全球云计算巨头Q4：AWS、谷歌云加速增长，微软Azure开始掉队，Neocloud蓄势待发

（来源：Eric有话说）

在2025年初文章《全球云计算巨头Q1：AI与非AI齐飞，算力仍不足》中，曾提到云计算AI营收继续高歌猛进，非AI需求超预期复苏，算力仍供不应求。

本季度三大云AI赢家（AWS、GCP）和输家（Azure）再度更新，在AI计算需求严重供不应求背景下，除了AI数据中心建设速度外，算力资源的分配（微软“战略失误”）也决定了云计算营收的增速。甲骨文与Neocloud仍深陷债务、杠杆质疑中，急需算力快速爬坡来打消市场顾虑。

1

亚马逊AWS

全球云计算一哥

AWS Q4营收356亿美元，同比增长24%，增速环比加速4个百分点，创下13个季度以来新高，环比增长8%；经营利润125亿美元，同比增长17%，经营利润率35%，同比下滑2个百分点。

AWS Q4营收占亚马逊总营收17%，贡献了亚马逊50%的经营利润。AWS 2025年新增3.99GW电力设施，仅Q4新增1.2GW，预计到2027年还将翻一倍；芯片业务（Trainium、Graviton）合计年营收run rate超100亿美元，同比三位数增长，其中仅Graviton CPU年化run rate营收数十亿美元，同比增长超过50%；累计部署的140万颗Trainium2已被客户预定，也用于驱动Bedrock的推理；Project Rainier数据中心拥有50万颗Trainium2芯片，用于训练Claude模型，Trainium3需求旺盛，几乎所有Trainium3产能将在2026年中被客户预订完；Trainium4将在2027年交付，较Trainium3 FP4性能提升6倍；继续看到核心的非AI工作负载强劲增长，企业重新把重点放回到将基础设施从本地迁移到云端，每天都在增加大量EC2核心计算产能，而其中绝大部分新增算力使用的是自研的CPU芯片Graviton；使用AWS作为主云服务商的美国前500大初创公司数量，超过了微软Azure和谷歌GCP之和；Bedrock年化run rate营收数十亿美元，客户支出环比增长60%；Amazon Connect目前年营收run rate超10亿美元，同比增长30%，每日交互超2000万；使用Kiro的开发者数量环比增长超过150%。

亚马逊Q4 capex 395亿美元，大部分投入到AI，绝大部分AI资本开支与产能都是给外部客户使用；预计2026年capex 2000亿美元，其中绝大部分投向AWS，因看到了AWS非常高的需求，会在2027年、2028年继续增加更多算力；管理层最近喊出十年内AWS年营收会达到3000亿美元（较目前翻倍）的口号。

2

微软Azure

全球云计算老二

微软Azure Q4营收248亿美元，同比增长39%，增速环比下滑1个百分点，成为全球三大云中唯一增速下滑的。

Azure所属智慧云业务（Server+Azure+Enterprise Services）营收329亿美元，同比增长29%；智慧云业务毛利率58.8%，同比下降4.4个百分点，主要受折旧影响；经营总利润139亿美元，同比增长28%，经营利润率42%；智慧云业务Q4营收占微软总营收41%，贡献了微软36%的经营利润。

Azure增速可能出现季度波动，取决于容量交付和上线的时间；如果把刚刚上线的GPU全部分配给Azure，那么Azure增速肯定超过40%，但公司也要照顾高毛利率的M365或GitHub或Dragon Copilot等业务，还要照顾自身研发需求；仅Q4新增近1GW的总容量，本季度在7个国家宣布了数据中心投资，支持本地数据驻留需求，在公共云、私有云和国家合作伙伴云上提供最全面的主权解决方案集；提供所有超大规模云提供商中最广泛的模型选择，已有超过1500家客户在AI Foundry上同时使用了Anthropic和OpenAI模型；继续投资于我们的第一方模型；每季度在AI Foundry上花费超过100万美元的客户数量增长了近80%，超过250家客户有望今年在Foundry上处理超过1万亿个token；微软购买的GPU在买之前就已经和大客户签好了覆盖整个使用年限的长期合同，所以投资基本上是先收钱再买货，不存在收不回成本的风险，与CPU时代的云计算一样，利润率会随着时间改善。

