风口已至！星地融合大爆发，博时基金深度解码商业航天历史机遇

最新风口来了！

当前，全球商业航天正经历从“技术验证”向“规模化应用”的历史性跨越。

数据显示，2025年我国商业航天产业规模已突破2.5万亿元，成为驱动经济增长的重要新动能。全球低轨卫星组网进入密集部署期，未来10年近地轨道预计新增近6万颗卫星，商业航天已成为全球科技与产业竞争的核心赛道。

在此背景下，中国基金报携手博时基金指数与量化投资部基金经理李庆阳与行业研究部研究员万冠宇，深度走访以“创新跃迁，筑梦太空”为主题的第二届商业航天产业发展大会暨商业航天展，实地调研多家头部企业，洞察商业航天从“技术验证”向“规模化、商业化”转变的关键信号，挖掘产业链投资机会。

据悉，本届展会汇聚超200家行业领军企业，展览面积突破1万平方米，集中展示商业运载火箭、低轨卫星、数字太空、卫星应用等前沿技术与装备。

展会现场，多款明星产品及模型现身。在运载火箭领域，蓝箭航天携朱雀二号改进型、朱雀三号模型以及天鹊发动机重磅亮相，星河动力则展示了其核心产品“智神星”系列中大型重复使用液体运载火箭模型、“谷神星”系列轻小型固体运载火箭模型等。在卫星运营及服务展区，银河航天带来了灵知05星模型、卷式全柔性太阳翼、Ka频段8波束相控阵天线产品，以及解决方案星座仿真产品等。（此次文中提及个股仅为品牌展示，不代表个股推荐和投资建议。）

以下是探展实录：

高密度发射拉动上游产业体系建设

液氧甲烷有望成为

商业航天规模化时代的基础动力

主持人：可不可以介绍一下朱雀三号火箭有哪些特点，它和国际上SpaceX的相关火箭又有哪些差异？

万冠宇：朱雀三号火箭是一款具备可回收、可重复使用能力的甲烷运载火箭，结合公开技术参数来看，它的近地轨道运载能力约20吨，和猎鹰9号处于同一水平区间。目前两款火箭的核心差距，主要集中在工程化可回收技术的落地实现层面。

我们现阶段聚焦于实现火箭一子级的可回收，火箭升空到达指定高度后，一子级会与二子级分离，分离后的二子级则继续向上飞行，一子级通过姿态倾角、飞行速度调整，最终平稳降落至地面或海上回收平台；未来也有望实现二子级回收。二子级后续与整流罩分离后，整流罩打开释放卫星，卫星依靠自身动力进入预定轨道。

技术路线方面，SpaceX猎鹰9号采用的是液氧煤油技术路线，而朱雀三号直接对标SpaceX星舰系列的中长期方案，选用液氧甲烷技术路线。星舰系列是SpaceX的核心长远规划，具备超大运载能力和完全可复用特性，朱雀三号直接对标这一终极方案，旨在实现技术赶超。

这类火箭的应用场景十分广阔，既能解决偏远地区无基站信号的通信传输问题，也能支撑未来太空算力中心建设等长远规划，更长远来看还能为星际旅行提供支撑。

主持人：现在国内的民营液体火箭，都在朝着可复用、大推力的方向发展，液氧甲烷动力路线也成为了很多企业争相布局的重点。液氧甲烷动力的技术路线大概是怎样的？

万冠宇：好，提起液氧甲烷，就不得不提到液氧煤油，这两条技术路线现阶段是企业主要选择的两大方案。从中长期来看，液氧甲烷凭借极致降本、适配深空探索以及支持高频复用的优势，有望成为整个商业航天规模化时代的基础动力。

我们眼前看到的是蓝箭航天朱雀三号的发动机，这一部分是发动机主体，这一部分是燃烧室。液氧甲烷燃料具备燃烧更洁净、比冲更高、推力调节范围更宽的优势，中长期来看价值更为突出。

但从短期来看，液氧煤油拥有成熟的供应链，前期技术验证次数充足，且现阶段成本低于液氧甲烷，因此目前仍是低轨卫星大规模组网的主要动力来源。

主持人：这类大推力火箭的商业化落地，存在哪些痛点和难点？

万冠宇：总结来看，核心难点主要有四方面，这也是制约行业发展的关键因素。

第一，商业航天企业的核心技术能否达标，这是至关重要的前提。无论是火箭可回收技术的实现，还是发动机各项参数指标能否达到工程化可复用的基础标准，直接决定了大推力火箭能否具备商业化落地的基本条件。

