城堡证券股票及股票衍生品策略主管：空头挤压将助力标普500指数反弹

城堡证券（Citadel Securities）的股票及股票衍生品策略主管Scott Rubner表示，创纪录规模的空头押注正面临被平仓的风险，这为美国股市反弹创造了条件，对冲基金和系统化策略有望推动下一波买盘。

Rubner在采访中称，如果地缘政治紧张局势缓解，市场出现反弹的条件非常充分，考虑到当前美国股票市场存在我们见过的最大规模之一的空头头寸。他表示，这种结构使市场对下一个正面催化因素高度敏感，但也提醒，这还不是一个“今天就买股票”的信号。

这种市场格局反映了部分专业投资者对近期波动的应对方式。许多对冲基金，尤其是那些通过战术性使用做空工具来降低净敞口的多策略基金，并未抛售核心个股持仓，而是大举做空ETF来对冲进一步下跌的风险。

ETF交易活跃度已升至历史高位，占总成交量的比例大幅上升。Rubner称，这形成了一个基于预设交易规则建立的大规模空头头寸池。根据Citadel Securities的数据，最近几周ETF交易占比约为35%，峰值接近47%，因为投资者利用ETF快速调整敞口。

如果中东紧张局势缓解、市场波动下降，这些空头头寸可能会迅速平仓。他表示：“市场上有大量基于规则而非客户主动意愿建立的空头仓位，这些仓位可能会迅速反转。”

周一的美股市场已经展示了这种快速反转的可能性：在美国总统特朗普承诺对伊朗能源基础设施的军事打击暂停五天后，美股上涨。自2月下旬美国发起攻势以来，美国股市一直承压。

如果局势进一步稳定，系统化策略的资金可能带来增量买盘，这些策略此前一直在大幅去杠杆。

CTA、风险平价基金以及波动率目标策略通常跟随市场趋势而非基本面。在标普500指数跌破约6622点的200日均线后，这些策略削减了对该指数的敞口，从而放大了下跌幅度。Citadel Securities的波动率控制模型已将股票敞口削减超过20%。

Rubner表示：“考虑到这些策略此前的大规模卖出，目前市场的偏向已经重新转向买方。”

他指出，反弹的要素已经具备，但尚未真正触发。如果全球紧张局势缓解，潜在涨幅可能会“非常迅猛”。

Rubner在2月对美股的看空判断被证明是准确的，当月标普500指数下跌超过2%。但随着市场情绪日益悲观、季节性因素转好以及散户资金流表现稳健，他在3月初撤回了该看空观点。

衍生品市场已经出现关键转变

在上周超过5万亿美元期权合约到期后，做市商的持仓结构发生了变化。此前，做市商在放大市场波动，而现在这一机制已经逆转。

Rubner表示：“市场转向多gamma状态，这是一种修复力量，而不是加剧下跌的因素。”这消除了此前主导标普500交易的一大机械性抛售压力，使指数能够更自由地对新增资金流作出双向反应。

散户仍具韧性

在市场剧烈波动中，散户投资者依然表现出较强韧性。Rubner称，他们基本没有出现恐慌性抛售，而是坚持逢低买入、反弹卖出的策略。自伊朗冲突爆发以来，散户仅出现过三天的净卖出。“散户没有恐慌，他们在下跌时买入，在上涨时卖出。”

散户资金流也开始出现战术性变化。Rubner在周一的报告中写道：“我们今天早上再次看到这一点。在特朗普宣布消息前，平台上的散户资金流相对平稳，而在消息公布后，随着市场上涨，他们开始兑现收益；而上周他们总体是强劲净买入。”

与此同时，通常作为反向指标的情绪指标已经恶化。Citadel Securities衡量散户风险偏好的指标自2月高点大幅下降，显示个人投资者态度更加谨慎。机构投资者的情绪则更加悲观。Rubner表示，与各地区客户的交流普遍情绪低迷。他说：“宏观情绪仍然极度看空，而这通常是我选择反向操作的信号。”

资金可能重新轮动回美国股市

Rubner表示，资金可能重新轮动回美国股市，尤其是大型科技股，从而逆转2026年初转向国际市场和周期股的趋势。如果资金回流，很可能集中在被视为“避风港”的优质公司上。

他说：“投资者正在回流美国股市，以及那些质量最高的公司。”

季节性因素同样关键。自1928年以来，4月是标普500表现第二好的月份。即便全球紧张局势持续，Rubner认为，大部分风险已经反映在当前价格中。“我不确定市场还能继续下跌多少，因为客户进一步增加空头敞口的空间已经不大。当前空头仓位已处于历史高位，而上涨空间却尚未被充分配置。”