在数据与分析领域，Fabric收入增长60%，run rate营收已超过20亿美元，拥有超3.1万家客户，并继续成为市场上增长最快的分析平台；超过80%的财富500强企业拥有使用Copilot Studio和Agent Builder这些低代码、无代码工具构建的活跃智能体；GitHub的Copilot Pro+订阅环比增长77%，付费用户470万，同比增长75%。

本季度commercial RPO 6250亿美元，同比增长110%，其中45%来自OpenAI，除OpenAI以外客户的RPO同比增长28%，主要由Anthropic带动，加权平均期限约为2.5年；预计下季度Azure营收同比增长37%-38%；本季度capex 375亿美元，2/3用于短生命周期资产，主要是GPU和CPU；预计下季度capex环比下滑，主要因交付节奏变化，内存价格上涨将影响资本开支。

3

谷歌云

全球云计算老三

谷歌云Q4营收177亿美元，同比增长48%，增速环比加速14个百分点；经营利润53亿美元，经营利润率30%，同比提升13个百分点。

Google Cloud核心五大业务：AI infra、商业AI平台Vertex、数据平台BigQuery、AI网络安全方案、Workspace办公套件；本季度GCP营收增速继续超过Cloud整体增速，超过70%的现有谷歌云客户正在使用公司的AI产品，既有客户的实际使用支出较初始承诺高出30%以上；Q4在手订单超2400亿美元，环比增长55%；Gemini月活超7.5 亿；有12万家企业使用Gemini，Gemini Enterprise已经售出超过800万个付费席位；GCP将是首批提供最新Vera Rubin GPU平台之一；Workspace实现两位数增长，由ARPU和席位数量的增加共同驱动；GCP目前有14个产品线ARR超过10亿美元；预计2026年算力供应仍紧张。

Q4 capex 279亿美元，其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备；预计2026年CapEx将达到1750-1850亿美元，将在全年逐步爬坡，其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备，预计超过一半AI算力会分配给云业务；在企业AI基础设施方面实现强劲增长，主要由TPU与GPU的部署驱动；谷歌专注于自建数据中心，偶尔向外部租赁，大多数数据中心都是自建；暂时没有计划把TPU对外出售。

4

阿里云

国内云计算老大

Q4营收433亿人民币（61.9亿美元），同比增长36%，增速环比加速2个百分点，不考虑内部合并营收，同比增长35%，增速环比加速6个百分点；AI相关营收连续10个季度实现同比三位数增长；今年2月份千问全平台月活超3亿；阿里云五年目标1000亿美元，MaaS收入将超IaaS成最大产品。

Q4 EBITA盈利39亿人民币，同比增长25%，EBITA Margin 9%，同比下滑1个百分点；本季度capex 290亿人民币（41亿美元），上季度capex 315亿人民币。

5

甲骨文云

全球云计算新秀

甲骨文云Q1（财报较早，FY26Q3）营收89亿美元，同比增长44%，增速环比增长10个百分点，其中OCI（IaaS）营收49亿美元，同比增长84%，增速环比增长18个百分点；此前管理层预计FY27/FY28/FY29/FY30 IaaS营收分别为320/730/1140/1660亿，OCI毛利率将会在30%-40%之间，本季度对应的毛利率达32%，OCI AI相关营收同比增长243%，交付400MW容量。

FY26 capex维持500亿美元指引不变，FY27则没给具体指引；管理层表示甲骨文capex与自身资本需求之间正在脱钩；客户自带硬件以及客户预付款的合同超290亿美元，能够在不对Oracle产生负现金流的情况下继续扩张。

本季度来自Azure/GCP/AWS的MultiCloud Database营收同比增长531%，目前微软云已在33个区域上线，谷歌云已在14个区域上线，亚马逊AWS已在8个区域上线，计划下季度上线22个区域；Cloud Database营收同比增长35%；RPO超5530亿美元，同比增长325%，环比增长290亿美元。

下季度（FY26Q4）甲骨文云营收指引是同比增长44%-48%，FY26甲骨文总营收670亿美元不变，FY27指引上调至900亿美元（上季度850亿美元）；甲骨文目前持有TikTok US 15%的股权，并获得一个董事会席位；今年2月宣布计划通过债务和股权融资最多筹集500亿美元，在2026日历年内预计不会再额外发行超过这一金额的债券，目前已募集300亿美元。

