淘天失速，基本盘不稳，何以输血AI？

高强度双线作战的阿里，2026财年第三季度，交上了一份增收不增利的财报。

新季总营收2848.43亿元，同比增长2%；净利润同比下降66%至156.31亿元，经营利润同比下滑74%至106.45亿元，经调整EBITA同比下滑57%至233.97亿元。

利润端的恶化程度严重超出此前市场“下滑约四成”的预期，财报会后美股盘前跌幅一度扩大至7%。

华尔街日报对阿里财报解读的标题是《阿里巴巴财报令人失望，但人工智能前景光明》，这也透露了阿里财报拧巴的地方：电商与AI冰火两重天。

电商是阿里最核心的现金牛业务，但新季电商CMR（客户管理收入）增速已从上季度的10%骤降至1%，成交低迷，赚钱速度明显变慢了。

过去一年，阿里内部架构大调整，闪购成为一级入口，饿了么、飞猪并入中国电商事业群，阿里此举是希望即时零售、本地生活联动传统电商，实现高频带低频。

但闪购能反哺核心电商业务吗？现实是残酷的，即时零售和AI两大吞金兽，都需要电商持续输血，用户和商家的消费意愿却在齐齐降低。淘天想破局，不容易。

淘天失速，高低频难切换

2026财年第三季度，阿里中国电商集团收入为1593.47亿元，同比增长+6%，占总收入55.9%，仍是阿里最核心的收入来源。

分业务来看，电商业务收入1315.8亿元，同比仅微增1%。

远场电商核心的收入引擎客户管理收入（CMR）为1026.6亿元，同比增长1%。作为对比，我们看到上个季度这一增速还是10%，2024年四季度，这一增速也还是9%。

25年国补退坡，24年高基数，再加上淘天此前加收0.6%服务费和广告全站推工具的利好周期也已基本接近尾声，两大因素共振下CMR狂跌。

如今CMR增速减到1%，是必须警惕的。这意味着淘天电商的核心变现能力基本停止增长，商家在平台上的投广和分佣的意愿在降低。

财报中还写了一组亮眼的用户数据，淘宝APP月活消费者同比双位数提升，88VIP会员数突破5900万，高价值用户群体持续扩大。

闪购对淘宝的流量拉动作用，确实是给力的。

但用户增长，收入却不涨，这不更辛酸了，说明转化率差，单用户变现效率在下降，换句话说，闪购带来的新增用户消费贡献太低了。

阿里希望来闪购买低价生鲜、快消、日用品的用户，也能同步来买淘天的高价服饰、美妆、家居和3C产品。奈何即时性需求和决策型需求的性质不同，二者的切换效率并不乐观，协同性未被验证。

在抖音电商持续扩盘，拼多多低价护盘的情况下，阿里电商内忧外患，是必须稳住的基本盘。

为了提高中国电商用户体验的投入，阿里可没少花钱，本季度集团销售和市场费用为719.34亿元，占收入比例从去年的15.2%增长至25.3%，同比增长10.1%。

闪购减亏，份额成谜

即时零售板块，收入是208.42亿，比去年同期的133.56亿增长了56%，闪购UE是在改善的，但改善速度并不算快。

财报未单独披露闪购的具体亏损额。但从中国电商集团经调整EBITA为346.13亿元，同比大幅下降43%，利润率也从去年同期的40%左右降至22%以下来看：即时零售投入仍在显著拖累板块利润。

海豚投研推算本季闪购净亏损约为250亿，管理层承诺则本季度“显著收缩”。

补贴即时零售另一个不乐观的情形就是——现金流吃紧。

本季度经营现金流为360亿元，同比下降49%。自由现金流为113.46亿元，较去年同期下降276.74亿元；前九个月累计自由现金流从去年同期的正701亿元转为负293亿元。

即便如此，阿里依然为即时零售定了小目标：2028财年交易额破万亿，2029财年整体盈利，这兑现难度可不小。

高举高打了半年，闪购的市场份额如何？阿里在不少宣传中引用了易观分析发布的报告：2025年第四季度，淘宝闪购的即时零售市场份额达到了45.2%，超过了美团（45.0%），领先0.2%。

瑞银研究报告结论则完全不同，是援引QuestMobile的数据以及自身调研成果：

2026年2月，按照日均单量估算，美团、淘宝、京东的市场份额为51%、42%、7%；以骑手APP的停留时间为代理指标，美团、淘宝、京东的比例为67%、23%、10%。

高盛的报告则认为美团、淘宝、京东的日均订单比例，稳定在5：4：1左右。高盛还预计2026-2027年，美团将继续占据即时零售市场日均单量第一的位置，而且三个主要竞争者的日均单量均将维持增长。

今年初的一次内部会议上，管理层再次定调，鼓励团队要继续大胆做闪购，三年内不要有负担；淘宝闪购在2026年全年投入力度会超过前一年。阿里管理层此前给出的市场目标是“即时零售的目标是做到市场规模第一”。

说明短期内，闪购投入可能不会减少，集团利润将持续承压。

AI能否重构增长

阿里在财报中花了很大篇幅秒回AI的增长叙事：云智能集团收入432.84 亿元，同比增长加速至36%，AI相关产品收入连续第十个季度的三位数同比增长。

对于云和AI商业化，管理层预期也很高：云和AI商业化年收入今年已突破的1000亿元人民币，未来五年将大幅增长至1000亿美元。

相当于五年翻七倍，年化增长要超过40%，未来AI收入要与电商相当。

3月16日，吴泳铭发布内部公告，宣布成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，从“卖算力资源”商业化转型到“卖智能”“卖Token”，这也被市场认为是一次重大战略转向。

种种迹象表明，即时零售和云业务依旧是阿里最重要的未来。

但它们增长的同时，同步带来了物流成本上升、带宽和主机代管费用增加，导致集团营业成本高增，占收入的比例上升至59.5%，达到1695.34亿元。

此外，国际数字商业集团板块，收入同比增长4%至392.01亿元，经调整EBITA同比增长59%，但仍处于亏损状态；所有其他业务，由于对技术业务的投入增加，亏损进一步扩大至97.92亿元。

AI这盘贯穿各个板块的大棋，在带来实际增量的同时，也在放大成本。这也是为什么AI自身增长的同时，还必须为电商提效提质。

归根结底，电商才是阿里最确切的收入源，只有电商稳了，才能给AI和即时零售持续输血。

好在，阿里账上还躺着不少钱，只是烧钱用“利润换未来”的商业模式，市场还能买单多久呢？淘天的增长动能到何时才能恢复呢？都有待时间验证。