《黄金屋》：交易这个游戏的名字�...

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（来源：资本市场那些事儿）

债券之王比尔·格罗斯坚信：在变化莫测的金融市场中 ，有一种必然性的因素，那就是数学的精确，对于这种精确性的把握决定着投资者的生存时间。也正如格罗斯所信奉的那样，生存是交易的全部。

《黄金屋：宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道》里曾经提到过关于交易与生存的关系，其中作者选取了全球顶尖的13位对冲基金从业者，对他们进行访谈。他们的谈话内容包括各式各样投资内容及经验，涉及投资风格和原则、风险与管理、资产组合、历史、政治、央行政策、全球化、交易、竞争、聘用、入职、对冲基金的改革等等。对于这些的整理总结中无不透露着交易中最重要也最容易被忽视的目标：生存！

敦和资管·山南耕读专栏作者安昀品读分享了这本书：

1.极端事件发生的频率比理论预测的频率更为频繁。因为人类行为主导着市场，而对各种数据和指标的反应过于迟钝或过分反应，以及其他市场参与者的跟风，有时会把价格推向极端。

2.长期资本管理公司的悲剧在于“勉强”。在资产规模增长的同时，其所利用的套利机会也在缩小，为了维持高收益，他们被迫不断提高杠杆比例，直到小概率事件发生。所以，并不存在无风险的套利交易，从长期看，风险和收益是一致的，承担超常风险才可能获得超常收益。

3.捕捉市场时机的灵感来源于对市场极大的兴趣，以及在任何时候都不间断地观察与思考市场中发生的一切事情。尽可能地思考世界上发生的任何事情与资本市场的关系。坚持多年以后，就会建立起一种直觉。应该尽可能去尝试各种金融交易以丰富市场经历，大可不必过于在意自己是否能成为某一领域的顶尖专家，对专长的要求有时候被人们过于夸大了。看得广才能看得深。当你发现一个自己并不太了解但确实引人瞩目的东西时，尽量投入少量的钱尝试一下，就当是买个便宜的期权。

4.人性的贪婪通常会使人们单方面地关注交易的盈利，这是非常危险的。现实的市场环境是，人们都在追求高收益但市场收益水平相对较低。要解决这一问题，一个办法就是采用衍生工具，你需要让渡一点额外收益给那些对市场有相反看法的人。市场可能向任何方向变化，包括那些被认为是最不可能发生的方向。

5.期权买卖双方的差别在于，期权卖方通常要进项delta对冲，而买方却什么都不用做，因此必须给卖方一些补偿。必须认识到在事前买期权所多花的期权费并不冤，因为你既不用做什么，也不需要为所有工作付费，付钱的是市场本身。期权卖方通过delta对冲赚钱，而你则需要为实际波幅付点钱。

6.交易这个游戏的名字就是“生存”，如果你能坚持足够长时间，就能赚到钱。继续玩下去的方法就是避免使用杠杆，并且在持有大头寸的时候支付一些保险费，即在所有资产类别的头寸上都购买期权。我们不相信压力测试，因为当你测试5个标准差事件时，你最后遇到的是14个标准差事件，这会致命。真正的风险管理是当你把资产归零时，算算你将会损失多少。

7.投资理念里最重要的想法是紧跟形势。比市场聪明并不会帮到你，但是跟从市场却会得到好结果。投资中一个真正重要的教训是既不要太过领先，也不要太过落后，我们工作的目的不是要做到正确，而是要能赚到钱。所以，速度不重要，方向对才重要。

8.投资的有趣之处在于为了生存下去，我们得强迫自己了解各种不同的方法，总有各种各样的方法，关键是在不同的时候选择不同的方法。那些固执地认为有一成不变的赚钱途径的人早晚会陷入麻烦，让别人有机可乘。所以，不要总是试图把一种游戏玩得更好，而是应该寻找游戏规则的变化。

9.当你获得良好业绩时，正是处于最危险的时候。过于自信是一个绝对致命的东西。市场可以给你一切，但是市场也能够易如反掌地收回一切。事情进展有多良好并不重要，你应该总是自己提醒自己后退一步，问自己可能会出什么事情。事实上，事情进展得越顺利，你就越应该观察自己的风险所在。作为一个稳健的选择，永远不要做空gamma。

