超越寒武纪、直逼茅台，10倍CPO牛股赴港上市

寒武纪之后，A股终于又迎来了一只真正的“硬核”千元股。而就在递表港交所前五天，这只“陕西芯”完成了从百元股到千元股的终极一跃。

3月20日，源杰科技股价突破1000元大关，成为继贵州茅台(600519)、寒武纪之后，A股历史上第三只站稳千元的股票。截至3月26日午间收盘，股价报1185元，总市值1018亿元。过去一年，这只“陕西芯”累计涨幅超过977%，从87.99元的低点一路狂飙，创造了令人咋舌的造富神话。3月25日，源杰科技正式递表港交所主板，国泰君安(601211)国际、广发证券(000776)为联席保荐人——从科创板到港股，这家公司正试图搭建一座横跨两地资本市场的桥梁。

当AI的烈火烧到光芯片的头上，当硅光技术成为算力基础设施的“心脏起搏器”，一家来自陕西西咸新区的公司，凭什么一年之内，股价超越寒武纪、直逼茅台(600519)？

本文，将回答以下三个问题：

1、一家2024年还在亏损的公司，凭什么股价一年狂飙超10倍？

2、在EML与硅光的技术路线之争中，源杰科技究竟押对了什么？

3、站在千元之巅，它的高估值究竟是泡沫的开始，还是AI算力基建的“价值重估”？

来源：百度股市通

提示：按照2025年4月9日最低价算88.10到2026年3月26日午间收盘，源杰科技涨幅超10倍。

01

绝境翻盘：从电信“惨淡”到数通“爆单”

没有经历过黎明的晦暗时刻，就看不到日出。

将时间拨回到2024年，彼时的源杰科技远没有今日的荣光。招股书显示，公司2023年来自电信激光器芯片的收入占比高达92.1%，而数据中心芯片仅占3.2%。这种过度依赖电信市场的结构，在5G建设放缓、价格战惨烈的背景下，成了致命的软肋。

来源：源杰科技招股书

2024年，源杰科技虽然营收增至2.52亿元，但净利润却亏损610万元——上市以来的首次亏损。股价从高点一路下挫，最低触及87.70元，市场质疑声四起。

来源：源杰科技招股书

来源：百度股市通

然而，张欣刚，这位70后清华学霸出身的创始人，并没有被短期困境吓倒。他在实验室里反复打磨的，是一颗能适应未来AI数据中心需求的大功率连续波（CW）激光器芯片。

传统光模块的核心——EML激光器芯片，在更高带宽需求下，逐渐暴露出功耗高、成本高的问题。此时，硅光子技术凭借低功耗、高集成度的优势迅速崛起。硅光技术采用“分工协作”的模式：硅光芯片负责信号的调制与传输，但本身不发光，需要外部光源为其提供能量。这个“外部光源”，就是大功率连续波（CW）激光器芯片——它只负责稳定输出激光，不参与调制，从而让硅光方案得以实现。

来源：源杰科技招股书

国盛证券指出，硅光子技术在光模块市场中的份额有望从2025年的30%提升至2030年的60%。而作为硅光方案“心脏”的CW激光器芯片，需求随之爆发。

此前数年的蛰伏，恰恰是源杰科技在CW芯片上的技术积累。招股书显示，公司2025年研发投入高达8084万元，同比增长48.3%，持续加码高速率产品研发。当同行还在为产能和良率发愁时，源杰科技依托其IDM模式，已经实现了从芯片设计、晶圆制造到测试封装的“全链路”自主可控。

来源：源杰科技招股书

2025年，其70mW CW激光器芯片开始大批量出货，100mW产品实现批量交付，直接打入了全球头部光模块厂商的供应链。

2025年，源杰科技数据中心业务收入暴增719.06%，达到3.93亿元，占总营收比重超过65%，彻底扭转了此前依赖电信市场的被动局面。这不仅是业绩的“V型”反转，更是商业模式的“结构性”重塑。

来源：源杰科技招股书

2025年综合毛利率达到55.7%，而数据中心产品毛利率更是高达71.3%，成为利润增长的绝对引擎。

来源：源杰科技招股书

02

资本盛宴：从陕西方阵到千元股王

资本的嗅觉，永远比市场慢半拍，却也比市场快半拍。

回顾源杰科技的资本路径，这是一场本土资本与硬科技结合的长跑。招股书显示，公司成立后共完成了多达十次增资，以及十四次股权转让。

最早的资本身影可以追溯到2013年，公司成立当年，瞪羚创投便以540万元入局，成为第一家外部投资机构。此后，源杰科技保持着几乎一年一轮的融资节奏。2018年，中际旭创(300308)通过宁波创泽云入局，以1125万元增资加3000万元受让老股的方式，为源杰科技带来产业资本的深度加持。

2020年是源杰科技融资史上的关键节点。6月，中科创星领投，西咸金控管理的西咸引导基金通过子基金陕西先导光电基金跟投，工大科创、国投创业、广发乾和等机构共同完成第九次增资。9月，华为旗下的哈勃投资与国开基金、国开科创联合出手——这一举动在当时被视为对源杰科技技术实力的“顶级背书”。

根据招股书披露的股东结构，ZHANG XINGANG博士及其一致行动人（妹妹张欣颖、秦卫星、秦燕生以及欣芯聚源）共同构成单一最大股东集团，合计持有公司约27.85%的表决权。

来源：源杰科技招股书

2024年，公司股价跌至低谷时，不少早期入局的机构选择提前离场，落袋为安。而中科创星等少数机构选择了坚守。

2024年前十大流通股东

较上个报告期退出前十大流通股东

招股书披露，本次香港IPO募资金额将用于：增强研发及测试能力并扩大产能、战略投资及业务协同、拓展销售及服务网络、以及补充营运资金。这是一场从技术到产能、从国内到国际的全面布局。

03

争议与未来：千元股价背后的暗流

高光之下，往往藏着不为人知的暗流。

514倍的动态市盈率，这是源杰科技留给市场的另一道考题。市场愿意给予如此高的估值，赌的是它未来能持续占据高速光芯片的制高点。但AI算力的迭代速度，远比人们想象的要快。

首先是技术路线的风险。硅光虽然火热，但EML方案依然在中长距离传输中占据不可撼动的地位。源杰科技在EML领域的布局能否在激烈的国际竞争中突围，仍是未知数。

其次是CPO带来的变局。英伟达正在全力推进CPO技术，这需要更高功率的CW光源。虽然这对源杰科技提出了产品升级的需求，但CPO的规模化应用预计要到2028年左右才会落地。在这期间，硅光+CW方案还能吃多久的红利，取决于下一代技术的成熟速度。

此外，产能与良率也是悬在头顶的达摩克利斯之剑。招股书显示，截至2025年12月31日，公司预付款项、其他应收款及其他资产高达2.22亿元，其中绝大部分是物業、廠房及設備預付款項——公司正在疯狂扩产。但随着越来越多的厂商涌入，光芯片领域的竞争将不可避免地加剧。源杰科技能否在产能扩张的同时，保持高良率，守住毛利率，将决定业绩增长的成色。

从咸阳的一间实验室，到A股的千元股王，张欣刚兄妹用12年时间，讲了一个关于硬科技突围的故事。这个故事里，有技术路线的押注，有绝境中的坚守，也有陕西国资与产业资本的长情陪伴。

但商业世界从不相信“神话”，只相信逻辑与数据。当AI的潮水退去，或者技术路线再次发生转折，源杰科技能否像当年从电信市场“惊险一跃”到数据中心市场那样，再次完成自我进化？