裁舍离：Keep盈利困局

上市三年首次盈利，市值却缩水至15亿港元，股价长期徘徊在3港元附近。

3月25日，运动科技公司Keep（03650.HK）交出2025年成绩单，这家曾被质疑"撑不过多久"的企业，正以极致的业务收缩与AI押注，在盈利与市值之间寻找破局路径。

扭亏为盈的答卷背后，Keep经历了怎样的平衡和调整？

市值缩水

Keep财报显示，2025年实现营收16.37亿元人民币，同比下降20.7%；非国际财务报告准则经调整净利润2522万元，较2024年4.7亿元的经调整亏损实现历史性扭亏。毛利率连续三年攀升，从46.7%提升至52.2%，毛利总额达8.54亿元。

为了实现扭亏为盈，Keep付出了血的代价。

2025年以来，Keep对既有业务结构激进调整，此前的"杂货铺"模式被彻底否定，低毛利业务硬件业务与在线赛事业务被剥离，家用大器械、低毛利手环等品类亦进行了优化。

2025年2月，Keep宣布"All in AI"战略，这一布局迅速点燃资本市场热情，股价曾在两天内累计上涨47%，表明资本对AI应用落地的乐观预期。

剥离与优化低毛利业务的同时，Keep将资源与精力重新聚焦于高毛利的运动装备与智能穿戴两大核心主线，以提升整体盈利能力与市场竞争力。管理层直言，不再做"杂货铺"，而是要成为"运动界的迪卡侬"。

数据显示，2025年装备品类占消费品收入贡献提升至60%以上，较2024年提升15个百分点，业务结构的优化直接推动了盈利质量的提升。

与此同时，用户价值也同步得到释放。2025年平均月活跃用户2180万，月度订阅会员270万，会员渗透率从10.6%升至12.6%；每名月活用户月均收入达6.3元，同比提升8.9%。DAU（月活跃用户）运动率同比提升5.3个百分点至57.8%，留存率升至41.7%，用户粘性的增强进一步巩固了盈利基础。

令人意外的是，这份历史性的盈利答卷，并未带来资本市场的积极回应，估值修复迟迟未能兑现。截至3月25日收盘，Keep股价报3港元，总市值约15亿港元，较上市初期大幅缩水。

有分析认为，短期内AI应用在Keep的落地场景仍需时间验证，虽公司已构建深度数据池便于更高层次的数据建模，但AI技术的商业化转化效率、对营收增长的实际拉动效果，仍有待进一步观察。盈利兑现节奏与市场预期存在差距，叠加运动科技行业竞争加剧，前期的热度逐渐消退。

从业务结构看，收缩低毛利业务虽有效提升了盈利质量，却也导致营收规模出现收缩，这在一定程度上制约了市值的扩张空间，成为估值修复的一大阻碍。

押注AI

面对盈利与市值的双重压力，Keep选择了"孤注一掷"——将业务收缩后腾出来的全部资源，悉数倾注于AI战略，试图以技术创新重构增长曲线，打破当前的发展困局。这一战略的落地，首先体现在AI教练"Kaka"的推出上。

2025年3月，AI教练"Kaka"正式上线。截至2025年底，这款产品已累计为132万用户定制运动方案，识别食物图片超350万张，用户在AI引导下完成近4亿节训练课程。

对Keep而言，Kaka的价值不仅在于提升用户体验，更在于其极致的成本优势：一套模型部署后，服务10万人与100万人的成本几乎无差别，每新增一个用户，边际成本趋近于零，而对应的会员收入则为实打实的增量。Kaka数据分析功能次日留存率达69%，AI饮食记录功能次日留存率达50%，对App整体日活留存贡献达79%，成为拉动用户粘性与付费意愿的核心动力。

在Kaka的基础上，Keep进一步加大AI研发投入，计划在2026年4月发布首个运动健康大模型，实现AI服务从"被动应答"到"主动服务"的关键升级。新模型将基于用户的睡眠数据、运动记录、身体状态等多维度信息进行综合分析，主动推送当日训练建议；当用户连续多日未运动时，系统会适度提醒；若检测到用户身体状态不佳，还会自动将高强度训练调整为恢复性课程。

尽管Keep凭借业务收缩与AI押注实现了首次盈利，但当前的盈利模式仍面临诸多挑战。

一方面，运动科技赛道同质化竞争日益加剧，传统健身品牌加速数字化转型，新兴科技企业不断涌入，AI应用已成为行业标配，Keep的AI战略虽起步较早，但难言竞争壁垒。若不能持续实现技术突破与场景创新，很容易被竞争对手追赶。

另一方面，当前Keep的盈利更多依赖业务结构优化与费用管控，2025年末全职雇员645人，较2024年显著缩减，销售及营销、行政、研发费用同比分别下降42.1%、33.5%、29.4%。

这反映了裁员与费用压降支撑了公司的短期盈利，但长期来看，"节流"难以实现持续增长，盈利增长最终仍需依赖AI商业化的实质性突破，需将技术优势转化为实实在在的营收与利润增长。

对Keep而言，当下的核心命题并非"一条道走到黑"的执着，而是要进一步强化用户粘性与付费意愿，更要在激烈的行业竞争中构建独特的技术与品牌壁垒，让技术创新真正转化为用户价值与商业价值，避免技术沦为"噱头"。