雷军押中两兄弟，扬州县城仪征刚刚冲出“国产HUD第一股”

「IPO全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘VC、CVC等各方资本力量对公司的投资加持。

作者丨巴里

编辑丨关雎

图源丨港交所

刚刚，“国产HUD（抬头显示）第一股”江苏泽景汽车电子股份有限公司（下称“泽景股份”）正式在港交所挂牌上市。泽景股份报每股定价44.2港元，今开每股43.9港元，截至发稿，总市值约41.34亿港元，募资净额约6.5亿港元。

招股书显示，上市后，以董事长张涛、其兄弟张波为代表的一致行动人集团合计控制公司38.79%的股权，按当前市值计算，张涛、张波兄弟身价已超16亿港元。

外部股东中，雷军的顺为资本旗下金色成长叁持有6.15%股权，对应价值约2.5亿港元，为最大外部股东；吉利控股相关方前瞻远至持股6.11%，对应价值约2.5亿港元；新鼎资本旗下啃哥资本持股4.68%，对应价值约1.9亿港元；一汽集团持股2.31%，对应价值约9,500万港元。

2025年5月，泽景股份首次提交招股书时，创业邦便曾深度追踪报道。如今正式登陆港股，这家由两兄弟联手创办、获多家车企资本加持的公司，已经成为扬州“汽车名城”产业版图中的重要一极。

从行业格局看，2024年中国车载HUD市场销量前五名供应商合计占据66.5%的份额，泽景股份以16.2%的市场占有率稳居第二，仅次于A股上市公司华阳集团。

但在AR-HUD这一下一代核心赛道中，竞争格局更为激烈。华为凭借其深厚的光学与算法积累，已在该领域占据领先地位；与此同时，经纬恒润、未来黑科技等企业也在快速追赶。其中，未来黑科技2024年HUD市场份额已达到9.3%，成为泽景股份的强劲对手。

此外，水晶光电、日本精机等国内外玩家同样虎视眈眈。与此同时，随着整车价格战持续传导至上游，主机厂对HUD供应商的降本压力不断加大，泽景股份能否在保持份额的同时实现利润转化，仍是资本市场关注的焦点。

最新数据显示，2025年泽景股份收入进一步增长，前九个月HUD解决方案销量超60万套，累计出货量已突破200万套。在研发端，公司率先实现双焦面AR-HUD的量产，并在TFT、DLP、LCoS三大技术路线上完成全面布局，以应对主机厂对性价比与高配方案的双重需求。

随着此次IPO募资落地，泽景股份计划将所得款项用于产能扩张、研发升级及海外布局，意在巩固国内领先地位的同时，加速走向全球市场。

泽景股份曾入选“2022创业邦100未来独角兽”，创业邦见证了其发展壮大到上市的全过程，如今，我们再度回望这家由兄弟二人联手打造、从仪征走向世界的“国产HUD第一股”，以及它背后那条从技术突围到资本进场的十年长路。

兄弟俩创业押中风口

干出全国第二

张波此前曾对创业邦讲述过他的创业经历。其背后，是一对兄弟联手创业的故事。

弟弟张波毕业于西安邮电学院计算机软件专业，2007年辞去微软的技术支持工程师职位，踏上创业之路。期间，做过软件，也涉足过专用电子产品，效果不尽如人意。不过，凭借技术背景的优势，张波毅然决定深耕研发，通过打磨差异化产品，逐步构建起技术护城河。

哥哥张涛毕业于西安交通大学工业自动化专业，职业履历十分亮眼。他曾在上汽大众汽车有限公司，先后担任电子工程师和设备经理；还在仪征大众联合发展有限公司，担任过总经理、执行董事及董事等重要职务。

可以看出，弟弟在技术研发上独具专长，哥哥则对行业有着深刻洞察，且积累了丰富的管理经验，兄弟俩在能力上形成了绝佳互补。

江苏泽景汽车电子股份有限公司董事长 张涛，图源：泽景电子官网

彼时，作为一个在汽车行业摸爬滚打了10多年且具有丰富经验的老兵，哥哥张涛精准捕捉到汽车电子领域的发展机遇。

那时，手机在人们生活中的使用频率越来越高，尽管驾车使用手机已被法规明令禁止，但因分心看手机引发的交通事故仍频频发生。

而HUD的出现，正好有效解决了这一难题。

HUD技术最早应用于战斗机，因其显著提升了空战效率与飞行安全性，自上世纪90年代起，国外便开始探索将其引入汽车领域。如今，在欧美的中高端汽车车型中，HUD已较为普及。

随着国内新能源汽车产业蓬勃兴起，HUD也成为各大车企竞争的焦点。

从技术层面来看，车载HUD属于座舱电子领域复杂度高、设计难度大的产品。作为光机电一体化系统，它需要将信息清晰投射到汽车前风挡玻璃上，这对产品设计提出了极高要求。

汽车前风挡玻璃为契合风阻与造型设计，通常采用自由曲面结构，这与市场上低价HUD产品配备的小平板玻璃不同。当时，想要在这种弯曲玻璃上实现无畸变投影，即便对于国际顶尖技术团队而言，也是不小的挑战。

