高频押注、行业轮跳的“赌徒式”操作，基金“亏损王”清盘倒计时

文｜财联社

还剩2个交易日，2025年度主动权益"亏损王"鑫元消费甄选，将大概率触发发起式产品合同终止情形并进入清算程序，结局已无太大悬念。

今年2月，鑫元消费甄选已发布公告暂停申购、定投及转换转入业务，3月以来也已两度发布清盘预警。公告指出，截至3月24日，这只发起式产品若规模仍低于2亿元，无需召开持有人大会，基金合同终止且不得延续。

截至去年年末，鑫元消费甄选A、C类份额的合并规模为0.39亿元，距离发起式2亿元的"生死线"还差1.61亿元。尽管去年四季度规模环比增超三成，但0.1亿元的绝对增量无力扭转大局。

自成立以来，该产品规模始终在低位徘徊，从未真正建立起可持续的运作基础。与此同时，作为初期主要持有人的机构资金正加速撤离，机构持有比例在2025年上半年骤降，彻底失去规模支撑。

实际上，该产品已陷入规模、业绩"双杀"困境，最新单位净值已跌至0.4559元。

规模先天不足之外，最终令这只消费主题基金陷入清盘危机的是：极致的行业押注与频繁转向、激进的换股节奏、基金经理频繁更迭导致投研体系断裂等多重因素共同作用的结果。

而放眼全市场，据choice数据，2023年成立的发起式产品（仅统计主代码）共计381只，其中335只产品于3月22日后成立。截至去年年末，合并规模已低于2亿元的产品共计82只，其中也不乏消费、新材料、高端制造等行业主题基金。

高频押注、行业轮跳的"赌徒式"操作

鑫元消费甄选成立于2023年3月24日，成立初期规模仅0.1亿元，运行3年规模也未见明显增长。另外，在2025年之前，鑫元消费甄选A的机构持有比例均在95%以上，但这一比例在2025年年中骤降至42.94%。

而资金撤离与业绩亏损直接相关。2025年四季报披露，鑫元消费甄选A、C类份额自成立以来分别亏损49.37%、49.97%，分别跑输基准46.02%、46.62%。游戏板块在去年四季度出现了较大回撤，该产品仍对部分游戏个股进行加仓，进一步提高了游戏行业的配置占比和集中度。

截至去年年末，鑫元消费甄选十大重仓股依次为：腾讯控股、恺英网络、世纪华通、巨人网络、完美世界、三七互娱、万辰集团、家联科技、吉比特、神州泰岳。据Choice统计，按照申万二级行业划分，这十大重仓股中，游戏股占据七席。

去年三季度末，该产品十大重仓股中，游戏股已占据一半席位。

实际上，该产品自成立起便呈现极致激进的押注式操作。自2023年二季度，鑫元消费甄选便开启了重仓押注模式。当年二季度末十大重仓股中有6只医药股，三季度末进一步加码至9只，四季度末十大重仓股中仍有8只医药股。

进入2024年，鑫元消费甄选的重仓行业开始高频切换。一季度末十大重仓股中医药股有9只；二季度风格骤变，十大重仓股中汽车股有6只；三季度末重仓行业相对多元化，直至四季度末十大重仓股中出现了6只传媒股。

伴随重仓行业的大幅调整，鑫元消费甄选前十大重仓个股也呈现较高频率、大比例更迭的换股节奏。

以2025年而言，鑫元消费甄选十大重仓股二季度全部更换，三、四季度分别更换了7只、4只；2024年各个季度都更换9只重仓股，均仅将天马科技作为唯一留存个股。同样的，2023年三季度、四季度均更换9只重仓股，也均坚定重仓天马科技。

值得警惕的是，ST华通在去年三季度新进鑫元消费甄选十大重仓股行列。该产品曾在2024年11月因年报存在虚假记载等财务违规行为被实施ST风险警示。去年四季度重仓的三七互娱也在报告期内遭交易所公开谴责。

而调仓风格激进的背后，与该产品成立不到3年已经历3任基金经理的人事变动不无关系，频繁的人事变动导致投资策略缺乏连续性。另外，该产品是现任基金经理姚启璠首只参管产品，投资经验也才刚满半年。

发起式产品接连清盘，权益产品该如何布局？

对于鑫元基金而言，旗下发起式行业主题基金未能通过三年存续考核已非个例。

去年1月19日，鑫元健康产业进入清算程序。截至1月18日，这只发起式产品的合并规模仅0.13亿元，不仅未达到三年2亿元的考核目标，甚至较成立初期0.37亿元的规模，缩水超六成。

该产品机构持有比例长期偏高，截至2024年年末，机构持有比例仍有90.13%。2024年四季报指出，该产品成立以来亏超18%，但已跑赢基准超7%，清盘前单位净值已跌至0.7756元。

鑫元基金成立于2013年8月，成立已超12年半，期间规模不断增长、排名也在不断攀升。

据wind统计的近10年数据，鑫元基金在管总规模在2022年三季度末首次突破千亿大关，以1088.8亿元的总规模在192家持牌机构中位列第50位。不到2年，鑫元基金在管总规模又突破2000亿元大关，行业排名挺进前40名，并持续保持至今。

截至去年年末，鑫元基金在管总规模为2470.42亿元，在167家持牌公募机构中排在第36名。除去FOF等产品，其中固收基金、权益基金的规模分别为2388.9亿元、77.07亿元，规模占比依次为96.7%、3.12%。

可以看到，鑫元基金也未能摆脱银行系公募"固收强、权益弱"的偏科问题。

据choice统计，鑫元基金目前存量产品共计101只，其中债券基金、混合基金、股票基金、FOF、货币基金分别有57只、25只、12只、5只、2只。

今年以来，鑫元基金新成立基金共计5只。按照choice三级分类，其中，鑫元景气睿选、鑫元悦鑫添益债券、鑫元挚享180天债券，分别是偏股混合基金、二级债基、一级债基；另外2只均为发起式产品，即鑫元鑫锐量化选股、鑫元鑫选多元稳进配置3个月（FOF），分别为混合基金和FOF产品。

2025年，鑫元基金新成立19只产品，其中债基产品只有2只，其余均为权益类基金。看似权益类新发产品数量不算少，但结合存量产品结构与实际规模贡献来看，公司权益类产品的新发力度仍显不足，且未能形成有影响力的权益产品矩阵。

值得注意的是，上述19只产品中，发起式产品共计8只。通过发起式快速推进产品布局已经是常见方式，若新产品不能同步建立起可持续的业绩表现和规模增长能力，也只是"试错品"，难逃清盘命运。