业绩对赌风险防控应贯穿交易全流程

证券时报记者 胡敏文

业绩对赌屡屡违约、补偿执行困难重重，不仅影响上市公司利益，也折射出并购交易全流程的机制短板。如何从源头提升对赌合理性、增强履约保障、提高执行效率，成为市场各方亟待破解的问题。对此，多位业内人士给出针对性建议。

一是考核指标多元化，从单一利润导向转向长期价值导向。核心在于打破“唯利润论”，兼顾短期业绩与长期发展，让对赌协议更贴合企业实际，避免承诺方为实现短期利润而牺牲企业长期竞争力。

“可将扣非净利润与营收、经营现金流、研发投入、市场份额、客户留存率等多维指标相结合，构建全面的考核体系。尤其对科技型标的，需重点考核研发投入和核心技术落地情况，避免承诺方为短期利润放弃长期研发。”上海市锦天城律师事务所高级法律顾问顾春峰说，“同时，设置业绩承诺弹性调整机制，将不可抗因素纳入业绩调整范围，根据实际情况调整业绩承诺金额，让对赌协议更具商业合理性与实操性。”

二是构建“事前防御、事中管控、事后救济”三位一体的履约保障体系，将对赌风险防控贯穿交易全流程。

顾春峰结合商事调解和法律实务经验，提出了全链条风险防控的具体路径：“事前设置多重担保措施，要求承诺方以持有的上市公司股权、标的公司股权、自有不动产等进行质押/抵押，同时要求实际控制人提供个人连带责任保证，对跨境交易还需设置境外资产担保或第三方跨境担保。事中建立业绩与资金共管机制，将业绩考核分期化，未完成阶段性业绩即触发部分补偿，同时对标的公司的核心资金账户实行共管，防止资金被转移。事后完善司法救济与商事调解结合，诉讼前可通过商事调解前置机制协商补偿方案，降低维权成本；诉讼中及时申请财产保全，冻结承诺方的可执行资产；对跨境执行案件，借助司法协作机制对接境外法院，实现资产查封与执行。”

知名财税审专家刘志耕说：“可控制交易对价的支付节奏，按照标的公司业绩实现情况分批支付，并留存部分尾款，确保承诺期结束后一段时间风险可控。”

三是多方协同，构建良好并购生态。在对赌过程中，需明确上市公司、中介机构、并购标的的职责定位，推动各方从被动合规转向主动作为，协同提升对赌履约质量。

“上市公司应强化尽职调查与条款设计，审慎估值，避免盲目接受高增长承诺。财务顾问与会计师在尽职调查环节，需深入分析标的盈利预测的合理性，重点关注那些过于激进的方案。法律顾问应协助上市公司设计违约救济路径，切实减少后续纠纷的诉讼成本。同时，监管层要进一步强化披露要求，督促上市公司定期披露标的公司经营数据与承诺进展，对连续未达标项目重点问询。”南京师范大学泰州学院商学院特聘教授胡上刚说。

并购专业咨询机构普利康途合伙人罗辑认为，监管需在投资者保护与市场活力之间寻求平衡，目前政策层面已经有明确规范，既防范和追究损害投资者利益的行为，同时，对于一些战略性新兴产业可适当包容高估值，避免扼杀市场活力。