再加上汽车前装行业要求产品能够全天候稳定运行，例如在烈日下保持画面清晰、在高温环境中持续可靠工作，进一步加大了研发难度。

蔚来ES6 HUD示意图，图源：蔚来公众号

早在2010年底，这对兄弟就开始专注于HUD的研究，经过长达五年的钻研，终于掌握核心技术。蔚来ES8成为泽景电子首个实现量产合作的标杆车型。

然而，泽景电子为蔚来ES8供应HUD的过程并非一帆风顺。

据媒体报道，当时HUD的关键部件大镜片在国内尚无生产厂家，泽景电子便与国内光学领域的领军企业舜宇光学达成战略合作。双方经过数月努力，成功完成研发，泽景电子也借此实现了国内相关器件的首次量产。

2018年6月，蔚来ES8首批车辆交付。此后，蔚来与泽景电子深化合作，建立起战略伙伴关系，泽景电子还在2024年荣获 “蔚来质量卓越合作伙伴奖” 。

量产以来，泽景电子已在全国多地完成布局，分别设立了仪征（总部与制造中心）、西安（研发中心）、上海（管理及客户服务支持中心）、长春（北方服务中心）、重庆（西南服务中心）五大区域机构。

2024年，以销售量计，中国前五大车载HUD解决方案供应商的市场份额达66.5%。泽景电子以约16.2%的市场份额，在众多供应商中位居第二，仅次于市场占有率23.3%的第一名，据招股书推测，该头部企业很可能是A股上市公司华阳集团（002906.SZ）。

细分市场方面，泽景电子W-HUD销量达60万台，市场份额17.8%，排名第二；在AR-HUD领域，销量为5.37万台，以13.7%的市场份额位列第三。

截至2024年末，泽景电子已与22家汽车主机厂达成合作，客户名单涵盖蔚来、小米、理想、吉利、北汽、奇瑞、一汽、长安、比亚迪、丰田、红旗等知名品牌，累计获得超90款车型的定点合作，产品出货量突破150万套。

扬州市力挺

汽车厂商们联手捧出一个IPO

据招股书，泽景科技已完成8轮融资。在发展过程中，公司得到了来自扬州市和众多产业资本的大力扶持。

2017年，泽景电子完成Pre-A轮融资。隶属于扬州市国资的扬州国金集团旗下原扬州天使基金，不仅在企业创业初期和工厂建设阶段给予帮助，还牵线搭桥，邀请上汽集团共同参与这一轮投资。到了2018年，公司迎来A轮融资，投资方包括北汽产投旗下的井冈山基金以及北斗星通。此后，中国一汽、科大讯飞、顺为资本等知名机构，也相继成为公司投资方。

值得关注的是，由雷军与许达来共同创立的顺为资本，早在2021年就领投了泽景科技的C+轮融资。正如泽景电子董事长张涛所言，“这也为公司成功进入小米汽车供应链打下了基础。”

事实上，泽景电子进入大众视野，与小米有着紧密联系。

2024年初，随着雷军携小米SU7惊艳登场，泽景电子作为HUD供应商便意外火了。

值得一提的是，小米、上汽、吉利还投资了泽景电子的友商。

例如在2020年，上汽联合通用汽车，对英国企业Envisics进行了投资，这家公司的创始人Jamieson Christmas毕业于剑桥大学，截至C轮融资时，其估值已达5亿美元。

2023年底，睿维视接连完成红杉中国Pre-A轮融资与小米战投A轮融资，两轮融资总额接近亿元。创始人邓远博本科毕业于浙江大学光电系，硕博就读于剑桥大学工程系，2021年回国在南京成立公司。

2024年10月底，瀚思通完成数千万元A+轮融资，由吉利厚同资本独家投资。截至目前，瀚思通的估值达到4.3亿元。

不过相较于泽景电子，这几家公司尚处于早期阶段，在融资规模与商业化推进速度上，还存在一定差距。

年入超5亿

理想取代蔚来成为最大客户

报告期内，泽景电子面向汽车主机厂供应的HUD解决方案，主要涵盖W-HUD产品CyberLens与AR-HUD产品CyberVision两大系列。

目前主流解决方案W-HUD通过光学投影单元将影像投射至前挡风玻璃上，使驾驶员能够在前方视野中看到关键驾驶信息；

而作为新一代技术的AR-HUD解决方案，则凭借更远的投影距离与更宽广的视场角，整合摄像头、雷达等环境感知信息，通过智能算法实现虚实融合的增强现实显示，为用户带来更具科技感的驾驶体验。

