营收净利双增，资本市场不买账：谁在为沪上阿姨的“万店帝国”买单？

来源：经理人网

3月24日晚间，沪上阿姨（02589.HK）发布上市后首份财报：2025年营收44.7亿元，同比增加35.96%；归母净利润5亿元，同比增加52.41%。

增长与加盟网络的扩张深度绑定。

根据财报，截至2025年末，沪上阿姨门店网络有11449间门店，较2024年12月31日的9176家门店增长24.8%，其中直营店26间，加盟店11423间。

而从营收结构来看，2025年两大加盟相关业务合计贡献了沪上阿姨超96%的收入。其中，向加盟商销售货物实现收入36.17亿元，占总营收比重达80.91%，同比增长37.4%；加盟服务收入6.9亿元，占总营收15.5%，同比增长28.5%。

下沉市场是沪上阿姨扩张的绝对主力。

截至2025年末，沪上阿姨三线以下城市门店占比达到52.7%，全年该区域新增门店1400家，增幅高达30.2%，远超一线城市、新一线及二线城市的门店增速。

在沪上阿姨看来，这一布局契合了行业发展趋势，其在财报中引用根据灼识咨询数据，按商品交易总额计算，2023年至2028年期间，中国三线及以下城市的现制茶饮店市场是规模最大且预期增长最快的细分市场。

需要指出的是，沪上阿姨大举开店的同时，2025年的关店数量也创下新高——全年关店1383家。这一数字几乎与三线以下城市的门店净新增数量持平，意味着每新开1.6家门店，就有1家门店选择离场。

对于高闭店量，沪上阿姨解释称，一方面是由于部分加盟商无法实现理想的门店盈利，或门店租赁到期后无法获得替代地址等原因；另一方面，为进一步提升消费者体验和门店经营质量，我们对门店布局进行了主动优化调整，有序退出部分加盟门店。

不过，梳理社交媒体上沪上阿姨加盟商的反馈信息，或许还存在第三点原因：品牌与加盟商利益分配的失衡。

沪上阿姨“卖原料”的商业模式，决定了营收增长与加盟商的采购规模直接挂钩，而非完全的终端门店的盈利水平，这就导致品牌与加盟商之间的利益对立，而当加盟商在场利益拉扯中无法满足自己“赚钱”的标准就会选择闭店离场。

如，社交媒体不乏闭店离场的加盟商吐槽，沪上阿姨门店真实实收率仅55%-65%，但总部要求订货率须达到35%，直言“卖6万实收要进3万的货”；更有加盟商反映，即便门店月流水达到30万，扣除高额的订货成本、促销活动分摊以及房租人工后，依然面临亏损。

亦有加盟商称，总部供货价格远高于市场均价，部分原料加价幅度达30%-100%，再加上品牌频繁推出的买一送一、第二杯半价等促销活动，相关成本全部由加盟商承担，进一步吞噬了本就微薄的利润空间。

当然，这些吐苦水的沪上阿姨加盟商真实情况如何、身份信息外界难以知晓。不过，消费者对沪上阿姨的不满是实实在在的。

黑猫投诉平台数据显示，截至3月25日，沪上阿姨累计投诉量达到3042条，投诉内容覆盖产品质量、卫生状况、服务态度等多个维度，其中不乏“茶饮中喝出虫子、苍蝇”等高频卫生问题。

高闭店率与口碑滑坡难免让沪上阿姨在经营中陷入一个恶性循环：口碑下滑影响终端门店客流，加剧加盟商的经营压力，导致闭店率进一步升高；而门店的频繁更迭，又让品控管理难度持续加大，最终损害品牌的长期价值。

这或许也是资本市场对沪上阿姨“高增长”不买账的原因。

3月25日，沪上阿姨高开低走，截至收盘股价报77.95港元，涨幅0.32%。若拉长时间，自沪上阿姨上市后，股价一直持续下挫，相比于上市首日，至今沪上阿姨股价已经跌超50%。