斗鱼2025年财报解读：营收连续下滑，任思敏疯狂给陈少杰"送钱"

撰稿|贝多

来源|贝多商业&贝多财经

3月25日，纳斯达克上市公司斗鱼直播（NASDAQ: DOYU，下同“斗鱼”）发布了2025年第四季度及全年未经审计的财务报告。

和往年一样，斗鱼的营收依然呈现下滑态势。不过，该公司的毛利大幅优化。与此同时，按非公认会计准则计量，斗鱼2025年实现了盈利。

这一看似矛盾的数据背后，是斗鱼"收入多元化战略"初见成效的缩影。然而，在直播行业整体景气度下行的背景下，斗鱼的"钱景"究竟几何？

一、营收连年下滑，用户持续流失

翻开斗鱼的历史财务数据，一个不容忽视的趋势清晰可见——营收已连续多年下滑。

据贝多商业&贝多财经了解，斗鱼于2019年7月17日在美国纳斯达克上市，发行价为11.5美元。IPO首日，斗鱼就跌破了发行价。而后，斗鱼的股价长期低于发行价。截至2026年3月25日，斗鱼的股价报收4.77美元。

业绩方面，斗鱼曾在2020年录得营收96.02亿元，创历史新高。同年，斗鱼的净利润约为4.05亿元，非美国公认会计原则（Non-GAAP）下经调整后的净利润约为5.42亿元。

而2021年，斗鱼开始走下坡路，营收约为91.65亿元，净亏损约6.20亿元，调整后净亏损4.01亿元。2022年、2023年、2024年，斗鱼的营收分别约为71.08亿元、55.30亿元、42.71亿元，如同坐上“跳楼机”。

不过，斗鱼的利润水平忽高忽低。其中，2022年净亏损约9040万元，调整后净亏损约️760万元；2023年，斗鱼净利润约3550万元，经调整净利润约1.54亿元；2024年，斗鱼净亏损约2.97亿元，经调整净亏损约2.40亿元。

时间来到2025年，斗鱼的营收进一步减少至38.19亿元，同比下滑约10.6%。仅就2025年第四季度而言，斗鱼实现营收9.19亿元，较2024年同期的11.36亿元下降约19.1%。

单季度营收的加速下滑，值得警惕。过去数年间，仅有2025年第二季度，斗鱼的单季度营收短期出现同比增长，而其他季度多数为同比下滑，包括2025年第一季度、第三季度的和第四季度。

与之对应的是，斗鱼的活跃用户、付费用户数也在持续流失。2025年第四季度，斗鱼付费用户数为260万。用户流失的背后，是短视频平台对直播用户时长的分流、行业竞争的加剧，以及公司内容生态吸引力的下滑。

二、毛利率"反弹"，疯狂给陈少杰"送钱"

然而，在营收下滑的另一面，斗鱼的盈利能力却呈现出显著改善。

2025年全年，斗鱼的毛利约为4.9亿元，同比增长51.2%。同时，毛利率从2024年的约6.1%大幅提升至12.8%。2025年第四季度，斗鱼的毛利润约为1.18亿元，同比大幅增长。

财报显示，斗鱼2025年第四季度的调整后净利润为1262万元，而2024年同期为调整后净亏损6880万元，2025年第一季度、第二季度、第三季度分别为-2090万元、2528万元和2314万元，全年调整后净利润约4016万元，实现扭亏为盈。

需要指出的是，斗鱼毛利率的大幅改善，在很大程度上依赖于成本端的压缩，而非收入结构的质变。斗鱼在财报中提及的"优化成本结构"，是否以牺牲用户体验和内容质量为代价，值得进一步观察。

尽管如此，斗鱼CEO任思敏曾表示：“回顾全年，业务多元化和运营效率显著提升，创新、广告及其他收入全年同比增长37%，竞争韧性进一步加强，财务可持续性明显提高，这为长期发展夯实了基础。”

据贝多商业&贝多财经了解，任思敏于2021年6月加入斗鱼并任CEO助理，后升任副总裁。2023年11月，斗鱼创始人、原CEO陈少杰被逮捕。随后，与陈少杰关系密切的任思敏作为公司成立的临时管理委员会成员参与管理公司运营。

2025年1月，斗鱼再次发布任命公告称，董事会任命任思敏为该公司联席首席执行官，临时管理委员会解散。同时，斗鱼董事会还批准并宣布了一项特别现金股息派发计划，合计派息3亿美元。

特别说明的是，2024年7月初，斗鱼亦曾宣布派发每股普通股9.76美元的特别现金股息，总额约为3亿美元。这意味着，斗鱼在不到一年的时间里合计派息高达6亿美元（约合人民币43亿元）。

任思敏表示，此次派发特别现金股息是斗鱼战略现金管理和分配的一部分。鉴于斗鱼目前的现金状况和战略业务计划，斗鱼将继续专注于提高运营效率，努力克服宏观经济和运营环境的挑战，以支持斗鱼的长期发展。

而就结果而言，斗鱼这两次大额派息，最大受益者是腾讯和“身陷囹圄”的陈少杰。其中，腾讯预计获得的派息总额高达2.28亿美元，而陈少杰则将获得约1.03亿美元（约合人民币7.5亿元）的分红。