泡泡玛特2025年净利润同比增293%，但营收低于预期，股价下挫超15% | 财报见闻

泡泡玛特国际集团在成立第十五周年之际，交出了一份足以载入资本市场史册的成绩单。

3月25日，泡泡玛特公布的最新财报显示，2025年全年，集团实现收入人民币371.2亿元，同比暴增184.7%；净利润达130.1亿元，同比增长293.3%。

这份数字的背后，是LABUBU等明星IP席卷全球所掀起的现象级文化热潮——以THE MONSTERS系列为核心，泡泡玛特已从一家中国潮玩公司，蜕变为具有全球影响力的IP平台。

盈利能力的跃升同样惊人。毛利率从2024年的66.8%提升至72.1%，毛利规模从87亿元扩张至268亿元，足足增加了逾180亿元；按非国际财务报告准则计算的调整后净利率更高达35.2%，较去年的26.1%大幅提升9个百分点。

考虑到同期收入规模已近乎翻三倍，这一利润率的提升尤为难能可贵，印证了泡泡玛特高IP溢价、高毛利的商业模式正在全球市场得到充分验证。

海外业务是本次业绩的最大亮点。2025年，海外收入合计达162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比例从2024年的31.8%大幅提升至43.8%。

其中美洲市场收入同比猛增748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%，不仅增速惊人，更意味着全球化战略已进入真正的规模化收获期。若以海外分部业绩计算，海外业务在报告期已创造逾80亿元的分部盈利，成为泡泡玛特不可忽视的第二增长极。

董事会同时宣布末期股息每股人民币2.3817元，预计合共派付约31.9亿元，较去年大幅增加，充分体现管理层对业务前景的信心，亦是对股东的丰厚回报。

财报公布之后，港股泡泡玛特股票盘中跌幅一度高达15%。分析指出，该公司公布的全年业绩大体符合市场预期，但业绩未能展示出Labubu IP娃娃以外的收入来源出现明显多元化，令投资者感到不满。

这一反应凸显出市场对泡泡玛特过度依赖单一核心IP的担忧。Labubu系列长期以来是驱动公司业绩的主要引擎，如何在其热度之外建立可持续的增长支柱，是投资者关注的核心议题。

Labubu系列凭借其独特的造型设计和社交媒体传播效应，为泡泡玛特带来了强劲的收入增长，也推动公司股价在过去一段时间大幅攀升。然而，这种高度集中的增长结构，也使公司在IP热度出现波动时面临较大的业绩风险。

分析认为，投资者普遍期待泡泡玛特能够及时展示出第二增长曲线的轮廓，而此次业绩未能就此提供充分的说服力，是本次股价大幅回调的直接诱因。

IP矩阵：THE MONSTERS跻身「百亿俱乐部」，17个艺术家IP年收入过亿

IP是泡泡玛特商业帝国的基石，2025年的IP矩阵表现超越市场所有预期。

财报显示，本年度，共有17个艺术家IP年收入超过人民币1亿元。其中，以LABUBU为核心的THE MONSTERS家族一枝独秀，全年收入高达141.6亿元，同比暴增365.7%，单一IP贡献占集团总收入38.1%，成功跻身「百亿IP俱乐部」，亦是2025年全球最具话题度的潮流IP之一。

LABUBU第三代搪胶毛绒「前方高能」系列全球发售引爆抢购狂潮，IP更首次受邀参与有百年历史的梅西百货感恩节游行，品牌文化影响力持续破圈。

SKULLPANDA（35.4亿元）、CRYBABY（29.3亿元）、MOLLY（29.0亿元）、DIMOO（27.8亿元）排列其后，共同撑起艺术家IP超过330亿元的总收入，占集团总收入90.0%。值得关注的是，新锐IP「星星人」在2024年仅贡献1.2亿元收入，至2025年已飙升至20.6亿元，成为成长速度最快的IP之一，亦印证集团持续孵化新IP的能力。

从IP类型看，艺术家IP收入占比从2024年的85.3%提升至90.0%，自主研发IP的护城河愈发深厚；授权IP收入亦增长111.3%至33.8亿元，显示集团在外部IP合作上同样稳步推进。

毛绒产品：首次问鼎最大品类，一个品类单年贡献187亿元

产品结构的变化是本年度财报另一大看点。

财报显示，毛绒产品收入从2024年的28.3亿元爆炸性增长至187.1亿元，增幅高达560.6%，收入占比从21.7%跃升至50.4%，首次超越传统支柱手办系列，成为集团收入规模最大的产品品类。