图源：招股书

具体来看，2022-2024年，HUD解决方案的销售收入分别占据泽景电子总营收的80%、90%与93.6%，构成公司收入的核心来源；相比之下，测试解决方案及其他创新业务的营收贡献则相对有限。

回顾近三年业绩，泽景电子的营收呈增长趋势。

2022-2024年，泽景电子营收分别达2.14亿元、5.49亿元与5.78亿元，年复合增长率约64.3%，不过2024年的同比增速仅为5.3%，较前期明显放缓。

从盈利指标来看，同期毛利率稳步提升，从22.6%增至27.3%；排除所获投资公允价值变动影响，公司亏损已经大幅收窄，接近盈利，三年亏损分别为8383万元、7.9万元和8.4万元。

与行业龙头华阳集团相比，泽景电子的规模差距较为显著。

作为对比，2022-2024年，华阳集团实现营业收入56.38 亿元、71.37亿元与101.58亿元，净利润分别为3.8亿元、4.65亿元与6.51亿元。

凭借在座舱域控、液晶仪表等智能座舱领域的全生态布局，华阳集团凭借更高的市场地位，掌握着更强的议价能力。

泽景电子也在招股书中写道，公司可能面临汽车主机厂及其他主要客户的持续定价压力，要求降低价格，业务、经营业绩及财务状况可能会因此受到重大不利影响。随着汽车主机厂推行重组、整合和成本削减举措，超出预期的定价压力可能会进一步加剧，如果无法抵消价格下跌，无法推出售价或毛利率更高的新解决方案，盈利能力将受到重大不利影响。

从客户结构来看，报告期内泽景电子的客户集中度较高。2022-2024年，前五大客户贡献收入占比分别为93%、93.8%与80.9%。其中，来自第一大客户的收入占比分别为47.6%、26.1%及23.2%。

根据招股书描述，2022年占比47.6%的头部客户，疑似为2014年成立、总部位于合肥并实现三地上市的蔚来汽车；而 2023-2024年，理想汽车或已跃升为最大客户。仅2024年，蔚来与理想合计贡献了45.1%的销售收入。

泽景电子表示，主要客户的经营状况、流动资金及偿付能力可能会对公司的业务交易产生重大影响。如果公司与主要客户的业务关系中断，可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

此次IPO募集资金，泽景电子计划用于四大方向：推进生产线的智能化改造与产能扩张；加大研发投入，升级现有产品并开发新技术衍生产品；探索与光学成像、近眼显示等领域企业的战略合作；以及补充流动资金，保障日常运营与战略发展需求。

扬州加速打造“汽车名城”

再添一个IPO

成立于2015年的泽景电子，总部位于江苏省扬州市仪征市。

扬州市（包括代管的高邮市和仪征市）地处江苏中部，东与泰州接壤，西连南京，北达淮安，南傍长江，京杭大运河穿城而过，素有 “淮左名都，竹西佳处” 的美誉。历史长河中，扬州始终是江淮区域的经济文化枢纽，也是对外通商和国际交流的重要口岸。

在产业发展进程中，扬州逐步构建起以汽车及零部件、装备制造为核心的发展格局。扬州GDP也从1996年的351.15亿元迅速增长至2024年的7809.64亿元，增长幅度高达22倍，目前位列全国第37位。

这座汽车制造名城共拥有16家A股上市公司。而仪征市是扬州唯一没有A股上市企业的县市。

今年4月23日，服装原材料生产企业天富龙集团已经成果过会，或将成为扬州仪征市第一家A股上市公司，实现“零”突破。值得一提的是，其生产的涤纶短纤维也是汽车内饰的主要材料之一。

回溯扬州的资本市场发展历程，1999年8月31日，亚星客车（600213）在上交所挂牌交易，成为扬州现存最早登陆A股的上市公司。其前身为扬州客车制造总厂，2011年9月，51%的股权无偿划转至潍柴集团，如今是潍柴集团旗下重要的上市平台。

作为长三角地区的制造业重镇，汽车产业对扬州经济的支撑作用极为显著。

目前，扬州的16家A股上市公司分布于8大行业，其中材料行业与汽车及汽车零部件行业上市公司数量最多，均为4家；工业机械和生物医药行业则各有2家企业上市。

如今，汽车及零部件是扬州市六大主导产业集群之一，产业规模已突破千亿元，拥有上汽大众、亚星汽车、九龙汽车、江淮汽车等整车生产企业13家，亚普股份、潍柴扬柴、李尔汽车等300多家零部件企业，以及纳力新材料、比亚迪半导体、泽景电子等一批新兴产业项目，乘用车、商用车、新能源汽车等整车产品完备。

根据规划，未来5到10年，扬州市汽车及配套产业规模将冲刺3000亿元，其中新能源及智能网联汽车规模占比达50%以上，扬州将打造全省重要的新能源汽车生产基地和全国重要的智能网联汽车示范应用与成果转化城市。

此次，泽景电子的IPO，无疑对于扬州加速打造“汽车名城”具有重要意义。

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