产业早报 | 地缘坏消息不再更坏，市场情绪逐步好转0325

来源：市场资讯

（来源：正信期货研究院）

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宏观股指

地缘坏消息不再更坏，市场情绪逐步好转

隔夜美国白宫官员称通过巴基斯坦向伊朗提出15项和平计划，且美国有意提出一个月的停战协议，虽然伊朗方面持续否认，但参考去年解放日对等关税的情景，太阳底下无新鲜事，特朗普或开启TACO交易模式，市场则会在坏消息不再更坏是迎来反转，而真正变成好消息落地时，市场或已经反弹较大幅度。因此，我们认为地缘的冲击或最坏时刻已经过去，市场逻辑较硬的涨价题材、电算协同题材等有望率先走强。国内基本面来看，高油价和美国金融条件收紧自然会带来负面抑制，但中国财政持续加码前置发力，反内卷政策背景下顺周期行业盈利前景改善，且金融法草案出台，政策稳市场的预期仍在，市场总量层面在多空扰动下将低位震荡企稳，综合看我们更看好基于基本面角度改善、且低估的顺周期风格轮动补涨机会，尤其是各细分行业龙头公司，建议重点关注受益于反内卷政策驱动的产业链涨价题材，对应于宽基指数而言看好IH和IF的中长期上涨机会，建议急跌长多IF和IH，IC和IM短期急跌消化部分过高估值后有望企稳反弹，建议波段做多。

投资策略：操作上建议短期多配为主，急跌长多IF和IH，IC和IM择机波段做多。

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贵金属

地缘冲突缓和，美国PMI数据敲响滞胀信号

据央视援引俄罗斯媒体报道称，美国正向海湾国家施压，特朗普称要么出5万亿美元延续战事，要么花2.5万亿美元结束战争，美国有意停火一个月以与伊朗讨论15点协议，美方支持其发展民用核项目。埃及和巴基斯坦也正辗转于各国之间，以寻求缓和中东局势，相关调停国家也正寻求在伊斯兰堡召开会议。伊朗称已通过调解人收到美国信息，并开始与其他国家沟通。这些迹象都在表明战争双方开始考虑就战争一事进行谈判，冲突有所缓和，这也缓解了贵金属价格上的压力。美国3月标普全球综合PMI初值降至51.4，创11个月新低，制造业与服务业走势分化：制造业PMI升至52.4，服务业PMI降至51.1。数据公布后，市场对美联储政策路径的预期再度摇摆。服务业疲软叠加就业市场出现一年多来首次下滑，可能强化降息预期；但投入成本与销售价格双双创下数月新高，又可能掣肘政策宽松空间。美联储将不得不在通胀上行风险与经济失速风险之间艰难平衡，给贵金属价格带来不确定性因素。预计贵金属价格将震荡偏强。

投资策略:黄金低位多单继续持仓，空仓者耐心等待。白银谨慎为主，在市场急跌之后试多，急涨之后获利了结。贵金属长期以做多为主。

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黑色品种

▼螺纹

需求环比回升，钢价高位运行

昨日华东钢材现货跌10，成交略有缩量，市场关注需求回升，钢价走势偏强。上周高炉开工率回升、产能利用率走高，铁水产量止跌回升，预计本周仍有增加空间；电炉开工环比继续回升，短流程钢厂已恢复至正常生产水平；需求方面，建材终端需求增加，复工进度环比回升；板材方面，汽车销量下滑，但基建投资发力，整体需求韧性仍在；螺纹社库开始去化、热卷整体去库。综合来看，近期钢材供需结构继续转好，但受制于需求回升的强度，现货成交持续缩量，盘面或维持震荡格局。策略方面：多单注意止盈，观察需求延续性。

▼铁矿

海外发运受限，铁矿高位运行

市场消息称力拓港口发运受限，预计周六恢复，供应收紧预期下，矿价走势偏强。本周澳巴发运环比增加，到港同步走高，总体供应环比宽松；需求方面，铁水产量止跌回升，铁矿需求回升明显；库存来看，疏港量继续回升，港口库存加速去化，钢厂库存环比增加，补库效果显现。综合来看，近期铁矿供需结构环比转好，必和必拓资源受限事件反复炒作，扰动盘面价格，同时钢厂补库逻辑落地，盘面涨势放缓。策略方面：考虑到补库逻辑的落地，多单注意止盈。