毛绒产品的崛起并非偶然，而是泡泡玛特以IP为核心、深度定制差异化产品策略的成功实践。LABUBU毛绒玩具凭借极强的社交货币属性与展示性、可搭配性，成为从亚洲蔓延至欧美的「配饰」现象，带动整个品类的全球消费热潮。集团亦持续拓展毛绒产品矩阵，覆盖多尺寸、多形态，从而满足不同消费场景和用户群体的需求。

相比之下，传统手办虽增长73.3%至120.2亿元，但占比从53.2%回落至32.4%；MEGA系列增速放缓至13.8%，收入19.2亿元，占比收缩至5.2%；衍生品及其他类别同比增长182.1%至44.7亿元，成为另一个正在快速成型的增量品类。

海外版图：美洲狂飙748%，全球630家门店覆盖20国

地理扩张是本年度业绩超预期的核心驱动力。截至2025年12月31日，泡泡玛特在全球20个国家共运营630家门店，全年净增109家；机器人商店增至2,637台，净增165台。

从各区域表现来看：

美洲：收入从8.0亿元爆增至68.1亿元，增幅748.4%，门店数量从22家增至64家。在线渠道贡献尤为突出，自研APP及官方网站收入同比增长1,395.4%，TikTok平台收入增长865.9%，在线收入占美洲总收入比例高达64.0%。
欧洲及其他地区：收入从2.4亿元增至14.5亿元，增幅506.3%，门店从14家增至36家，并首次进入德国、丹麦等新市场。
亚太（不含中国）：收入增长157.6%至80.1亿元，自研APP及官网收入增长378.6%，线下零售店从54家增至85家。
中国市场：作为基本盘，增长134.6%至208.5亿元，收入占比从68.2%下降至56.2%，体现出全球化稀释效应。中国在线渠道增长207.4%至85.2亿元，「抽盒机」小程序收入达34.2亿元。值得一提的是，截至2025年底，中国内地累计注册会员达7,258万人（较2024年底增加2,650万人），会员贡献销售额占比93.7%，复购率55.7%，用户黏性持续加强。

毛利率是衡量泡泡玛特商业模式优劣的核心指标。2025年毛利率达72.1%，较上年的66.8%提升5.3个百分点，主要驱动因素有二：一是海外市场销售占比提升带动高毛利产品贡献增加；二是柔性供应链战略持续奏效，集中向核心供应商采购压缩了采购成本。

销售成本虽从43.3亿元增至103.6亿元，增幅为139.1%，但显著低于收入184.7%的增速，规模效应初步显现。不过，随着海外业务的高速扩张，费用端压力同步上升：

经销及销售开支从36.5亿元增至80.8亿元（+121.4%），运输及物流费用增长280.3%至17.8亿元，是支出增长最快的分项，主要源于跨境物流成本攀升。
一般及行政开支从9.5亿元增至17.7亿元（+86.9%），行政及设计开发人员从1,435人增至2,194人。

整体而言，经营杠杆效应明显，经营利润率从31.9%大幅提升至45.5%，非国际财务报告准则调整后净利率亦从26.1%提升至35.2%。

资产负债：现金充裕，零银行借款，存货大幅扩充

资产负债表显示集团财务状况稳健。

现金及现金等价物从61.1亿元增至137.8亿元，加上逾三个月定期存款34.5亿元，合计可动用现金资源超过170亿元。截至报告期末，集团无任何银行借款及资产抵押，资产负债率为29.4%，主要由租赁负债及应付款项构成。

值得关注的是，存货从15.2亿元大幅攀升至54.7亿元，存货周转天数从102天延长至123天。管理层解释，这主要源于：

一是海外业务占比提升，跨境货运周期较长，需要维持更高的安全库存；二是全球新增门店超过100家，备货需求相应增加。虽然存货的绝对规模扩张较快，但结合大幅增长的收入规模，暂未见明显库存风险。

贸易应收款项周转天数从11天进一步压缩至7天，显示集团回款效率持续优化。

非流动资产中，使用权资产从9.3亿元急增至27.9亿元，印证全球门店扩张带来的租约资产大幅上升；递延所得税资产亦从1.5亿元跃升至17.5亿元，主要来自海外业务的税务亏损确认。