德兰明海的崛起，抓住了欧美“停电焦虑”，东北大叔准备上市

就在今天，德兰明海正式递表港交所。

而还在三天前，南方都市报·湾财社记者针对德兰明海IPO的两大核心疑点——“连年亏损为何突击分红”和“海外依赖如何破局”，正式向公司发函质询。

截至2026年3月23日，德兰明海方面仍未作出任何回应。

这不是普通的沉默。招股书显示，这家由东北大叔尹相柱创办的储能独角兽，在递表前的两个月内，向股东派发了8740万元股息——加上2025年9月的3710万元，两次突击分红合计1.245亿元。

而同一时期，公司累计亏损2.26亿元，资产负债率高达106.6%，处于典型的“资不抵债”状态。

港交所的聆讯还在排队，但资本市场的质疑声已经炸开了锅。

从东北打工仔到储能捕手：一个男人的12年豪赌

2009年说起，尹相柱还在深圳一家日资锂电池企业打工。

每天看着日韩企业在新能源领域横行，他心里不是滋味。

据他的CTO雷健华后来回忆，老板当时常说一句话：“新能源行业到处是日韩企业，但很少看见中国企业的身影。”

2011年，日本大地震，福岛核泄漏，整个日本陷入电力恐慌。

户外储能需求一夜爆发。尹相柱嗅到了机会：电力焦虑，这事儿会常态化。

但他没冲动。2011年到2012年，他发现团队卖的产品都是外购逆变器、电池包、BMS组装的，质量不行。

于是他做了个关键决策：重新部署技术团队，自己搞研发。

2013年，德兰明海正式成立。

但接下来7年，这家公司几乎隐形。为什么？因为做的是ODM代工，给人家贴牌。

在很长一段时间里，都是“巨人背后的那个人”。

2019年，机会来了。德兰明海干了一件影响行业的大事：推动全球便携储能从三元电池全面切换到磷酸铁锂电池。

技术更安全、寿命更长，但——还是给别人做嫁衣。

转折点在2020年。

那一年，尹相柱终于下定决心：做自己的品牌。

推出BLUETTI，直接面向海外消费者。

这步棋，走得有多险？当时德兰明海内部争议很大。

做ODM虽然利润薄，但稳当。做自有品牌，得自己花钱建渠道、打广告、搞售后，一不小心就把老本赔进去。

结果呢？BLUETTI在Indiegogo上线AC200户外电源，48天筹得约670万美元，是目标金额的620倍，创下储能类众筹之最。

“产品是基础，策略是锦上添花。”德兰明海CMO方朝霞后来这么总结。但你可能不知道，为了这次众筹，尹相柱团队几乎把所有家底都押上了。

踩准欧美“停电焦虑”：350万台出货量的秘密

为什么老外这么买账？

答案就四个字：停电焦虑。

在北美，飓风、暴雪一来，断电是常事。

2023年冬季风暴，美国50万人受灾。

在欧洲，俄乌冲突后能源危机，电价飞涨，家家户户都在找替代方案。

在日本，地震频发，应急备灾是刚需。

你想想，当你在零下十几度的冬天，突然停电，暖气没了，冰箱里的食物要坏了，手机没电了——这时候，一台“大号充电宝”就是救命稻草。

德兰明海的产品，覆盖100Wh到2750Wh全容量段，能给小家电充电，能给电动车充电，甚至能替代汽油发动机。

说白了，就是家庭能源安全的最后一道防线。

到2025年底，德兰明海累计出货超350万台，远销120多个国家，并且保持了零召回的行业纪录。

但你可能不知道，这350万台的背后，是德兰明海几乎把命脉都交给了海外。

招股书显示，2023年到2025年前三季度，海外收入占比分别是98.8%、99.4%、97.9%。

这几乎是100%的依赖。

光环下的伤疤：逃汇处罚、突击分红、连续亏损

但事情到这，画风突然变了。

就在尹相柱准备敲钟上市时，一堆“伤疤”被揭开。

第一道疤：连年亏损。

招股书显示，2023年亏损1.84亿，2024年亏4662万，2025年前三季度亏2985万。