▼双焦

多地出台提振住房消费举措，双焦跟随油价小幅走弱

24日中东地缘冲突迎来新消息，未来或可能转向谈判，双焦跟随油价小幅走弱。焦炭方面，首轮提涨开启，焦化多仍在盈亏线之上，焦企生产积极性不减，供应高位稳定。需求方面，高炉复产，铁水回升，原料需求获得支撑。焦煤方面，除内蒙部分煤矿因环保等因素产量偏低外，其余煤矿多数维持正常生产，整体供应稳定；蒙煤甘其毛都口岸日通关车数维持高位。需求方面，下游仍有一定补库需求，贸易商等中间环节近期表现活跃，多数矿点出货顺畅，线上竞拍涨多跌少。综合来看，上周双焦供需均有增加，铁水回升对原料需求提供一定支撑，但钢厂复产后需考验终端需求承接情况，同时需警惕油价转向。短期资金情绪占据主导，盘面偏强运行。策略上，不建议追涨，因焦煤主力涨停后焦煤虛值看跌期权快速衰减，前期卖出焦煤虛值看跌期权考虑分批止盈。

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有色金属

▼铜

地缘或有缓和，铜价企稳震荡

昨日铜价震荡走势，有所企稳，盘面减仓较快，现货出现去库拐点，现货买盘尚可。地缘出现缓和信号，但预计仍有反复，油价长期中枢提高后通胀前景承压，降息预期与经济增长预期纷纷受阻，铜价两条主要逻辑均有弱化，短期的不确定性快速增加。从经济周期表现来看，美国经济韧性仍在，但降息预期受阻，国内经济需要止跌企稳的拐点确认，四月或成为一个比较重要的宏观交易确认窗口。

关键矿产博弈下的紧缺预期尚需时日兑现，铜库存加速累增趋势未变，全球铜显性库存突破130万吨，全球三地累库，C-L价差反转形成短期拖累。从近一段时间的变化来看，美铜现货价格低于LME铜，美铜虹吸效应弱化，且部分库存流入LME仓库，三地库存均为历史同期高位水平。

铜价下破区间出现快速下跌，且下跌过程有部分增仓，地缘冲突持续导致的上涨的宏观逻辑受阻，且风险上升，铜价预计在该位置存在博弈空间，但三月价格调整压力较大，关注现货交投情况，分批进行适量点价采购。

▼铝

情绪缓和，盘面有所企稳

电解铝主力05合约周二窄幅震荡，开盘价23850，收盘价23625，最高价23870，最低价23565，夜盘偏强震荡。沪铝最新社库135.6万吨，较上周去库0.1万吨，相对历史同期偏高，高于去年同期水平。现货铝锭报23460-23480元/吨，成交均价较周一上涨30元至23470元/吨，现货对04合约报价，贴水小幅收敛至140元/吨，库存高位，铝价回落，现货贴水收敛。

综合来看，随着盘面再次交易TACO，整体恐慌情绪出现缓解，预计接下来一段时间出现区间震荡降波行情的概率较大。基本面，年后逐步回归现实，产业层面影响权重将逐步抬升，年后国内累库幅度超预期，国内维持高库存状态，但近期现货随盘回落，贴水出现收敛，逢低拿货的意愿在增强。盘面，铝价高位回落之后，有所企稳，整体恐慌情绪出现缓和，预计维持区间震荡，关注海外消息真实性及地缘持续性。

▼锌

中东局势有所缓和，盘面企稳

美释放谈判解决中东问题的可能，原油价格回落，锌盘面企稳。梳理基本面，国产和进口锌矿加工费持续处于低位，原料供给相对于冶炼产能仍偏紧。1月进口矿进口窗口开启，2-3月锌矿进口量或会阶段性走高，炼厂利润在沪伦比回升及副产品硫酸、白银的支撑下反弹至盈亏平衡附近，预计一季度国内精炼锌产出延续增长趋势。从全球整体视角看，2025-2026年锌矿周期性扩产逐步落地，矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，国内炼厂有一定成本优势，全球增产的锌矿有更多比例流入国内，全球精炼锌增量主要由国内炼厂贡献。需求端相对平稳，全球制造业PMI连续六个月处于扩张区间，海外经济增速平稳，但宏观冲击会阶段性扰动情绪。

