企业健管高增40%，平安好医生解锁中国版管理式医疗新范式

3月24日，平安好医生（1833.HK）公布了2025年全年业绩。

财报显示，平安好医生在2025实现收入54.68亿元，同比增长13.7%。受益于医险协同战略的不断深化，叠加企业健管业务的强劲增长，公司在2025年实现业务收入双位数增长，且相比2024年增长明显加速，业务结构亦得到进一步优化。

利润方面，公司在2025年实现归母净利润3.8亿元，同比增长366.1%，同期经调整净利润录得4.14亿元，同比增长161.3%。公司净利润在2025年实现强劲增长的核心因素主要有二：一是得益于收入端的强劲增长，二是随着业务规模的增长、规模效应的释放，叠加经营效率的提升，共同驱动期间费用占比显著下降。

那么，平安好医生在2025年实现收入双位数增长、利润加速释放背后的核心逻辑都有哪些？未来估值又有哪些核心看点？

1.商保协同稳健，企业健管高增

平安好医生在本期财报启用了新的业务口径，将其主营业务重新划分为商保协同业务和企业健管业务两大板块。财报显示，商保协同业务在2025年实现收入32.96亿元，同比增长11%，同期收入占比约60%。

图：平安好医生2025年收入结构；资料来源：公司公告，36氪

基于医险协同的战略布局，平安好医生已形成以高协同性业务为核心的业务模式，其中商保协同业务是公司收入的支柱。当前这一格局源于公司对自身禀赋的清晰认知，在背靠集团资源生态的同时，深耕医疗服务和健康管理领域，由此构筑了“金融/企业+医疗”的特色业务生态圈，故而在业务形态上与其他港股互联网医疗企业形成了鲜明的差异化竞争优势。

在业务开展方面，报告期内，公司持续加强与集团旗下寿险、产险、健康险、平安银行等金融机构的合作，推动相关保险产品与公司会员服务体系深度融合。为了实现对保险客户需求的精准匹配，公司根据保单类型和保费层级，构建服务内容差异化、服务对象精准化的多层级会员体系。

根据客户类型的不同，公司多层级的会员体系主要针对保险保障、财富管理和养老储备这三大类客户。比如针对保障类保险客户推出的安有医计划，为其提供覆盖诊疗服务全流程的一站式服务；针对财富管理类保险客户，根据保费由低到高，为其提供臻享家医、御享国医、私董保健医等计划；针对养老储备类保险客户，则主要为其提供一站式居家养老服务。

关于商保协同业务的商业逻辑：从公司视角来看，本质上是通过与集团旗下保险、银行、证券等金融机构协同联动来锁定支付方；从集团视角来看，重点则在于双向赋能，即通过打破行业壁垒、扩展服务场景，来提升金融产品的竞争力与金融客户的服务体验，以此赋能保险代理人和金融销售，实现为集团金融业务引流获客，并有效提升客户黏性与客户价值。

企业健管业务的强劲增长，不仅是2025年公司财报的又一重要亮点，同时也是支撑公司整体收入在2025年实现双位数增长的核心动能。相较于金融客户，企业客户是重要的业务增量来源，企业健管业务在2025年实现快速扩张，是在渠道、服务体系建设、运营等多个维度共同发力的结果。

在渠道端，公司持续深化与集团渠道的协同联动，聚焦支付能力与意愿较强的大中型企业，同时通过自有销售团队展开自主拓客。在服务体系建设方面，继续升级产品体系，特别是联合集团打造“商业保险+健康保障委托+医疗健康服务”产品，为企业和员工提供多层次、全场景的企康服务。运营方面的重点，主要落在加强运营转化上，通过线上线下多场景、多元化的企康服务，持续提升客户满意度与黏性。

反映在财务上，企业健管业务在2025年实现收入13.06亿元，同比增速高达40%，同期收入占比约24%；业务规模亦同步高增，全年GMV高达36.3亿，服务付费企业客户数超过6700家，同比增长83.1%。

2.四到服务体系：构建全域健康生态，赋能多元业务

平安好医生核心的业务逻辑是典型的二元互作，即通过商保协同和企业健管来锁定支付方，依托完善的服务网络为客户提供医疗健康、养老服务，以此完成价值兑现，两者协同驱动业务增长。为了实现价值闭环，应对商保协同、企业健管、居家养老等核心业务场景，公司持续建设的四到服务体系，包含到线、到院、到家、到企四个维度。

到线服务起到用户蓄水池与核心服务触点的功能。所谓蓄水池，即通过集团内保险、银行等9大APP入口，汇聚线上流量；在服务端，公司通过升级多层次家庭医生体系，为客户提供全周期、主动式的健康管理服务。同时，公司通过应用AI技术，覆盖更多用户；财报显示，截至2025年，“AI+真人医生”覆盖集团100%个人客户，AI医生年使用人数近1200万人。