第二，发射场等基础设施建设能否同步跟进。无论是陆上发射场还是海上发射平台，其配套设施的完善程度、能否实现高频次发射吞吐量，都是大推力火箭商业化运营的关键保障。

第三，资本市场融资通道是否为相关企业敞开。火箭研发与制造属于高投入、高成本领域，研发周期长、资金需求大，充足的资本支持是企业推进技术研发、完成产品量产的核心支撑，缺乏资金投入将无法推进相关工作。

第四，也是现阶段最关键的一点，新增的卫星运营方是否愿意将火箭发射订单交付给民营企业及国家队执行。企业只有通过一次次真实的发射任务实操，才能积累经验、迭代技术、实现成长，进而优化后续发射任务的执行效率，这是企业稳步发展的核心路径。

综上，任意一点发展滞后，都有可能导致整个商业航天产业的发展节奏停滞一到两年。

主持人：现在火箭发射的高密度和高可靠性能力，都在成为商业火箭赛道的核心竞争力，这项能力对整个行业的推动力体现在哪些层面？

万冠宇：最直接的推动作用就体现在，火箭发射频次越多、发射效率越高，越能推动整个产业链的高效建设。

具体来看，2025年，全年中国商业航天的发射次数一共是29次，我们身后的这款谷神星一号，执行了其中6次发射任务，这是一项非常了不起的成就。

作为民营火箭公司，我们加上国家队的长征八号甲，以及中科宇航的力箭一号，这三类火箭共同构成了2025年整个商业航天发射的主力军。相信今年会有更多企业参与到商业发射领域，这正是得益于你刚才提到的快速发射带来的带动效应，头部企业跑出速度后，后续企业也会同步加快发展节奏。

另一方面，高密度发射会强力拉动上游产业体系建设，带动发动机、整流罩及各类结构件的研发与量产提速；对下游各类航天企业而言，也会形成有效倒逼，推动国家队及其他民营火箭企业加快自身技术迭代与产能建设，最终形成可实现批量生产、随时投入使用的工程化体系，这也是整个商业航天时代发展的核心基石。

主持人：也就是需求拉动供给，再反过来催生更多市场需求。

火箭回收技术有望推动全产业链拓展

中国商业航天产业

正实现从量变到质变的跨越

主持人：我们了解到朱雀三号计划今年第二季度再次挑战回收，若成功回收，第四季度将尝试首次回收复用飞行。如果这一目标实现，将如何重塑中国商业航天在全球的竞争格局和商业机遇？

李庆阳：好的，我们分开两方面来讲，首先是行业竞争力层面的变化，主要有三点：第一是从成本劣势转变为具备替代可行性，第二是从国家叙事转向商业叙事，第三是从行业跟随者转变为规则参与者。

火箭回收复用目标实现后，我们的发射成本有望降至国际头部企业水平的两倍以内，在多数应用场景下就具备了替代可行性。

与此同时，此前我国对外展示的航天形象，往往政治属性重于商业属性；火箭回收复用成功后，我们能向世界展现全新的行业面貌，不仅有国家政策的有力托举，更具备市场化的核心创新能力。此外，我们也将获得太空基础设施规则制定的参与资格，涵盖轨道频率分配、行业服务标准制定等核心领域。

从行业投资层面来看，主要有两大影响：一是投资方向更加聚焦，二是推动全产业链拓展。投资聚焦主要体现在，发动机、可复用结构件会成为核心投资方向，资本也会更看重企业的订单消化能力与技术落地能力；产业链拓展则是形成“火箭回收—成本下降—卫星批量发射—行业应用爆发”的完整产业闭环，最终带动整个商业航天领域的投资热度。

最后需要辩证看待商业航天万亿赛道这一说法，行业规模化发展确实是长期趋势，但当前行业发展的时间节奏、市场参与方式，或许与市场预期存在一定偏差，我们不能过度简化行业逻辑，也不宜过于乐观。

