上汽“亲儿子”再闯IPO！三年亏36亿，曾被前CFO指控“上市圈钱”

3月18日，斑马智能信息技术股份有限公司(下称“斑马智能”)再次向港交所递交主板上市申请。

值得注意的是，这已是其在不到一年时间内的第二次港股IPO冲刺。

此前，公司曾于2025年8月以“斑马网络技术股份有限公司”的名字递表，但相关文件已于2月20日失效。

2月初，公司完成更名，即如今的斑马智能，意在强化AI标签。

与首次递表相比，此次提交的IPO文件更新了财务数据，但依然显示公司首席财务官(CFO)缺位。

首次递表后不久，斑马智能前CFO夏莲在微信朋友圈公开“拆台”，吐槽公司赴港上市一事，引发热议。

夏莲称，其已于2025年4月底帮公司完成股改后离职，“离开的根本原因是不看好公司业务发展”，而自己“不愿意为上市圈钱再委曲求全”。

对此，斑马智能当时并未进行公开回应。但现下看来，公司已做好准备，再闯港股。

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背靠阿里、上汽

斑马智能成立于2015年，由阿里巴巴-W(09988.HK)与上汽集团(600104.SH)联合孵化而来。

IPO前，阿里系合计持股41.67%，控制37.09%的投票权；上汽系持股32.90%，控制35.48%的投票权。

双方构成共同控股股东，公司不存在单一实际控制人。

自2018年9月至2023年9月，公司累计融资逾49亿元，引入先进制造产业投资基金、云锋基金、国寿资本等机构投资者。

根据灼识咨询数据，以2024年收入计算，斑马智能是国内最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商。

截至2025年底，公司产品已搭载于69家主机厂的约940万辆汽车，覆盖超过16个国际市场。

业务层面，公司主要围绕三大板块展开：系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案及车载平台服务。

其核心竞争点在于整合智能汽车体验的上述三大核心支柱，提供差异化座舱解决方案。

不过，从客户结构看，斑马智能对核心客户依赖明显。

2023年至2025年，公司前五大客户收入占比分别为89.9%、88.5%及76.4%，最大客户是上汽。

这三年，来自上汽的收入分别约为4.13亿元、3.19亿元、3.38亿元，上汽贡献的收入比例分别为47.4%、38.8%及39.2%。

与此同时，上汽也是斑马智能的供应商，主要为其提供硬件产品。

2023年至2025年，斑马智能向上汽采购的金额分别为1207.2万元、1373.7万元、170万元，分别占其采购总额的2.5%、2.7%、0.3%。

阿里则作为最大供应商存在，斑马智能向其采购云计算服务、高德地图及天猫精灵等软件授权，以及共享服务。

2023年至2025年，公司向阿里采购的金额分别约为2.81亿元、2.57亿元及2.13亿元，占采购总额的比重分别为58.4%、50.5%和40.7%。

另外，斑马智能还向阿里提供综合软件解决方案，后者于2023年至2025年贡献收入分别为940万元、670万元及950万元。

除了业务上高度依赖，斑马智能董事会也由阿里和上汽主导。

公司董事会由12名董事组成，其中包含1名执行董事及7名非执行董事。

斑马智能CEO戴玮为唯一执行董事，非执行董事均来自阿里及上汽体系。

比如，阿里CTO张建锋为公司董事会主席，智己汽车CTO项娇为董事会副主席。

戴玮现年49岁，自2024年4月起担任斑马智能CEO，并于2025年8月调任为执行董事。

其职业履历主要集中在阿里体系，曾在淘宝、支付宝及优酷等多个业务板块任职。

2025年，戴玮从公司取得的薪酬(不含以股份支付的付款)为384.7万元。

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三年累亏超36亿元

尽管在行业中占据独特优势，但斑马智能的盈利状况仍未改善。

2023年至2025年，公司收入分别约为8.72亿元、8.24亿元及8.61亿元，整体规模基本持平。

同期，公司录得净利润分别约为-8.76亿元、-8.47亿元及-18.96亿元。

也就是说，斑马智能三年累计亏损约36.20亿元，且亏损在2025年明显扩大。

亏损背后，与大额研发投入直接相关。

2023年至2025年，斑马智能支出的研发费用分别约为11.23亿元、9.80亿元及7.25亿元，占公司同期收入的比例分别为128.8%、118.9%及84.2%。

截至2025年底，公司共有1279名员工，其中研发人员931人，占比超过七成。

在科技领域，持续投入被视为建立技术壁垒的必要条件。

斑马智能也在招股书中写道：“展望未来，我们将持续投入技术研发，以增强我们的行业领先地位。”

然而，持续大额研发投入，意味着公司短期内很难摆脱亏损状态。

现金流方面，公司波动较为明显。

2023年底，其账上现金及现金等价物尚有29.71亿元，但到2024年底降至1.04亿元，2025年底回升至8.98亿元。

截至2026年1月底，斑马智能账面上有5.38亿元现金及现金等价物，同时持有约1.20亿元以公允价值计量的金融资产。

债务方面，截至2023年、2024年和2025年底，公司银行借款分别约为6.97亿元、7.67亿元和3.19亿元。

斑马智能在招股书中披露，截至2026年1月底，公司仍有11.97亿元的银行授信额度未使用。

引人注意的是，在存在上亿元银行借款的情况下，公司仍进行较大规模金融资产配置。

2024年及2025年，其分别投入15.88亿元和26.36亿元购买金融资产，主要为浮动利率结构性存款。

截至2024年和2025年底，斑马智能理财产品余额为15.99元及6000万元。

此外，公司在2024年存入8亿元定期存款，并于2025年提取3亿元。

借款与理财并存的资金运作方式，在一定程度上反映出公司资金管理的灵活性，但也可能引发市场对“借款理财”的讨论。

在合规层面，招股书披露，公司近三年存在部分员工社保和住房公积金欠缴情形，金额分别为3400元、250万元及400万元。

公司董事认为该问题“不会对公司的业务及经营业绩产生重大不利影响”，但这显然是合规瑕疵。

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结语

作为国内仅有的两家完全自研汽车操作系统的第三方供应商之一，斑马智能确实拥有一定的技术优势。

但从账面来看，公司仍在为研发持续“输血”，离真正实现自我造血还有一段距离。

二次递表背后，是公司在资金压力与上市窗口之间寻找平衡的过程。

能否成功登陆港股，拿到一笔新钱，对如今的斑马智能来说，太重要了。