超776亿营收！白云山2025年稳了？短期压力无碍长期向好

出品|中访网

审核|李晓燕

3月20日晚间，广州白云山医药集团股份有限公司（600332.SH/00874.HK）发布2025年年度报告。在医药行业政策变革、市场竞争加剧的复杂环境下，公司全年实现营业收入776.56亿元，同比增长3.55%；归母净利润29.83亿元，同比增长5.21%，延续稳健增长态势。同时，公司推出每10股派4.5元（含税）的现金分红方案，全年分红率达46.32%，以真金白银回馈股东。作为国内规模领先的医药健康产业集团，白云山凭借全产业链布局、品牌矩阵优势与战略定力，在行业调整期守住经营基本盘，短期财务与现金流波动不改长期高质量发展底色。

2025年，国内医药行业面临集采常态化、医保支付改革、市场需求结构调整等多重挑战，多数企业陷入增收不增利、利润增速放缓的困境。白云山顶住行业压力，实现营收与净利润同步增长，展现出大型医药集团的抗风险能力与经营韧性。报告期内，公司利润总额36.90亿元，同比增长2.28%；加权平均净资产收益率8.09%，投入资本回报率6.12%，核心盈利指标保持稳定，盈利质量总体扎实。

从业务结构来看，医药商业板块成为增长核心引擎，全年实现收入569.83亿元，同比增长6.21%，在营收中占比超73%，发挥了“压舱石”作用。在医药流通行业集中度持续提升、区域竞争加剧的背景下，白云山依托完善的分销网络、配送体系与供应链整合能力，持续扩大市场覆盖，巩固了在华南乃至全国医药商业领域的领先地位。医药商业的稳健增长，有效对冲了部分工业板块的短期压力，支撑公司整体营收稳步攀升。

股东回报层面，白云山始终保持高比例现金分红的优良传统。2025年公司拟派发现金红利约7.32亿元，叠加半年度分红，全年现金分红总额达13.82亿元，占归母净利润的46.32%。自2013年重大资产重组以来，公司已累计实施15次现金分红，持续为投资者创造稳定回报，彰显了对自身发展前景的信心与对股东权益的高度重视。

经过多年深耕，白云山已构建起覆盖现代中药、化药科技、天然饮品、医药商业、生物创新、消费健康、医疗服务的全产业链生态，形成上下游协同、多板块联动的多元化业务格局，这一布局成为公司穿越行业周期的核心优势。集团坐拥“白云山”“王老吉”两大国民级品牌，持有各类商标3000余件，其中中国驰名商标10项、广东省著名商标22项、广州市著名商标27项；旗下13家成员企业获评中华老字号，16家为广东老字号，品牌底蕴与市场认知度在国内医药健康企业中首屈一指。

在医药工业领域，尽管现代中药、化药科技、天然饮品板块受行业政策、市场竞争等因素影响出现短期收入调整，但公司核心产品矩阵依然稳固。中药板块依托老字号工艺与经典品种，在慢病管理、大健康消费领域保持品牌壁垒；化药板块紧跟集采政策趋势，优化产品结构与产能布局，提升中标产品的规模效应；天然饮品板块以王老吉为核心，持续深耕凉茶赛道，拓展消费场景，巩固行业龙头地位。短期的收入波动，是公司主动适应政策、优化产品结构、聚焦高毛利品种的阶段性调整，长期来看，工业板块的产品力与品牌力仍具备强劲修复潜力。

在创新布局方面，公司围绕生物医药健康战略定位，稳步推进生物创新、研发升级与产业整合。尽管研发费用同比有所调整，但公司始终聚焦中药现代化、化药仿创结合、生物药研发等核心方向，依托研发平台与产学研合作，储备一批具有市场潜力的在研品种。随着创新成果逐步转化，将为公司打开新的增长空间，推动业务从规模驱动向创新驱动转型。

年报数据显示，公司部分财务指标出现阶段性波动，引发市场关注。从客观角度看，这些波动多为行业共性因素与短期环境影响所致，并非经营基本面恶化，风险整体可控。

盈利结构方面，2025年公司扣非净利润23.63亿元，同比增长0.29%，增速低于归母净利润，主要得益于非经常性收益的合理补充。报告期内，非经常性损益合计6.20亿元，包括资产处置、政府补助、金融资产收益等，这部分收益是公司盘活存量资产、享受产业政策支持的正常结果，有效增厚了当期利润。在行业利润空间承压的背景下，非经常性收益对净利润的适度补充，体现了公司资产运营与资源整合的能力，为核心业务转型争取了时间与空间。

成本费用方面，营业成本同比增长4.12%，略高于营收增速，主要受原材料价格、供应链成本、医药商业规模扩张带来的成本刚性影响。销售费用、管理费用同比分别增长3.69%、4.20%，与营收增速基本匹配，属于业务拓展与运营管理的正常投入。财务费用同比大增635.66%，公司明确说明系市场利率下行导致存款利息收入大幅减少，而非利息支出失控或债务风险上升。这一因素属于宏观利率环境导致的阶段性影响，不代表公司财务管控能力下降，随着利率环境与资金管理策略调整，财务费用有望回归合理水平。

现金流与运营效率方面，2025年经营活动现金流净额为-2.32亿元，同比由正转负，主要因下游货款回收节奏放缓、上游采购支付增加所致，这也是医药商业企业在行业回款周期拉长背景下的普遍现象。应收账款周转率、存货周转率略有减慢，反映出销售回款与库存管理面临短期压力，但公司资产规模雄厚、融资渠道通畅，整体资金链安全无虞。同时，公司已针对性加强应收账款催收、优化库存管理、提升供应链周转效率，随着经营策略调整，经营现金流有望逐步修复。

医药行业作为政策敏感型行业，集采常态化、医保支付改革、创新药支持政策等持续重塑行业格局。白云山在年报中坦诚面对政策风险、产品质量风险、研发风险与市场风险，体现了成熟企业的责任与担当。面对行业变革，公司坚持主责主业，以全产业链优势应对政策波动，以品牌价值抵御市场竞争，以创新转型把握发展机遇。

当前，医药行业正从高速增长转向高质量发展，集中度提升、创新驱动、价值回归成为核心趋势。白云山作为行业龙头，具备规模、品牌、渠道、产业链协同四大核心优势，在政策适应能力、资源整合能力、抗风险能力上均处于行业第一梯队。短期的业务调整、财务波动，是龙头企业在行业转型期的主动适配，而非被动承压。

2025年，白云山在行业变局中守住稳健经营底线，营收净利双增、分红回报丰厚、全产业链优势稳固、品牌价值持续领跑。尽管面临现金流阶段性承压、财务费用短期上升、部分板块增长放缓等挑战，但这些问题均为行业共性与短期因素导致，风险可控、修复可期。

未来，随着公司持续优化业务结构、强化运营管理、加快创新转化，医药商业的规模优势、医药工业的品牌优势、大健康板块的消费优势将进一步协同释放。作为国内医药健康产业的领军企业，白云山凭借深厚的产业积淀、强大的战略定力与持续的改革创新，必将在行业高质量发展浪潮中行稳致远，为投资者、消费者与社会创造更大价值。