10.当美联储处于激进的降息周期中时，我之所以持有欧洲美元多头，因为这是在全世界最具流动性的市场上最清晰明了的交易。当在流动市场上出现如此清晰明了的可获利交易的时候，我不想持有南美洲国家的固定收益证券或者任何其他东西。

11.固定收益的熊市较短，且往往会出现强有力的回升。作为一个中期玩家，一般我是期待在固定收益的上升周期内赚钱。持有固定收益多头实际上是一个合成的gamma多头交易，在超过90%的时间里，如果经济中出现较大的紊乱，固定收益证券会反弹。

12.宏观对冲基金每年都有三四个大的交易机会。如果能抓住一个，你的收益率会达到很高的个位数；如果抓住两个，收益率会达到10%-20%。交易中最难的事情就是不做交易，持有头寸太久与过度交易一样，都是糟糕透顶。

13.真正好的投资机会通常都发生在大趋势之后。当趋势发生之后，人们都倾向于市场朝一个方向发展，而此时基本面上的一些事情正在发生，意味着趋势将发生改变，那正是最好的时机。那种事情可以是央行事件，可以是某些经济事件，也可以是市场趋势本身的枯竭。前两种事件相对更容易发现也更容易理解，而最后一种事件判断的难度很大。

14.你在一个交易中可能会非常自信，这往往是因为该交易拥有非常好的风险收益比，并且观点也有逻辑。但是一个优秀的经理会问这样的问题：如果我出错了会怎么样？止损点很重要，当市场表现出无理性，你就有必要采取止损措施，你必须承认“某些时候我可能会犯错”。最糟糕的征兆是，你的交易观点正确时也赚不到钱，此时应该退出交易。

15.交易员最重要的品质是自律。这甚至比想出好点子、发现交易机会更为重要。这个游戏的关键在于持久力。市场完全是人类行为的客观观测者，人们经常试图解释市场上的错误，比如，“市场反应过度了”、“谁会预测到这个会发生”，一旦你开始这样做，你就错了。你来到市场上不是为了追求真理的，你是来赚钱的。

16.永远别说不可能。事情总能变得比想象得更糟糕，永远不能说某事不会发生，因为任何事情都可能发生。正确的做法是给这种风险上保险。

17.凯恩斯相信，投资和市场价格，最终将由投资者的“动物精神”决定。市场对一条宏观信息未必会做出最理智的反应，在市场中，更为重要的是确定仓位和控制情绪。理解市场价格的行为远比金融教科书所教的任何东西有用。

18.央行被市场看成实现阿尔法超额收益的一种来源。所谓“完美悖论”，当央行已经表现得很完美时，令人匪夷所思的是，完美却造成了过度的风险承担，产生了无处不在的失衡现象。当央行创造出一个低通胀，产出增长，市场低波动，以及稳定或上升的就业率的经济环境时，如果对资产价格扭曲和过度风险承担置之不理，就是在积累麻烦。

19.灵活多变、不因循守旧和不固执己见非常重要。不管你有多么相信某事或者认为事情是多么有逻辑，都需要做以下两点：第一，愿意承认自己可能出错；第二，即使从中期来看你可能没错，也能够平仓。你可以基于中期视角交易，否则会对自己的交易没有信心，但要学会随机应变地暂时放弃中期视角，选择平仓，再等待一个更佳的入场时机。

20.在下大赌注时，首先，必须存在大的价格扭曲；其次，要等待某些催化剂确认该价格扭曲即将得到纠正。催化剂可以是技术，可以是新闻，也可以是资金流向，总之是一些可以使所跟踪的交易即将会启动的东西。

21.遭遇损失并止损之后，建议先休息，静心思考所有的观点，并观察是否是再次进行交易的好时机。试图以雪耻和弥补损失而重新回到交易，是一个糟糕的想法。惶恐或愤怒之下的决策不会是好的决策。