虽然亏损在收窄，但累计亏损已经2.26亿。

为什么会亏？因为销售费用太高了。2025年前三季度，销售开支达4.8亿元，占当期收入比例高达30.5%。

这是什么概念？华宝新能同期是27.9%，安克创新才22.35%。

说白了，德兰明海是用烧钱换市场。

第二道疤：违规处罚。

天眼查数据显示，2024年4月，德兰明海因逃汇行为被罚22.9万元。

2021年，还因在普通货物中夹带危险货物被罚11.25万元。

作为一家靠海外市场吃饭的公司，跨境资金管理出问题，这是大忌。

第三道疤：突击分红。

2026年1月15日，就在递表前一个月，德兰明海向股东派发8740万元股息。

2025年9月还派了3710万。

但问题是，公司还在亏损，累计亏损2.26亿。

按照中国法律，股息只能在弥补亏损后从可分配利润中支付。

德兰明海怎么办？把这笔钱计入了“授予普通股持有人的特殊权利利息开支”。

这一招，说白了，是用会计手法绕开“无利润不分派”的规则。

有市场人士质疑：公司账上现金流紧张，2025年前三季度经营现金流还在承压，为什么还要大额分红？

第四道疤：经销商流失。

截至2025年9月30日，德兰明海已与全球超1000家经销商建立合作关系，但财报显示欧洲市场收入同比下降16.9%，主因经销商订单减少——这暗示着渠道端的压力正在显现。

这说明什么？渠道议价能力在减弱，经销网络管理和整合成本正在攀升。

双轮驱动的艰难突围

尹相柱的压力，远不止这些。

便携储能这个赛道，正在变天。2024年前9个月，德兰明海便携储能营收10.75亿，2025年同期微降到10.59亿。

这意味着，单一业务的天花板快到了。

怎么办？尹相柱押注家用储能。

2021年，推出即插即用型家用储能产品。

2025年，推出Apex系列等新品。

这个方向是对的。家用储能客单价更高，生命周期更长，是家庭能源基础设施。

但阵痛期很痛苦：家用储能毛利率从2023年的30.7%骤降到2024年的16.2%。

好在2025年前三季度，随着Apex系列推出，毛利率回升到19.4%。

这让综合毛利率从35.6%攀升到42.3%。

但竞争太激烈了。华为、小米、宁德时代都在入场。

华宝新能搞“光储+机器人”，正浩创新做能源大脑OASIS，安克创新推阳台光储。

德兰明海想突围，谈何容易？

东北大叔的最后一搏：IPO是解药还是毒药？

说到这，你可能会问：尹相柱到底能不能成？

先看他的应对。

面对关税风险，他搞“中国研发+印尼制造+北美直发”，2025年3月起和印尼工厂合作，到9月印尼产能已经12.57万台。

面对渠道压力，他建独立站，开亚马逊店铺，进Costco、Home Depot。

面对技术门槛，他每年砸1.3亿搞研发，847项专利在手。半个月前，德兰明海又取得了并联储能设备放电方法专利。

尹相柱这个人，骨子里有东北人的韧性。

从2009年默默组团队，到2013年成立公司，再到2020年All in品牌，每一步都是赌，但每一步都踩在点上。

但这次IPO，赌注更大。

2023年，德兰明海曾与中信证券签署上市辅导协议，想上A股，2025年终止，转战港股。

为啥？因为A股对亏损企业不友好，港股更包容。

截至2026年3月23日，德兰明海仍在等待港交所聆讯。

如果上市成功，82亿估值（2023年融资后数据）能撑住吗？

如果上市失败，现金流紧张、债务压力、亏损扩大，尹相柱能扛多久？

更重要的是，港交所会怎么看待那笔“突击分红”？沉默至今的德兰明海，还能沉默多久？

尹相柱的故事，折射出的是中国储能出海企业的集体困境：技术壁垒、渠道成本、合规风险、盈利压力，四座大山压顶。

曾经的储能风口，如今成了最残酷的试炼场。