盘面上，中东局势现谈判可能性，锌价低位企稳。

▼碳酸锂

矿端扰动持续，锂价震荡偏强

昨日碳酸锂期货延续强势，主力收于152940元/吨。供给端，上周国内碳酸锂产量环比增加760吨至2.4万吨，本月随着检修产线陆续恢复，预计产量恢复至10.6万吨左右。上周国内碳酸锂社会库存环比减少86吨至9.89万吨，去库节奏边际放缓，预计因进口碳酸锂陆续到港所致。成本端，上周锂辉石价格环比下跌7.6%，锂云母精矿价格环比下跌11.9%，锂精矿报价跟随锂盐价格波动。需求端，下游排产维持景气，储能需求高增。据调研，预计4月锂电池行业整体排产达204GWh，环比增长4%。终端市场方面，据乘联分会，3月1—15日，全国乘用车新能源市场零售28.5万辆，同比下降28%，环比增长36%，电车销售承压，而单车带电量提升较快。

综合而言，传闻津巴布韦此次态度强硬，短期解决有难度，静待博弈结果。进口碳酸锂将陆续到港，本月或转为小幅累库。短期而言，低库存叠加需求旺季，在下方提供一定支撑，预计锂价区间震荡为主。操作上可考虑在区间下沿附近轻仓做多，关注海内外矿端动向。

▼铂

原油大幅回落，铂价有所反弹

美释放谈判解决冲突的可能，原油回落，贵金属反弹。基本面层面，铂的供给和需求都相对集中，供给集中于南非、俄罗斯等少数国家，需求按占比由高到低分布于催化剂、珠宝、玻璃、化工等行业。总的来看，铂2025年的基本面仍是延续过去几年供需相对平衡的状态，无明显的过剩或缺口。铂与白银类似，都是兼具金融属性和工业属性的品种，因此后续铂价波动或仍紧密跟随白银节奏。

盘面上，中东局势现缓和可能，贵金属反弹，但反弹幅度可能有限，延续期权卖看涨策略。

▼钯

情绪有所缓和

钯主力06合约周二高开高走，开盘价345，收盘价359.5，最高价362.5，最低价338.85，夜盘外盘区间震荡。持仓量方面，广期所钯品种持仓量8112手，减仓417手。

盘面，夜盘美国放出缓和消息，市场再次交易TACO，油价大幅回落，贵金属反弹，短期需关注美伊谈判真实性及结果，警惕行情反复。同时钯产业基本面供增需减，逐步走向宽松，以及交易所限制趋严，周一盘面价格随金银回落，突破区间，创上市以来新低，中期来看，仍需关注油价变化，单边风险较大，建议关注铂钯对冲策略。

▼镍

镍价目前维持震荡

沪镍昨日白天维持震荡，夜盘震荡反复，收133890元/吨。LME镍昨日分时呈弱势震荡走势，跌幅1.28%，收16980美元/吨。

宏观扰动不断，有色板块整体情绪较为低迷，可重点关注镍冶炼成本端支撑情况。从供给端来看，我们认为上半年RKAB配额上修概率较小，短期镍矿供给收紧以及镍矿重新定价致使矿端价格持续上涨，近期冶炼端原料硫磺跳涨，原矿和辅料涨价使各冶炼路线成本端支撑较强；中间品镍铁持续去库支撑镍铁中间品价格坚挺，也对镍价底部有抬升作用；全球能源替代情况下，新能源路径中间品需求预期放量，加之2月中旬的青美邦镍矿事故预估后续使得MHP供给出现缺口。总的来看，精炼镍库存虽仍处历史高位，但也连续两周小幅去库；细分品类或将在两个月内出现供给缺口。总体格局演绎为价格下方有矿端冶炼端成本支撑，上涨动能则转为下游需求驱动。

