视界观察

[2] 市值观察

[3] 药明生物

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策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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