6

CoreWeave & Nebius

AI NeoCloud双雄

CoreWeave Q4营收15.7亿美元，同比增长110%；毛利率减去折旧后为7.2%，同比下滑15个百分点，调整后经营利润率6%；Q4调整后EBITDA盈利9亿美元，同比增长85%，EBITDA Margin 57%，同比下滑7.9个百分点；Q4 capex 82.4亿美元，高出营收不少，叠加高负债、高折旧，市场仍对其盈利性产生质疑。

CoreWeave Q4 RPO 607亿美元，同比增长302%，环比增长107亿美元；公司目前全球拥有43个数据中心，活跃电力约850MW（QoQ+260MW），合同电力约3.1GW（QoQ+0.2GW），预计2026年底活跃电力翻倍至超1.7GW；本季度新增的预留实例客户数量约为过去任何一个季度的两倍；看到对上一代GPU架构的需求显著增加，而供给仍然受限，Hopper（H100/H200）方面仍看到增量需求；Q4 H100平均定价较年初在10%以内波动，A100平均定价较2025年有所上升，客户主要用来推理；2026年新增产能基本已被分配；目标在2030年之前再新增超过5GW的数据中心容量；

预计下季度营收19-20亿美元，同比增长94%-104%，调整后经营利润在0-4000万美元，Q1将是利润谷底；预计2026年capex为300-350亿美元；2026全年营收120-130亿美元，按中值计算同比增长约140%，预计调整后经营利润9-11亿美元，2026年末ARR营收将达到170-190亿美元，2027年末ARR营收将超300亿美元，管理层仍有信心在长期实现25%–30%的利润率目标。

Nebuis Q4营收2.28亿美元，同比增长547%，其中核心AI云营收2.14亿美元，同比增长超800%，营收占比接近94%；毛利率减去折旧后为-9.4%，调整后EBITDA盈利1500万美元，同环比扭亏，EBITDA Margin 7%；本季度首次实现经营现金流和EBITDA转正；Q4 capex 20.6亿美元，同环比激增。

Nebuis今年2月收购Agentic AI搜索工具Tavily；Nebuis通过自己设计机架来降低成本，而非直接向OEM厂采购；截止2025年底活跃电力170MW，已签署超2GW电力容量，预计2026年底会提升至超3GW合同电力，活跃电力超800MW-1GW；目前公司产能利用率打满、产能售罄。

预计2026年capex 160-200亿美元，其中60%的支出已经得到现有机会的支持，不需要向银行贷款；总资本需求中大约有20%用于建设数据中心，大约80%用于GPU；预计2026年底ARR 70-90亿美元（25Q4是12.5亿美元）。

7

DigitalOcean

“平民版AWS”

Q4营收2.4亿美元，同比增长18%；ARR营收9.7亿美元，同比增长18%，其中AI ARR营收同比增长150%，连续6个季度同比翻倍，AI推理ARR营收同比增长254%；毛利率59%，同比下滑3个百分点，经营利润率16%，同比持平。

Q4 EBITDA盈利9930万美元，同比增长16%；EBITDA Margin 41%，同比下滑1个百分点；本季度Net Dollar Retention Rate 101%，环比提升2个百分点；RPO 1.34亿美元（上季度是4700万美元）。

DigitalOcean明显特点是客户主要以中小企业为主，对宏观经济周期非常敏感，前25大客户营收占比仅10%；此前曾提到在AI云计算浪潮中，面对诸如CoreWeave、Nebius等新势力的崛起，传统云计算小公司DigitalOcean可能有点行动缓慢，去年10月1日才开始给所有客户开放H100实例，11月初才推出公司首款AI产品GenAI Platform，目前已上线H100、H200、B300、MI300X、MI325X、MI350X实例。

现阶段相对于明星Neocloud，其杠杆率比较低，但为了快速应对AI需求，也开始加大资本开支提高杠杆率；预计6MW数据中心将在2026Q2开始贡献营收，剩余25MW数据中心将在2026年下半年贡献营收；预计2026年整体营收同比增长21%，2027年营收同比增长30%。

小结

云计算公司capex本季度再度爆发，FAMG+Oracle Q4 capex总额超1390亿美元，同比增长67%。随着云计算巨头的算力需求大幅提升，2026年FAMG四巨头capex指引上限超6700亿美元，同比增长62%。未来云计算公司Capex在GPU servers上的集中度将持续提升，市场却一直视其为过度投资，亚马逊一直强调这一场景很像当初云计算时代初期，但目前云计算是AI ROI最高的场景，没有之一。而且还有一个容易被市场忽略的现象，当AI初创公司做大之后，其对传统云计算的需求也会加大。