综合来看，对于镍价上半年走势维持震荡、价格底部抬升格局不变，但需注意目前中东地缘不稳定的局势加速演绎带来的宽幅波动，注意仓位管理，关注低多机会。

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化工品种

▼纸浆

期货市场：纸浆期货合约SP2605，上个交易日整体行情在90点左右的区间里先扬后抑小幅震荡反弹，日盘收于5210元/吨，较前收上涨22元/吨（或+0.42%），加权成交量47.3万手，增加8.23万手，加权持仓量35.3万手，减少5.35万手；隔夜开于5206点，快速回落后窄幅横盘整理，最终夜盘收于5176点，较昨收下跌34点（或-0.65%）。

储存与持单：纸浆港口库存量229.7万吨（环比去库7.6万吨）；当日纸浆期货仓单16.66万吨（增加1487吨）；根据上期所多空持仓数据对比，上个交易日所有纸浆合约排名前20的会员共持有纸浆期货空单26.46万手（减少31739手），持有纸浆期货多单22.43万手（减少34826手），当前净持空单40263手（增加3087手）。

产业市场：上个交易日原木期货主力合约收盘价823元/立方米（上涨0.12%）；纸浆现货市场针叶浆价格继续小幅上涨，其中山东地区针叶浆银星报价5250元/吨（上涨50元/吨），阔叶浆金鱼报价4600元/吨；本色浆金星4800元/吨，化机浆昆河3800元/吨，西南地区竹浆5100元/吨，华南地区甘蔗浆4400元/吨；下游白卡纸、生活用纸、双胶纸和铜版纸市场价格持稳。生活用纸市场，主力纸企装置运行平稳，维持正常走货，开工率变动不大，近周产量31万吨（周增幅3.09%）；双胶纸市场，多数工厂正常排产，复产装置生产预期趋稳，工厂生产或有增量，近周产量20.1万吨（周增幅1.52%）；铜版纸市场，检修装置或陆续开机，其它工厂多正常排产，产量将有所回升，近周产量7.8万吨（周降幅6.02%）；白卡纸市场，大厂开工稳定，产量保持在高水平，但是销量增长乏力，贸易商有优惠促销现象，白卡纸周产量37.5万吨（周增幅12.28%）。

总体来看：现货市场交投情绪一般，国产浆企装置在正常区间排产，纸浆产量将变动不大，国内港口库存量整体继续呈去库走势，但仍处历史高位承压，下游纸厂前期检修装置陆续复产，整体耗浆量有所上升，随着成本下降，四大原纸毛利润有所回升，期货盘面近期易受大宗商品和能化板块波动影响呈区间震荡走势。

策略：由于期货盘面近期易受大宗商品和能化板块波动影响，正信期货预计纸浆期货合约SP2605，今日白天至晚间，将呈小幅震荡为主；操作上，在盘中下跌遇支撑反弹时或者反弹遇阻回落时，可择机以区间思路短线操作为主，需注意风控保护。

▼PTA

中东局势有和谈预期，成本端支撑不足，供应缩量，终端订单不温不火，下游对高价抵触，预计短期PTA高位宽幅震荡为主。3月24日，隔夜原油大幅下挫成本支撑不足，国内PTA现货价格重心下滑，基差变化不大；PTA现货价格-175在6735元/吨，现货基差稳定在2605-73；3月主港交割在05贴水30-55成交商谈，仓单贴水55附近成交商谈，4月主港交割报05贴水5-20，递盘贴水10附近；加工费方面，PX收在1226.67美元/吨，PTA现货加工费至350.34元/吨。

3月24日，PTA产能利用率较23日持平至79.9%；聚酯产能利用率83.58%，较23日持平。截至3月19日江浙地区化纤织造综合开工率为52.61%，较上期数据+1.36%。终端织造订单天数平均水平9.43天，较上周-3.06天。本周原料价格居高不下，但下游工厂亏损幅度扩大，织造环节采购热情骤降。在外贸订单不明朗的背景下，企业转向去库避险，仅维持按需生产。当前，部分企业已定于月底实施减停产计划，行业开工率或将下探。