主持人：您觉得当前制约中国商业航天实现大规模爆发的核心障碍有哪些？

李庆阳：目前制约行业发展的障碍主要有三个方面，分别是技术、算法与人才。

技术层面，当前我国可复用火箭的整体技术成熟度偏低，这直接成为商业航天实现降本增效的核心瓶颈，同时也制约了下游低轨卫星大规模组网等场景的规模化落地。

算法层面，核心短板集中在火箭控制算法领域，国内相关企业在飞行数据积累、算法迭代速度，以及跨领域技术融合方面，仍有较大的追赶空间。

人才层面，商业航天领域亟需复合型新工科专业人才，但现阶段国内高校相关专业设置、实验实训条件，以及专业教育与产业实际需求的对接程度，均存在一定脱节，难以完全匹配行业快速发展的人才需求。

主持人：跟前两年相比，您觉得中国商业航天产业在工业化成熟度、商业化闭环构建方面，出现了哪些趋势性的突破或者进步？

李庆阳：好的，我从工业化成熟度和商业化闭环构建两个维度分别说明，整体来看行业正迎来积极变化。

在工业化成熟度方面，行业正实现从量变到质变的跨越，核心突破体现在三个方面：一是从单点研发试制转向批量生产，以往民营火箭企业发射次数以个位数计算，卫星制造也以单颗为单位，如今行业已搭建起专业化产线，搭配自动化机器人装配与先进数字化系统，汽车工业中成熟的规模化生产方案正逐步迁移应用到航天领域；二是从全链条自研自产转向专业化分工，以往企业大多包揽全流程业务，如今行业形成更细致的专业分层，工业化生产效率与专业性大幅提升；三是从试验驱动转向数据驱动，企业逐步建立专属数据库，单次发射不再是孤立的工程事件，而是转化为可复用、可迭代的工程资产，为后续技术优化与发射执行提供支撑。

在商业化闭环方面，行业已实现阶段性突破，但部分环节仍有待验证。最积极的信号是收入结构逐步多元化，以往行业普遍存在“有技术无订单、有发射无应用”的困境，当下这类问题正在逐步改善。与此同时，也要客观看到，国内商业航天企业的现金流状况、毛利率水平等核心经营指标，仍有较大的优化提升空间，这也是后续商业化发展需要攻克的重点。

微纳卫星具备垂类优势

成本低、部署快 有效助力产业化发展

主持人：冠宇老师，眼前的这个小卫星模型大概包含哪些核心部分？

万冠宇：模型中间的主体部分，是实现卫星各类核心功能的主体结构；上方是卫星天线，内部集成各类复杂电子元器件，且所有元器件均经过抗辐照测试，满足宇航级极端环境的使用要求。模型两侧展开的部分是太阳翼，这也是现阶段行业值得重点关注的核心方向。

未来卫星要实现更复杂的功能，对能源供给的需求会大幅提升，当前卫星能源供给多为小千瓦级别，未来将逐步提升至大千瓦、几百千瓦，甚至兆瓦级别。超大规格的卫星，需要更大面积的太阳翼保障能源供给，而太阳翼尺寸不断扩大，也带来了相应的设计难点。

例如传统刚性太阳翼，对机构件的强度要求极高，在轨运行过程中极易出现折断，因此未来卫星太阳翼的核心发展方向为全柔性太阳翼，这也是目前太阳翼制造企业与卫星研发企业正在集中攻克的关键技术难点。

主持人：我想问问，微纳卫星所说的“小”，具体能有多小？

万冠宇：具体来说，行业内有一种卫星叫作立方星，顾名思义，其长宽高均为1米级别的标准尺寸，体积非常小巧。这类微纳卫星功能相对简单，内部仅配备基础电子元器件与处理单元，比如遥感类微纳卫星，仅搭载小型光学镜头，专门用于捕捉地球表面影像，完成这一核心功能即可实现其使命。

主持人：行业内同时存在大型卫星和微纳卫星两种发展趋势，微纳卫星有哪些发展前景和价值？

万冠宇：其实可以打个比方，大型卫星和微纳卫星的关系，就像大模型与小模型的关系。大型卫星功能齐全，可承担多类型航天任务；微纳卫星则如同小模型，专注于单一垂直领域发挥应用价值。

具体来看，当前微纳卫星的主要用途集中在灾害监测、环境监测以及遥感观测等领域，功能相对专一。选用微纳卫星的核心原因，在于其体积小、重量轻，制造成本与发射成本均较低，单次发射可将几十颗微纳卫星送入轨道，具备快速部署的能力，在商业航天产业化发展初期，这一优势具备十分重要的价值。

