香水巨头Puig与雅诗兰黛合并？

21世纪经济报道记者 高江虹 实习生 张贺芸

3月24日，美国美妆巨头雅诗兰黛与西班牙美妆集团Puig证实正洽谈合并事宜，尽管目前尚未达成最终协议，但此次洽谈标志着高端美妆领域格局或将迎来重大变革。该消息引发雅诗兰黛股价大幅震荡，创去年6月以来新低。

双方均在声明中表示，目前尚未就合并达成任何协议，也未做出最终决定，无法保证交易最终结果及条款。此次合并若达成，将诞生一家市值约400亿美元的美妆企业，年销售额或达200亿美元。

雅诗兰黛与Puig均为家族控股的上市公司，且目前均由非创始家族成员运营，但业务布局差异显著。雅诗兰黛主营护肤品与彩妆，旗下拥有倩碧、汤姆·福特等品牌，2025年销售额147亿美元，同比下降3%。在“重塑美妆新境（Beauty Reimagined）”战略推动下，复苏迹象初显。

该集团公布2026财年第二季度财报显示，二季度净销售额达42.29亿美元，同比增长6%；净利润1.62亿美元，成功扭亏为盈。2026财年上半年，集团盈利约14亿元人民币，与2025财年全年11.33亿美元的亏损形成鲜明对比，标志着这家美妆巨头似乎走出低谷。

Puig则深耕香水领域，旗下Rabanne、Carolina Herrera等三款品牌位列全球十大香水，2025年净销售额50.4亿欧元，其中香水和时尚业务收入占比72%。Puig集团年销售额已突破50亿欧元，同店销售额实现7.8%的增长，同时拥有Charlotte Tilbury、Byredo等彩妆及小众香氛品牌，还涉足护肤领域。

此次合并洽谈距Puig管理层变动不足一周，该公司近期宣布Jose Manuel Albesa接替Marc Puig出任首席执行官，Albesa转任执行董事长。Albesa自1998年加入公司，一直是Puig香水与时尚系列品牌国际扩张的核心人物。而雅诗兰黛也于2024年完成家族管理层退出，2025年1月Stéphane de La Faverie接任CEO，正推动品牌转型。

对双方而言，合并存在明显互补性。雅诗兰黛一直有意布局香水业务，2025年10月在法开设香水之家，CEO将香水视为扭亏关键，且公司长期看好Puig的香水制造能力。Puig则可借助雅诗兰黛扩大美洲市场布局，同时补强仅占总销售额11%的护肤业务。

区域市场布局上，欧洲、中东和非洲（EMEA）仍是Puig最大市场，贡献55%的净收入；2025年其美洲市场同店销售额增长7.7%，而亚太市场表现亮眼，同店销售额激增21.7%。Puig 有强劲的亚太增长势能，但需要更深度的本土化运营。雅诗兰黛在亚洲深耕多年，渠道和经验都在，正好能接住 Puig 的增长红利。

此外，合并后的企业将在美妆各细分领域形成强劲合力。Puig旗下由Charlotte Tilbury主导的彩妆部门，2025年增长率达13.7%，这将显著提振雅诗兰黛彩妆业务，近期该业务增速仅为1%。这也将进一步抗衡欧莱雅，后者2025年与开云集团达成332亿元美妆合作，重塑行业竞争格局。

然而，市场对此次合并的担忧主要集中于整合风险，且雅诗兰黛自身经营仍存压力。该公司因过度依赖中国市场和旅游零售渠道，业绩自疫情后持续低迷，美国业务也未复苏，2026财年还将因关税面临约1亿美元盈利损失。投资者对其发展也持谨慎态度，第二季度财报后全年盈利预测低于华尔街预期。而Puig自2024年5月在西班牙完成欧洲当年最大IPO后，估值从139亿欧元缩水至约100亿美元，估值跳水背后是香水业务增长放缓、行业竞争加剧。

这起合并，能成吗？