总结来看：中东紧张局势有和谈预期，油价涨后回落，华东大型生产商4月份大幅降负，但终端订单并不理想，聚酯端产销不佳，价格传导不畅。

策略：原油运输扰动虽存，PTA供应缩量预期较强，但下游降负预期升温，预计短期PTA高位宽幅震荡为主，关注下游开工率变化及地缘局势的动态。

▼MEG

地缘政治有改善预期，乙二醇供需预期转强，预计短期乙二醇宽幅震荡为主。3月24日，受到地缘政治缓解影响，乙二醇在5330附近开盘，上午探底后反弹，但午后化工商品普遍大跌，乙二醇跌幅扩大，尾盘在5060附近商谈；张家港乙二醇收盘价格下跌234元/吨至5236元/吨，华南市场收盘送到价格下跌450元/吨至5550元/吨；基差方面，现货基差先弱后强，上午05-68附近，尾盘回升至05-58附近。

3月24日国内乙二醇总开工58.53%（平稳)，一体化56.61%（平稳)，煤化工61.85%(平稳)。截至3月23日华东主港地区MEG库存总量92.1万吨，较19日降低1.2万吨。

3月24日，聚酯产能利用率至83.58%，较23日持平。截至3月19日江浙地区化纤织造综合开工率为52.61%，较上期数据+1.36%。终端织造订单天数平均水平9.43天，较上周-3.06天。本周原料价格居高不下，但下游工厂亏损幅度扩大，织造环节采购热情骤降。在外贸订单不明朗的背景下，企业转向去库避险，仅维持按需生产。当前，部分企业已定于月底实施减停产计划，行业开工率或将下探。

总体来看，地缘政治有改善预期，冲突前装载货物目前基本到港，后期到货将出现明显减少，供应端国产装置减量，且国内乙二醇企业已收到来多个海外市场的询盘，出口通道或将打开，短期乙二醇供需相对乐观。

策略：地缘政治有改善预期，乙二醇国产降负进口受阻，供需预期好转预期下，预计短期乙二醇宽幅震荡为主，关注乙二醇出口订单情况。

▼纯苯

冲突仍存，国际原油高位波动加剧，国内外炼厂装置降负下纯苯供应有缩量预期，需求回暖中，预计短期纯苯跟随原油波动为主。3月24日，BZ2605合约收盘价8501元/吨（以收盘价看，较上一交易日-704元/吨，跌幅7.65%）。现货方面，纯苯贸易商出货挂单积极，远月基差买盘积极，午贸易商低接，基差卖盘，基差走强。现货8230-8560，3下8230-8580。

库存方面，截至3月23日，江苏纯苯港口样本商业库存总量26.9万吨，较上期去库1.9万吨（-6.6%）；较去年同期累库12.9（+92.14%）。

需求方面，苯乙烯、苯胺、己二酸对纯苯需求提升，苯酚、己内酰胺对纯苯需求下降，下游对纯苯总体需求提升。

总结来看：中东局势进入变局边界线，市场消息较多且反复，原油波动加剧。目前亚洲炼厂开工率有下降预期，进而向下游芳烃、烯烃产业链传导，直接波及苯乙烯供应。

策略：冲突扰动仍存，国际原油高位波动加剧，国内外炼厂装置降负下纯苯供需基本面好转，预计短期纯苯跟随原油波动为主，关注地缘动态。

▼PVC

昨日PVC 期货震荡收跌，现货市场价格下跌，点价成交为主，市场成交改善。5型电石料，华东自提5680-5900元/吨，华南自提5800-6000元/吨，河北送到5580-5820元/吨，山东送到5730-5840元/吨。供应端：本周计划新增1家检修企业，部分检修恢复，行业开工窄幅波动，持续关注乙烯法PVC企业是否有临时减产情况。短期社会库存延续下降，虽然库存绝对值仍在高位，但市场对供应端后续进一步减量预期偏强，持续关注去库速率。成本端：昨日电石出厂价重心上移，多数电石厂正常生产，但因贸易提货及下游需求较好，电石厂库存压力尚低，支撑出厂价上涨；下游多数延续高水平开工，整体待卸仍处于低位，采购价稳定。近期PVC现货重心上移，外采电石PVC企业及华东烧碱/PVC一体化盈利改善，成本端支撑边际转弱，但乙烯价格处于高位，乙烯法装置成本压力明显。需求端：下游制品企业开工陆续回升，但随着原料价格明显上涨，新接订单不佳，对原料采购积极性欠佳，多数刚需采购为主。出口方面，海外需求方对国内货源采购积极性仍然较高且对价格接受度提升，关注出口接单持续性。

