流动负债高企 扩产逻辑存疑 台铃科技赴港IPO业绩可持续性待考

来源：经济参考报

近日，国内电动两轮车企业台铃科技股份有限公司（简称“台铃科技”）向港交所主板递交上市申请。招股书显示，台铃科技近年来营收、净利润均实现持续增长。但在亮眼的业绩数据背后，公司高企的负债、募资扩产的合理性争议，以及电动车新国标推行背景下的行业监管收紧变局，共同构成了台铃科技此次IPO赶考路上的核心考题。

业绩稳步上升

负债持续高企

公开信息显示，台铃科技是国内领先的两轮电瓶车品牌。目前，公司共提供50款电动自行车车型、38款电动摩托车车型和3款电动三轮车车型，覆盖城市日常通勤以及配送、货运等使用场景。

业绩方面，台铃科技在报告期内实现了较快增长。招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别实现营业收入118.80亿元、136.00亿元和148.40亿元；同期对应净利润分别为2.87亿元、4.72亿元和8.23亿元，2025年前三季度净利润同比增速高达122.4%。

从营收结构来看，电动自行车与电动摩托车是台铃科技的核心收入来源。2023年、2024年及2025年前三季度，电动自行车分别贡献营业收入66.70亿元、70.62亿元和83.53亿元，占比分别为56.1%、51.9%和56.3%；电动摩托车分别贡献营业收入28.74亿元、31.84亿元和29.12亿元，占比分别为24.2%、23.4%和19.6%。与此同时，台铃科技的电池业务近年来增长较快，2025年前三季度营收占比已达20.4%，构成企业除成品车以外的第二增长曲线。

毛利率方面，2023年、2024年及2025年前三季度，台铃科技整体毛利率分别为11.3%、13.0%、14.6%，呈稳步上升趋势，但与同行相比仍有明显差距。据各企业披露的年报，2024年雅迪控股毛利率为15.2%，爱玛科技为17.8%，而九号公司的同期毛利率更是高达28.2%。此外，2025年前三季度，台铃科技的电池业务毛利率仅为1.0%，处于“低价走量”状态，对企业盈利贡献较小。

值得注意的是，台铃科技的业绩增长还伴随着持续高企的负债压力。截至2023年末、2024年末以及2025年9月末，台铃科技流动负债分别为73.94亿元、93.95亿元和126.15亿元；流动负债净额分别为20.82亿元、24.40亿元和20.46亿元。招股书中，台铃科技也坦言，公司可能面临流动性风险，若无法及时取得外部融资，将对业务扩展、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

存量竞争加剧

市场份额缩水

此次赴港IPO，台铃科技在招股书中明确了募资用途，核心聚焦于产能扩张、渠道建设与研发升级等方向。其中，产能扩张是市场关注的重点。

招股书披露，台铃科技计划通过IPO募资，用于越南基地、惠州三轮车基地（三期）、重庆基地（二期）贵港基地（二期）的建设、采购以及安装设备，实现产能大幅扩张。此外，募资还将用于渠道拓展，计划未来五年开设逾500家新零售门店；剩余资金将投向研发活动及产品矩阵升级、品牌推广及营销活动等。

然而，当前国内两轮电动车市场趋于饱和，行业存量竞争特征逐步显现。东北证券《两轮电动车行业深度报告》显示，2024年国内两轮电动车保有量已达4.2亿辆，相当于约每三人拥有一辆。在行业存量竞争的大背景下，台铃科技此次招股书所披露扩产计划的合理性与可行性，成为市场关注的核心焦点。

除行业整体需求承压外，台铃科技的市场份额也出现了下滑。据奥维云网发布的2025年度电动两轮车内销数据显示，2025年电动两轮车内销量达到5876.7万台，同比增长16.6%，行业整体保持增长态势，但头部品牌格局出现明显分化。其中，雅迪控股以25.5%的市场份额位居榜首，较上年提升1.0个百分点；爱玛科技以19.4%的份额排名第二，同比增长0.6个百分点；台铃科技位列第三，市场份额为11.7%，同比下降2.4个百分点，是前三品牌中唯一市场份额缩水的企业。到2026年1月，台铃科技更是被九号公司以12.7%的市占率挤出行业前三，在竞争格局愈发激烈的背景下，台铃科技的行业地位正面临严峻挑战。

在国内市场承压之际，台铃科技的海外布局仍处于起步阶段，增长预期存在极大不确定性。招股书数据显示，2025年前三季度，公司海外营收占总营收的比重仅为2.7%，业绩贡献仍较为有限。

新国标落地执行

行业深度洗牌

台铃科技此次赴港IPO，正处于电动两轮车行业监管环境变化的关键节点。《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2024）（下称“新国标”）全面落地实施，新国标在非金属材料阻燃、电机动力、塑料比例、防篡改等多方面强化了安全要求，旨在从源头上提升电动自行车的本质安全性。

而2026年央视3·15晚会对电动自行车行业违规乱象的曝光，或加速行业监管趋严。此次晚会重点曝光了哈啰租电动车等品牌存在的三大违规问题：一是线下门店公然违规解码解除限速，将合规车辆改造为时速最高达75km/h的“超速车”，同时篡改仪表盘虚假显示25km/h逃避监管；二是通过“未生产先上牌”“套证生产”的方式，利用旧合格证提前申领牌照，绕开新国标“一车一码、一车一池一充”的监管体系；三是形成了从牌照办理到车辆生产、投放的全链条违规操作，大量超标车辆以合规名义流入市场，严重威胁道路交通安全。

3·15晚会曝光后，全国多地市场监管部门、公安交管部门迅速行动，重点严查非法改装解限速、套牌套证、虚假宣传、产品质量不合格等违规行为，过去普遍存在违规改装、参数虚标等违规行为抢占市场的“捷径”或将被持续打击。

此外，记者注意到，台铃科技主打的“长续航”标签，曾多次因虚假宣传、参数虚标触碰监管红线。2024年，台铃科技就曾因发布的电动车广告内容包含无法核实或不实陈述，违反广告法相关规定，被市场监管部门行政处罚。截至2026年3月，黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上关于台铃电动车的投诉量已超1400条，其中“续航不符”“电池衰减快”“虚假宣传”“售后推诿”成为高频投诉问题，大量消费者反映台铃电动车宣传续航与实际使用续航差距过大。

业内人士认为，当前，随着新国标的全面落地执行，以及3·15晚会后全链条监管的持续收紧，国内电动两轮车行业已经进入深度洗牌期。粗放式的低价竞争、违规式的规模扩张，早已无法适应行业高质量发展的要求。无论是台铃科技，还是行业内的其他企业，都需摒弃短视的发展思维，坚守合规底线，深耕技术创新，切实保障消费者的合法权益，履行好企业的社会责任。唯有如此，才能在激烈的行业竞争中站稳脚跟，也才能真正推动我国电动两轮车产业从“制造大国”向“制造强国”稳步迈进。