22.我们绝大部分人只集中关注市场很短期限的收益状况，而没有耐心持有到期；否则，世界上你所见的一些异常现象将不会存在。短期很普遍，这导致了一些异常现象的持续和新异常现象的出现。

23.方向对比速度快重要得多。但是方向对，如果时机错了，还是错。有时候一些好的交易机会会好得令人难以置信。市场在长期内可能是有效的，但是单就每一天来说，可能却是很没有效率的，即便是在消息已经发布之后。

24.如果你不能主动承认自己的错误，那么这一辈子就没有巨大成功的机会。在做交易时，可能80%的判断都是错的，我只希望通过良好的交易技巧和风控手段，使得剩余20%的正确决策得到高回报，并且这部分收益要远大于那80%造成的损失。

25.50%的股价波动来自整个市场，30%来自产业，20%才是选股产生的额外收益。因此，挑选股票必然隐含了对全球宏观的下注。

26.低波动性不等于低风险，反而有可能是风险还未释放。在一个低波动性、低收益的环境里，人们错误地把低波动性当成低风险，纷纷使用越来越大的杠杆去榨取收益。这是为下一个完美风暴种下恶因。所以，稳定孕育着不稳定。收益过低不要勉强，悲剧大都来自勉强。

27.对冲基金业就像观看鲸鱼。最大的风险不是鲸鱼供给船只，而是在于每个人都看见了这条鲸鱼，然后都跑向那一端，结果让船失去了平衡。每件事都变得趋于某一极端，我宁可干脆不上船。一定避免拥挤交易。

28.市场是一个简单的信息贴现机制。价格的波动主要由反映现实经济情况的数据所驱动，但75%的真实价格运动只发生在10%-15%的时间内，其余都是市场波动。所以一是不要试图去解释所有的价格波动，二是一定要尊重价格波动本身。

29.“冰湖理论”：聪明而正确的交易一般发生在湖的边缘冰结的最厚的地方。但最终处于湖面中心结冰最薄处的人，都拥有几乎相同的风险收益比很差的头寸，他们已经忘记了为什么要进行第一笔聪明而正确的交易，原因是他们很早已经结束了该交易，从而错过了最重要的一波趋势。所以他们去买替代品，随着替代品的风险收益比越来越差，大家也越来越向湖中心移动，直到最终湖面冰层的坍塌。所以值得一再强调的是，不要勉强！

以下是个人几点小体会：

第一，从多资产多策略中选择确定性最高的策略。引用论语中的一句话“叩其两端而执中,执中而无权,猶执一也”。大多数情况下我们看一种资产的状态其实是摸棱两可的，比如60%概率上涨，40%概率下跌。“叩其两端而执中”不是说取中点，而是从第三个角度来看，这就是多资产交易的优势。在模棱两可的情况不应该去赌某种资产的多空，而应该从多资产类别和多种策略中去选择确定性最高的策略。多资产多策略的视角让你更加清楚的去做判断，比仅拘泥在某类资产里面看得更加清楚。

第二，要抓住当下市场的显性因素，“执中而无权，犹执一也”。我以往的风格倾向于潜伏，去抓下一阶段的机会，我会觉得当前的主要机会已经显性，再抓的话没有相对收益。这其实就是相对收益思想。市场瞬息万变，此一时彼一时，我们不需要跟人家比速度，方向正确第一重要，应该抓住当下最显性的因素交易。“潜伏”其实隐含了两个判断，一是你拿的股票未来是否会表现，二是届时的市场状况如何，判断点越多风险越大，再结合绝对收益产品本身又很难抵御波动，所以往往造成当下的钱没赚到，基于未来的头寸也拿不住。

第三，往大概率做投资，往小概率防风险，应有独立的风控系统并严格执行。在任何情况下都不要倾巢而出，要有所保留，真正致命的都是小概率事件。因为但凡你愿意全部押上的肯定是你认为很有把握的情况，风险往往就在这里出现，所以再有把握的情况下都要留好后路。止损纪律的执行应独立于判断，不管多么有把握的情况下，止损都要严格执行，这是生命线。