黄金大跌的背后

3月以来，伴随伊朗局势持续紧张，黄金的“避险功能”是一点也没体现。

不仅没涨，相反，金价在经历一段时间的震荡下行后，突然加速走低。目前黄金价格已从3月初接近5300美元/盎司的高位，回落到目前的4330美元/盎司附近，累计下跌了18%左右，今年的涨幅全部被抹除了。

最近黄金为什么大跌呢？

第一，黄金过去几年涨得太多了，简单来说就是过热了。黄金25年涨幅64.8%，超过全球所有主流的资产，所以涌入了一大批投机者。本来应该是避险资产的黄金，就是因为投机资金太多了，导致越来越多地呈现出与股票等风险资产趋同的特征。所以当出现流动性危机的时候，黄金也被大幅卖出补充流动性。

第二，实际利率上行，增大了黄金的下跌压力。黄金作为不生息的资产，其价格也会受到实际利率变化的影响。如果利率上升的话，那么持有黄金的机会成本就增大，对金价来说就是利空。现在由于通胀压力，导致美联储本来的降息预期（市场原来普遍预测今年降息2次），变成了加息预期（市场目前预测大概率利率不变，小概率加息一次）。

第三，买预期卖现实。黄金的避险行情其实早在今年2月下旬美伊局势升温时就已开始提前演绎，当时金价大幅上涨后，市场对潜在冲突的预期在当时已基本反映在金价之中（也就是“买预期”）。因此，当真正的军事冲突爆发后，反而触发了大量资金的“卖事实”止盈操作。资金选择在消息落地时兑现收益，这使得黄金原本应有的避险属性在短期内明显减弱，甚至转为承压。

从各区域黄金ETF持仓变化来看，资金也在从黄金流出。根据世界黄金协会的数据也显示，3月以来黄金ETF持续呈资金流出趋势。黄金ETF流出，本质就是流动性危机下，投资者不得不卖出黄金获取现金，尤其是考虑到去年黄金牛市引来了太多投机资金，这部分资金肯定是当前流出的主力。

总的来说，金价下跌就是一次小规模流动性危机的体现。具体来看，部分机构投资者卖出黄金主要出于以下三方面原因：

1. 担忧地缘冲突升级，主动降低风险敞口，卖出黄金等资产；
2. 筹集资金，准备重仓押注原油等能源资产；
3. 因前期亏损被要求追加保证金，急需现金填补头寸。

在这种压力下，他们快速抛售包括黄金、A股在内的风险资产、债券和基本金属，以换取流动性，引发全球股市、债市、贵金属及大宗商品同步下行。

类似情形在2020年3月中旬也出现过，当时新冠疫情在美国蔓延初期，机构因恐慌而疯狂追逐现金，短时间内抛售股票、债券、黄金、原油及基本金属，造成资产价格全面急跌，美元指数飙升。当时美联储紧急降息至零，并推出无限量QE，才逐步稳定市场情绪。

如今的动荡和2020年3月高度相似，只是强度明显较低。我觉得本轮抛售黄金的原因可能同时包含我上面说的三点，但是最主要的原因应该是为了押注原油而筹措资金。然而，资产价格集体走弱又触发了更多保证金追缴，进一步放大了抛售压力。

这一现象说明了一件事，那就是国际市场中仍有大量参与者担心冲突会升级、延长甚至扩大。我们之后需要密切关注这种避险情绪是否会持续发酵，如果悲观预期不断累积，资金持续撤离风险资产，全球股市将面临更大压力。

不过就像我昨天写的那篇文章A股大跌，之后呢？，只要度过目前短期的恐慌期，黄金的长线逻辑没有问题。要理解这个逻辑，就要知道决定金价的因素是哪些：

（1）美元币值。黄金是用世界货币（美元）计价的，所以美元越贬值，金价越高。而美元已经进入到了贬值周期，目前只是被美伊冲突后的高油价中断了一下进程，但是长期逻辑是不变的。

（2）各国通货膨胀率。一般认为当美国通胀率在4%以上时，对黄金的保值需求会增长。我在知识星球也写过过去几十年各国货币超发情况，几乎跟黄金走势是相同的。所以之后只要各国央行不断印发货币，黄金就是抗通胀的利器。

（3）随机性风险因素，比如突发性的战争、经济混乱等。目前地缘政治风险越来越高的情况下，黄金是具备长期收藏价值的，各国央行也在不断购入黄金。

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