策略：近期主要交易逻辑仍来自于原油等带动的商品氛围变化，市场对PVC供应端减量及成本支撑预期较强，此外出口订单表现不错，但国内现货价格传导不畅，下游采购积极性较低，短期PVC宽幅震荡为主，需关注中东局势短期缓解引发的市场情绪回落可能。

▼纯碱

昨日纯碱盘面区间震荡，现货走势走势弱稳，价格相对坚挺，主要区域重碱价格：华北送到1280，华东送到1250，华中送到1230，西北出厂970，东北送到1400，西南送到1300，华南送到1350。供给端：随着行业检修开始，短期产量有所下降，但由于总产能增加下，整体供应依旧将处于同期高位，继续关注后续大装置检修动态；前期订单支撑下企业积极出货，短期库存延续下降但总量处于较高水平。需求端：下游需求一般，按需为主，新价格下游补库意向减弱。短期国内主要下游浮法玻璃及光伏玻璃在产产能变化不大，行业压力延续。昨日浮法玻璃现货价格1169，环比-1，华北价格稳定为主，整体出货尚可，沙河市场价格成交灵活；华东价格趋稳为主，中下游入市积极性偏弱，维持刚需，多数对后市心态较担忧；华中成交价格重心下行，部分让利出货，企业去库存压；华南个别提涨，市场成交相对灵活，下游整体订单一般，采购维持刚需。

策略：短期地缘冲突对纯碱供应端影响有限，整体基本面格局未有明显变化，不过随着煤炭替代逻辑下，后续或对成本端产生影响，可轻仓先以反套操作。

▼玻璃

上个交易日，玻璃主力05合约收盘价1064吨（以收盘价看，较上一交易日-18元/吨，或-1.66%），夜盘震荡。现货方面，沙河安全报价1040元/吨（较上一交易日+0元/吨）。地缘冲突延续，短期或受脉冲式干扰。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为14.58万吨，环比-0.75%万吨。浮法玻璃周产量102.23万吨，环比-1.06%。浮法玻璃开工率为70.55%，环比-0.70%，产能利用率为73.25%，环比-0.75%。3月至今冷修4条产线（共2400吨），点火、复产2条产线（1900吨）。库存方面：上周全国浮法玻璃样本企业总库存7443.6万重箱，环比-1.86%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润-22.24元/吨（+17.14）；天然气制浮法玻璃利润-87.12元/吨（+19.57）；以石油焦制浮法玻璃利润-21.78元/吨（-14.28）。行业利润短期持稳。宏观情绪：宏观事件冲击加剧，情绪反复。

策略：短期有所去库，近期地缘冲突或引发能源价格上涨，从而对玻璃成本造成影响。短期，玻璃价格或有脉冲式反弹。

▼工业硅

上个交易日，工业硅主力05合约收盘价8605元/吨（以收盘价看，+30元/吨，+0.05%）。现货参考价格9150元/吨（-0元/吨）。下游消息刺激反复，但工业硅自身基本面仍偏弱。

供需方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

策略：现货市场整体仍相对偏弱，近期宏观情绪反复，关注整体情绪对盘面的拉动。中期则关注光伏出口情况。

▼原油

3月24日，NYMEX美原油主力合约结算价为每桶92.35美元，涨4.22美元（+4.79%）； ICE布油主力合约结算价为每桶100.23美元，涨4.31美元（+4.49%）。霍尔木兹海峡放开成疑，油价日内波动较大，隔夜受谈判影响大幅收跌。