到院服务方面，公司持续建设线下服务网络。目前签约合作的专家人数超3500位，合作医院超5100家。线下购药场景，公司推出的展码一键支付服务，覆盖约7.7万家药店。并与北大医疗等机构深度合作，打造“线上+线下”一站式服务体验，并与到线服务协同，实现医疗服务数据的全链路闭环。

到家服务以居家养老为核心点，聚焦医疗、安全、照护三大场景。截至2025年末，公司居家养老服务网络已覆盖全国100座城市，居家养老服务的月活率约84%。

到企服务的重点是将服务延伸到企业内部，公司在报告期内打造了多家集健康监测、咨询理疗、科普教育于一体的企业医务室，并通过远程技术，链接“四到”服务资源，既有效解决了地区医疗资源不平衡等痛点，又能让员工足不出企，即可享受全面的健康保障。

3.科技赋能成果显著

AI科技能力是平安好医生实现价值闭环的另一关键抓手。在AI能力建设方面，公司围绕“数据+模型+场景”持续强化闭环能力，并依托自身丰富的医疗数据资源，在大模型的加持下，加速AI在各类医疗场景的应用落地，且赋能成果突出。

在大模型建设方面，公司一方面持续迭代多模态技术底座“平安医博通医疗大模型”及五大医疗垂直模型；另一方面，通过调用集团四大医疗行业数据库及公司自身近15亿次咨询问诊数据，展开对大模型的训练工作，形成独特的医险数据闭环优势与竞争壁垒。

在产品及应用场景方面，公司通过“AI+真人医生”模式构建差异化竞争优势。具体业务开展，由真人医生提供7天24小时的医疗服务，依托四到服务体系高效链接用户与医疗资源；同时，通过数字分身、AI家庭医生、AI养老管家等7大核心产品，为业务流程提供智能化决策支持。

目前，AI医生已精准诊断覆盖超1.13万种疾病，辅助诊疗准确率达95.1%；此外，公司创新推出复杂疾病多学科会诊辅助平台，已在乳腺癌等病种落地，会诊诊疗方案的准确率近90%，未来将拓展更多病种，持续提升针对复杂疾病的诊疗服务能力。

AI赋能的成果显著：截至2025年末，“AI+真人医生”已覆盖100%集团个人客户，服务使用人数近1200万；在降本增效方面，AI发挥了重要作用，2025年AI毛利贡献占比约4.5%，并助力2025Q4单次问诊成本下降45%，为公司当年净利润的大幅增长提供了重要的边际力量。

4.如何给当前的平安好医生估值？

回顾平安好医生长期的业绩表现，随着战略改革的深化，公司亏损持续收窄，并于2025年实现全面的盈利上岸，且净利率达到了7%的水平，不仅证明公司在当前的业务模式下已经具备相当的造血能力，同时也充分印证公司战略改革聚焦高协同业务的正确性。

作为平安集团医疗养老生态圈的核心旗舰，通过与集团旗下保险、银行、证券等金融机构的协同运营，精准锁定支付方，形成稳定业务基础。于集团而言，公司当前业务模式下的双向赋能特性，使其在集团内生态中拥有不可替代的独特地位，这也是公司价值持续兑现的基础。

再从全市场的维度来看，平安好医生商保协同与企业健管双轮驱动的业务模式，具有极高的行业壁垒且难以被复制，这一核心竞争力使其成为资本市场中的稀缺资产，市场由此可以为其给出一定的估值溢价。

关于未来业绩的预期，公开资料显示，2024年我国医疗健康总支出已经接近10万亿，银发经济规模约8万亿，企业健管市场的理论规模在数千亿。根据公司当前的业务规模，以及业务高协同-锁定支付方带来的业绩确定性，由此判断公司未来依然具备较高的成长潜力。从业绩弹性来看，作为收入支柱的商保协同业务有望保持稳健增长，企业健管业务是驱动公司整体业绩增长的核心变量。

估值方面，尽管平安好医生的股价相较于2024年9月的低点已有大幅回升，但相比历史高点依然处于绝对低位，而且随着2025年实现盈利上岸，估值切换叠加强业绩预期，对其估值形成了有力支撑。从长期来看，公司估值修复带来的投资机会较为明确；短期而言，基于公司突出的科技属性，既受益于AI主题投资的红利，同时港股科技板块在业绩兑现后或将迎来估值重估，亦有望进一步提振公司估值。

杰富瑞发布研报将平安好医生的评级从“跑输大市”上调至“持有”，并将目标价上调至12.40港元/股。

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