四川
表现怎样呢？有惊，也有喜。
这个成绩，乍一看是不是感觉天都要塌了？
同时在本次减值后，新丽传媒商誉余额将全部清零，后续不再产生计提压力。
这一连串的利好信号，无疑给此次年报扳回来了不少卷面分……
不过还是那句话，路要一步一步走，饭要一口一口吃。
所以对于这份年报，我们还需要进一步拆分、评估……
拆分来看，同期，“在线业务”（包括在线付费阅读、广告、游戏分发等）实现营收40.47亿元，同比增长0.4%，重新成为公司第一大营收支柱。
这部分的业绩表现相对稳健，但就是背后，却透露出了几分不寻常的战略信号。
同时，腾讯产品自营渠道的月活用户数也从62.8百万人，同比减少46.3%至33.7百万人。
财报给出的解释是“由于我们持续优化运营效率，将内容分发更集中于核心付费阅读产品，从而导致免费阅读渠道的月活用户减少”。
至于月活，也同样如此。
毕竟，据QuestMobile数据，随着番茄小说、七猫小说们的崛起，2025年免费阅读平台MAU合计已经超过了3亿，其中相当比例用户就是从付费阅读迁移而来的。
对应的在线业务营收，也将逐渐触及增长的天花板……
其他业务很简单，2025年实现营收约1.27亿元同比增长28.4%，主要都来自于纸质图书的销售。
重点来聊版权运营业务，这也是让现在投资市场又爱又“恨”的地方。
主要原因是由于排播延期影响，2025年上线的影视剧项目数量减少。
这个不难理解。因为影视项目的收入确认，高度依赖于项目上线的节点，所以一旦在报告期内释放的项目有限，收入端就会出现明显空档期，利润端也可能会提前承压。
整体有点“看天吃饭”的意思。
一个明显的变化是：近些年，国内的长视频平台们都在转变内容投入策略，不断加大自制剧占比，同时自建团队，以降低对头部制作公司如新丽传媒们的依赖，从而实现降本增效。
比如《狂飙》就是由爱奇艺出品，由其旗下风起工作室打造而来的爆款自制剧。
也就是说，现在爱优腾们不仅掌握着播出渠道，更开始向内容生产领域渗透，比如实现从前期策划，到演员选择，再到后期制作的全流程覆盖。
AI漫剧业务自去年下半年推出以来，前后上线了近千部作品，其中超百部播放量破千万，12部播放量破亿，直接实现营收超1亿元……
IP+AI的故事：认可方向，怀疑斜率？
不过随着AI时代的到来，内容生产效率得到了指数级提升。
尤其在AI漫剧方面，相比于传统动画或真人短剧，现在借助seedance2.0、可灵AI们就可以将制作周期从数月缩短至数周，并且还能够在保证画面质量的同时，实现成本大幅缩减。
而且从实际来看，即便抛开AI生成内容泛滥，可能会导致用户审美疲劳的潜在影响不谈，AI漫剧带来的更多是内容供给效率提升，但在流量分发与付费转化方面，似乎还是要依赖于抖音、快手和微信视频号等主流平台。
作为对比，同期，爱奇艺的销售费用率也仅为14.13%。
所以后续，如果AI漫剧也走上短剧行业走过的买量路线，那么整体商业表现可能就没那么性感了。
这也是现在投资市场上的一大主流态度：认可方向，怀疑斜率。
不过好在，短期的阵痛并不能掩盖结构性的转机，真正的价值也不是靠减负兑现的。
市场等待的，不是故事的开篇，而是它能否被持续讲下去。
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