库存端：美国至3月20日当周API原油库存增234.8万桶，库欣原油库存增398.4万桶，汽油库存增52.8万桶，精炼油库存增139.3万桶。

供应端：美媒称五角大楼拟向中东派遣3000名第82空降师的旅级战斗队，书面命令或数小时内下达。后美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出一份包含15项条件的结束冲突方案，涵盖核计划、导弹能力及地区问题。据了解，美方正考虑推动为期一个月的停火，以便就上述条款展开进一步谈判。伊朗方面称“非敌对船只”可在与伊朗协调后通过霍尔木兹海峡。

需求端：最新高频数据显示美国成品油四周平均总需求下降速度放缓，炼厂开工回升0.6个百分点至91.4%，或已进入结束春检缓慢恢复的阶段。债券交易员们撤销了今年美国会降息的预期，甚至有人开始为未来几个月可能出现的加息做对冲准备。

总结：地缘局势仍存极大不确定性，油价趋势性转变的关键仍在于霍尔木兹海峡是否能恢复通行，警惕特朗普TACO交易，短期波动较大期权参与为主。中期，本次美伊冲突对原油市场的影响几乎集合了过往历次石油危机中所有加剧供应紧张的条件，霍尔木兹海峡通航前供应矛盾难解决，油价重心较战前已抬高，关注二季度旺季来临前逢低卖看跌的机会。

6

农产品

▼棕榈油

原油重心略有下移，短期油脂继续高位盘整

产地，3月前20日马棕出口增38-61%，产量降5.28%。

国内，豆棕价差大幅倒挂持续压制棕榈油需求，豆油现货成交较好，本周新增1条棕榈油买船。豆油库存86万吨，棕榈油库存81万吨，菜油库存28万吨。

策略，市场等待美生物燃料最终方案公布，CBOT豆油高位震荡。3月马棕出口大增，产量下滑，预计3月末继续降库；2025年印棕结转库存206.8万吨，供需延续偏紧格局，生柴利润好转，印尼或重启B50计划；整体看，外围扰动反复，印尼政策待定，BMD毛棕高位震荡。

操作上，产业端等待生柴政策明朗，地缘扰动反复，原油重心略有下移，短期缺乏进一步推升动能，油脂继续高位整理。

▼白糖

外糖高位盘整，郑糖窄幅震荡

国际方面，昨日ICE原糖05合约高位盘整。巴西进入收榨阶段，1月下半月中南部累计产糖4024万吨，同比增加0.86%；因油价上涨，UNICA称将上调汽油乙醇掺混比例，这将提升乙醇需求，这可能使下一榨季制糖比降低，支撑糖价。泰国生产表现良好，产糖量已赶超上榨季，截至3月11日，产糖量为849.33万吨，增幅2.98%。印度部分糖厂已收榨，截至3月中旬，已产糖2621.4万吨，同比增加10.5%，压榨进度全面提速，促使糖价承压，但表现不及榨季初预期，为糖价提供支撑。

国内方面，昨日郑糖05合约区间窄幅震荡。国内收榨进度落后，产量持稳。截至2月底，广西产糖565.13万吨，同比减少51.58万吨；云南产糖149.34万吨，同比增加9.31万吨。2026年1-2月份我国进口食糖数量合计为52万吨，同比增加，但目前仍由国内上市新糖主导现货报价。下方制糖成本支撑较强。后续需关注国内压榨进度和产区天气。

策略：地缘持续扰动促使油价维持高位，通过巴西油醇糖价格传导链对国际糖价有一定提振，短期多头投机情绪较浓，但考虑到如今糖价中枢较前期已有一定幅度上移，且全球糖市仍维持供应过剩格局，基本面呈弱，原糖短期预计震荡偏强，波动增加，郑糖受影响相对较弱，后续预计维持区间震荡。操作上，短期交易为主。

▼玉米

现货上涨乏力，玉米震荡偏弱

外盘方面，美原油震荡偏弱，不过受新季美玉米种植面积缩减支撑，美玉米震荡偏强。

国内方面，国内玉米市场购销逐步活跃，而随着气温回升，且农户存在回款需求，农户售粮进度加快，叠加小麦抛储替代，玉米现货上涨动能减弱。不过港口库存有限，下游企业库存总体低位，对玉米形成支撑。

