斑马智能上市AB面：营收不及两年前，研发缩减，两任CEO均高薪

近日，斑马智能信息技术股份有限公司（下称“斑马智能”）递交招股书，再度报考港交所主板上市。此前，该公司曾以“斑马网络技术股份有限公司”为主体于2025年8月递表，此次是“失效”后的一次更新。

特别说明的是，斑马网络技术股份有限公司于2026年2月进行了工商变更，更名为如今的“斑马智能”。天眼查App信息显示，该公司的注册资本约为33.45亿元，法定代表人为张建锋，主要股东包括赛为投资、浙江天猫、淘宝中国等。

据招股书披露，斑马智能拥有两组控股股东，分别为阿里巴巴、上汽集团控制的。其中，阿里巴巴通过多个主体持股41.67%，拥有37.09%的投票权；上汽集团通过多个主体持股32.90%，拥有35.48%的投票权。

事实上，斑马智能正是阿里巴巴、上汽集团战略合作设立的公司。成立至今，斑马智能亦获得了多轮投资，包括2019年12月完成的12.19亿元融资、2022年12月完成的30亿元融资、2023年5月完成的4.5亿元融资以及2023年9月完成的2.5亿元融资。

据招股书介绍，斑马智能是一家智能座舱解决方案服务商，致力于将汽车变成为能感知互动的智慧伙伴。根据灼识咨询的资料，按2024年收入计算，斑马智能是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，按解决方案搭载量计算亦排名第一。

截至2025年12月31日，斑马智能的智能座舱解决方案已在69个主机厂的940万辆车上搭载，覆盖超过16个国际市场。目前，该公司的车载平台服务涵盖180多个品类的座舱原生应用，范围从娱乐、导航到生活方式及实用工具。

2023年、2024年和2025年度，斑马智能的营收分别约为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，毛利分别约为4.04亿元、3.21亿元和3.61亿元，净亏损分别约为8.76亿元、8.47亿元和18.96亿元。

按非国际财务报告准则计量，斑马智能的经调整净亏损分别约为7.92亿元、7.57亿元和18.39亿元。其中，2025年的亏损金额创新高，且较2024年扩大1.4倍。过去三年，斑马智能的累计亏损约为34亿元。

值得一提的是，斑马智能的营收增速并不算高。数据显示，斑马智能2022年的营收约为8.05亿元，而2023年增长8.3%至8.72亿元，2024年则下降5.5%至8.24亿元，2025年重新增长4.5%至8.61亿元，但仍低于2023年。

与此同时，斑马智行的毛利水平也有所下滑。招股书显示，斑马智能的毛利由2023年的4.04亿元减少至2024年的3.21亿元，2025年微增至3.61亿元。而2022年，斑马智能的毛利则为4.34亿元。

与之对应的是，斑马智行2022年的毛利率为53.9%，2023年减少至46.4%，2024年进一步减少至38.9%。2025年，斑马智行的毛利率回升至41.9%，但和2022年相比，仍有较大差距。

此前的2025年8月，在斑马智能（原斑马智行）第一次在港交所递交招股书后，该公司前首席财务官（CFO）夏莲曾在朋友圈发文，称自己在2025年4月底帮这家公司做完股改后已经离开。

同时，夏莲指出，离开的根本原因是不看好公司业务发展，并称“这个可以从财务数据中看出”。夏莲认为，“过去3年也许斑马智行业绩增长不达预期，但对比未来3年，很可能是斑马智行最好的3年。没有门槛的座舱技术，车厂都可以自己干”。

根据最新招股书，斑马智能并未任命新的CFO人选，高管包括董事会主席（即董事长）张建锋、董事会副主席（即副董事长）项娇、首席执行官（CEO）戴玮、联席首席执行官郝飞、副总裁黃佑勇等。

其中，张建锋亦为阿里巴巴首席技术官（CTO）、阿里云智能事业群总裁、阿里巴巴达摩院院长，项娇则兼任智己汽车CTO。相比之下，戴玮曾任橙狮体育有限公司首席执行官，阿里巴巴娱乐事业部首席运营官等职务。

正如夏莲所言，与2023年相比，斑马智能2025年的营收、毛利、毛利率均有不同程度的下滑。2025年，斑马智能还录得超19亿元的亏损。尽管如此，斑马智能对高管却十分大方，尤其是两任CEO。

根据招股书，斑马智能于2023年向时任董事、CEO张春晖发放薪酬总计80.7万元，2024年飙升至447.5万元（薪酬及其他福利164.0万元，酌情花红281.2万元）。但在2024年7月，张春晖则从斑马智能辞职。

换句话说，张春晖2024年半年从斑马智能取得的薪酬约447.5万元。作为替代，戴玮被委任为斑马智能执行董事、CEO。2024年，戴玮从斑马智能取得的薪酬合计98.2万元。而2025年，戴玮的薪酬总计同样飙升至984.0万元（其中以股份支付的付款599.3万元）。

而之所以2025年大幅亏损，与斑马智能2025年产生其他无形资产的减值损失18.41亿元有着直接的关系，2023年、2024年并无该因素影响。斑马智能在招股书中称，主要与其系统级操作系统解决方案相关的若干无形资产有关。

斑马智能方面认为，减值乃基于当时市场状况及战略背景根据适用会计准则作出的非现金会计调整。不过，减值并未反映任何经营中断或业务基本面恶化，亦未改变其系统级操作系统业务的战略重要性，该业务仍是该公司AI战略的核心收入来源和技术支柱。

正是因为产生了巨额亏损，斑马智能在2025年取得了约5.13亿元的所得税抵免，而2023年、2024年均分别为7437.8万元、7437.8万元。剔除相关因素影响，斑马智能2025年的亏损则大幅收窄。

细究可知，这与斑马智能的经营开支大幅减少有关，尤其是研发开支。具体而言，该公司的研发开支由2023年的11.23亿元减少至2024年的9.80亿元，并进一步减少至2025年的7.25亿元。

而早前招股书显示，斑马智能2022年的研发开支亦为11.11亿元。斑马智能方面称，主要是由于该公司的研发团队资源分配得到改善，组织效率得到提高。特别是，随着公司精简员工结构，将重点放在高优先级项目及核心技术人才上，员工报酬及福利开支有所下降。

另外，斑马智能的管理费用也在2025年大幅减少。斑马智能在招股书中表示，2024年由于为提升运营效率的精简人员举措产生了若干一次性费用。而在2025年，则是该公司的员工薪酬及福利下降，以及租赁办公场所减少。

而作为对比，斑马智能CEO戴玮的薪酬总计则高达984万元。

来源：贝多商业&贝多财经

作者：张君

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