长远来看，微纳卫星依旧有其不可替代的价值，未来行业会形成分工格局，大型卫星承担其专属任务，微纳卫星则朝着多元化、细分领域的方向发展。

主持人：手机直连卫星已然成为当下热门赛道，我们看到国外部分企业比如苹果，已经实现iPhone手机与卫星的通信交互。你认为这一阶段卫星互联网商业落地的难度和问题主要集中在哪些方面呢？

万冠宇：其实以手机直连卫星为例，核心可以分为三种技术组合模式，分别是老卫星搭配新手机、老手机搭配新卫星、新手机搭配新卫星，我逐一分析各自的落地难点。

第一种是新手机搭配老卫星，以华为此前的Mate60机型为例，该机型搭载天通通信和北斗短报文功能，可实现基础卫星直连，但这类方案的难点在于，需要在手机内部加装专属终端配件与通信模组，才能让新手机适配老卫星的通信制式，无法覆盖存量手机市场。用户通常不会为了单一卫星通信功能，专门花费高额成本更换手机，市场推广难度较大。

第二种是老手机搭配新卫星，这也是当前行业的主流探索方案，比如SpaceX星链项目，通过在卫星上加装大尺寸相控阵面板，实现高复杂度、高难度的通信适配功能，现有老手机仅需安装配套软件，即可与卫星完成通信联动。但该方案的难点十分突出，卫星端的设计与研发难度极高，对卫星制造企业的技术实力提出了严苛要求，目前国内行业也主要朝着这一方向攻坚突破。

第三种是新手机搭配新卫星，属于未来长远发展方向，手机端提前内置卫星通信功能模组，卫星端也针对性研发适配手机通信的专用模组，二者协同配合，未来有望实现卫星高清通话、卫星视频通话等此前难以实现的高阶功能。但这一模式目前距离落地尚远，核心原因在于相关通信体系与频段标准尚未制定完成，后续功能落地更无从谈起，不过，这类技术有望在不远的将来实现突破。

看好中游制造总装环节投资回报弹性

指数化布局 把握商业航天贝塔机会

主持人：今天我们把商业航天的上中下游全产业链基本看了一遍，上游是各类元器件与材料，中游是火箭制造、卫星制造，下游是地面基础设施建设与运营服务。您最大的感受是什么？

李庆阳：我感受颇多，主要挑几点来讲。第一点是技术逐步兑现，我们看到航天软件、东方空间等相关企业，产品已不再停留在图纸或实验室阶段，而是实现了实际产品落地、技术迭代，同时形成了具备明确应用空间的落地解决方案。

第二点是商业逻辑愈发清晰，随着火箭发射成本持续下降，低轨空间星座组网的经济可行性不断增强。

第三点是商业航天有望成为优质硬科技赛道，随着技术持续发展，该行业已不再是小众、前沿的冷门赛道，正逐步成长为具备国际竞争力的硬科技赛道，未来两三年行业价值爆发值得期待。

主持人：如果把视野放宽到全球，对比SpaceX这样的国际顶尖企业，我们中国商业航天企业的竞争力和优势有哪些？

李庆阳：SpaceX的核心竞争力主要体现在发射成本、星链组网、发射频次以及可回收技术等方面。国内企业无需对标赶超，核心是打造差异化竞争，成为其不可替代的选择。

国内企业的核心竞争优势主要有四点：一是供应链与成本优势，依托国内完善的制造体系，已形成全产业链布局，国产化程度高，既能保障产业链安全，也能通过规模化生产降低成本，形成国际价格优势；二是本土化场景深化，贴合国内及合作区域实际需求深耕应用场景；三是国家政策强力支撑；四是技术路线差异化探索，走出适合自身的发展路径。尤其在政策支持层面，我国采用新型举国体制与市场活力双轮驱动的模式，可有效分摊行业长期投入的风险。

主持人：我们知道商业航天是高投入、长周期的产业，企业若想在行业中具备核心竞争力，需要建立哪些自身的技术壁垒？

李庆阳：核心可从三个方面来看，分别是技术、场景，以及政策与资本。其中技术是核心中的核心，只有掌握自主可控技术的企业，才能具备基础的抗风险能力。第二点是政策与资本层面，产业资本投入、军民融合政策支持，以及国家“一带一路”倡议下的基础设施输出，都为行业发展提供支撑。

