金山系2025：游戏暴跌、WPS救场、云减亏

3月25日-26日，金山软件、金山云、金山办公发布了2025年全年财报。
金山软件是香港上市的母公司，控股了A股上市的金山办公，同时是在美股和港股上市的金山云的重要联营股东。
理解这层关系，才能看懂金山软件财报里的数据反差：主业运营利润（17.8亿元）腰斩（同比下跌51%），归母净利润却同比上涨29%。
这主要归功于一笔高达12.5亿元的“其他收益净额”。这是由于金山云年内发行新股，金山软件的持股比例被稀释，在会计准则下确认了约11.8亿元的“视同出售附属公司”账面收益。
换句话说，净利润的增长，实质上来自一笔一次性的账面数字，与主业经营无关。相反，因为游戏业务失速，收入和主业利润端均出现大幅下滑。
而办公软件业务（即金山办公，被合并计入金山软件的“办公软件及服务”分部）保持了增长。其中，面向组织的WPS 365业务增速最快；个人订阅业务增速放缓，但海外市场是值得关注的增量。
再来看金山云：最大的亮点是净亏损同比大幅收窄超10亿元，主要源于三个因素：
第一，公有云（尤其是AI算力服务）收入规模的快速增长推动了整体减亏。特别是Q4，AI业务Gross Billing（总计费额）达9.3亿元，同比增长95%。
第二，历史包袱出清。2024年，金山云对老旧服务器等长期资产计提了高达9.2亿元的减值损失，2025年这项降为零。仅此一项，就“减亏”了9亿多元。
第三，严格的费用控制。在收入双位数增长的同时，研发等运营费用反而是负增长或微增。
需要指出的是，金山云目前的亏损主要来自服务器“折旧期”的成本压力：2025年计入营收成本的折旧摊销为23.2亿元（2024年为10.9亿元）。账面亏损不是经营问题。
值得注意的是，在财报发布当日，雷军正式辞任金山云非执行董事及董事长，由金山软件CEO邹涛接任董事长，小米集团副总裁屈恒接任非执行董事席位，小米系在金山云董事会的席位并未减少。
整体来看，金山云乘着AI算力的东风大幅减亏；WPS在B端和海外市场寻找增量；但游戏业务拖累了金山软件的整体表现。2026年，游戏业务能否熬过产品断层期，WPS的AI商业化能否带来更多实质性收入，是外界关注的重点。
（策划：金玙璠，制图：李昱慧）