策略：美玉米震荡偏强。当前国内港口及下游企业库存均偏低，同时淀粉走高增加下游需求，支撑短期现货偏强利多盘面，不过国内玉米市场购销逐步恢复，农户存在卖粮变现需求，上量逐步增加，压制玉米上涨幅度；另外中长期来看，本年度玉米不存在产需缺口，而新季玉米还有种植面积增加预期，玉米价格或将持续筑底，不过受国际原油价格高位支撑，新季玉米种植成本将增加，玉米价格重心将提高。操作上，暂时观望。

▼豆粕

美豆震荡偏弱，连粕跟随走低

成本端，3月USDA报告呈中性，其中美豆基本未调整，南美大豆产量略有下调，但整体仍保持丰产状态。巴西大豆产区天气正常，大豆收割持续推进，截至3月21日收割率录得67.7%基本正常，巴西大豆丰产预期对美豆盘面形成压力；阿根廷大豆播种完成，近期阿根廷产区干旱缓解，利于大豆生长。另外美伊冲突有缓和迹象，国际原油震荡偏弱，美豆震荡走低。

国内，国内大豆市场购销逐步恢复。油厂开机将逐步上升，下游补库一般，油厂大豆及豆粕库存均保持高位。

策略：美豆震荡偏弱。国内近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进；节后油厂逐步开机，国内大豆及豆粕供应旺盛，而下游补库动力一般，油厂大豆及豆粕库存仍处近年同期高位，短期连粕将跟随美豆震荡运行；另外国内大豆进口保持充裕，豆粕价格更多受到到港节奏影响，同时受美原油持续高位支撑，连粕重心将上移。操作上，暂时观望。

▼鸡蛋

鸡蛋近强远弱，关注正套机会

近期，鸡蛋现货价格大稳小动，淘鸡价格高位震荡，淘鸡日龄小幅回升，鸡苗价格大幅上涨。

供给方面：从补栏情况看，2026年上半年新增产能预计环比将持续下降，下半年同比亦将下行；从存栏结构看，主产蛋鸡占比攀升至历史新高，而后备鸡与待淘老鸡占比双双处于低位，随着主产蛋鸡逐渐老龄化，若补栏未能及时跟进，待淘老鸡占比的被动累积将达到临界点，届时集中淘汰带来的供给收缩将推动市场进入新一轮的供需再平衡周期。

需求方面：随着五一假期临近，终端采购活跃度提升。在阶段性需求增量带动下，主产区库存消化进度有望加快，助推行情企稳向好。不过，当前消费端尚未进入高峰，需求端拉涨动能相对有限，预计短期蛋价或以窄幅震荡为主。

策略：3-5月受季节性需求回升与供应边际改善的双重支撑，现货及近月合约价格或有反弹支撑。然而，延迟淘汰、补栏恢复以及产蛋率回升等因素，预计将对远期供应形成压力，进而抑制远月合约的上行空间。操作上，建议关注正套策略。

▼生猪

猪价震荡寻底，利润持续亏损

供给方面：继3月3日发改委联合农业部召集生猪养殖企业专题会议，将能繁母猪存栏量下调至3650万头后，3月19日两部门再次召开座谈会，要求企业严格落实产能调控，有序调减能繁母猪存栏，合理控制生猪出栏，促进供需适配。

持续低迷的生猪价格导致养殖利润陷入深度亏损，已接近上一轮周期中的最大亏损幅度。与此同时，饲料成本上涨叠加普遍面临的资金压力，进一步抑制了养殖户的仔猪补栏意愿。在此背景下，生猪产能去化进程有望加速。

需求方面：当前屠宰量虽然从低位恢复至正常水平，但在供应充足局面没有明确缓解之前，屠宰企业更倾向于采取谨慎的库存策略。

策略：养殖利润持续亏损，叠加政策引导，推动猪价触底回升预期增强。然而，当前需求受季节性淡季制约，同时市场总体供给仍保持充裕，预计短期内生猪价格将呈现震荡偏弱的运行态势。操作上，暂观望。

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