主持人：从投资人的角度来看，您觉得上中下游全产业链哪一个环节的投资回报弹性会更大？

李庆阳：逛完一圈下来，我们认为中游制造总装环节的投资回报弹性相对更大，主要基于四个核心原因，分别是市场需求、定价权、技术收敛速度以及业绩兑现能力，我分开说明。

第一点是市场需求，当前火箭发射服务需求、卫星制造数量相对明确，头部企业产能扩张的边际效应也更高。第二点回归技术层面，目前中游环节的技术路线相对收敛，火箭回收技术核心聚焦液氧燃料路线与垂直起降方向，卫星平台技术核心聚焦遥感与通信一体化方向，技术路线趋于稳定使得中游制造环节的技术风险有所下降，资本也更敢于布局。结合定价权与业绩兑现的相关因素，综合来看，中游环节的投资回报弹性更具优势。

主持人：我再问一个投资者朋友会比较关心的问题，我们知道商业航天属于科技成长赛道，科技成长股在市场演绎中往往波动较大，如果普通投资者想要布局这类赛道，您有哪些好的建议？

李庆阳：核心建议有三点，一是不要跟风投资，二是做好仓位管理，三是不被短期情绪左右。

第一，不要跟风投资，需建立自身的企业筛选标准，综合考量企业研发投入、现金流、行业地位等指标，评估是否符合投资需求，切勿仅凭事件催化或政策影响盲目入场。

第二，做好仓位管理，个人投资者需结合自身风险承受能力确定仓位，建议分批布局，避免集中投资单一标的。

第三，理性看待短期情绪与长期价值，区分短期事件催化与行业长期基本面，理性判断投资时机。

具体落地层面，还有三个实操方向：一是指数化布局，商业航天细分领域多、技术迭代快，个股筛选难度高，通过指数化布局可把握行业整体贝塔机会，例如博时中证卫星产业指数型证券投资基金（A类：024748)(C类：024749）基金风险等级：中高（此为管理人评级，具体销售以代销机构为准）；二是策略化投资，针对高波动产品，采用定投等适合的投资策略，平缓组合波动；三是日历化跟踪，建立涵盖事件、政策、财报等信息的跟踪日历，及时把握市场变化。

主持人：了解，庆阳老师刚才讲得十分全面，我简单整理一下：首先投资自己熟悉的领域，其次把控仓位适量布局，同时不被短期事件干扰，重点关注重大政策与事件落地，对投资会有更好的帮助。

逛完今天的所有展区，我们本次的探展之旅也将告一段落。正如本次大会的主题“创新跃迁，筑梦太空”所言，我们相信，中国商业航天的黄金十年，绝不是遥不可及的未来，而是正在发生的当下。接下来，我也想请两位嘉宾分享一下今天的探展心得。

李庆阳：逛完本次展会，我们感受良多。中国商业航天是一个长周期、高风险、高投入的硬科技赛道，同时也是重塑人类连接方式、开拓太空经济边疆的战略高地。

本次展会的参观时长虽短，但我们切实看到了行业全产业链的迭代升级，也精准把握了整个行业的投资机遇与发展方向。我们希望以本次展会为契机，共同见证中国商业航天突破瓶颈、实现跨越发展，共享这条硬科技赛道带来的长期红利。

万冠宇：今天来到展会，我同样感觉收获满满。和各位同仁一同参观了各家行业明星企业的展台，一方面亲手接触了1:1比例的火箭、卫星模型，另一方面通过现场专业工作人员的讲解，也对产业发展过程中面临的实际问题有了更为深刻的认知。

正如庆阳总刚才所说，这是一个高投入、高风险的赛道，需要全社会各方力量共同支持它的发展。

近期，国内商业航天领域将迎来一波密集的火箭发射任务，国家队方面有可回收火箭长征十二乙系列；民营火箭企业中，天兵科技、中科宇航、深圳航天等，均在3至4月有发射排期。我们提前预祝各家发射任务圆满成功，也衷心祝愿中国商业航天事业一飞冲天，谢谢大家。

主持人： 好，感谢大家的耐心收看，我们下次展会活动再见。

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