长城投研速递：等待右侧布局机会

摘要

境内宏观：1-2月中国经济迎来亮眼开局，生产、消费、投资三大核心领域均呈现显著改善态势。这受益于政策和需求共同发力，假期错位则起到了放大器作用。

境外宏观：美联储FOMC会议如期维持利率不变。本次FOMC会议基本符合预期，发布会上Powell同时表达对于就业下行和通胀进展较慢的担忧，暂时认为原油冲击是一次性的，但其释放了两个鹰派信号（若通胀无进展则不降息、特朗普调查撤销前不会离开美联储），叠加中东局势升级，市场反应偏鹰，持续交易紧货币。

债券市场：作为输入性通胀因素，油价大幅上涨预计较难改变货币政策方向和债市趋势，但短期由于制约宽松预期或带来情绪扰动，目前的债市调整仍判断是通胀预期和数据改善共振带来的阶段性冲击，预计债市短期内或较难超越年初高点。

权益市场：随着美以伊战争陷入焦灼，海峡封锁与原油供给风险持续，进一步引发风险资产波动加剧，两融资金活跃度整体下降。

投资策略：短期内，我们认为，稳定是中国股市的底色。资金负反馈压力预计较为短暂，待情绪峰值冲击后市场将有望回归内生逻辑，中国资产稀缺性将被定价。

目录

1、境内宏观

2、境外宏观

3、债券市场

3.1 资金面

3.2 现券市场

3.3 可转债

4、权益市场

4.1 市场表现

4.2 风格表现

4.3 交易指标

5、投资策略

正文

1、境内宏观：

国内经济迎来“开门红”

观点：

1-2月中国经济迎来亮眼开局，生产、消费、投资三大核心领域均呈现显著改善态势。这受益于政策和需求共同发力，假期错位则起到了放大器作用。规上工业增加值同比增长6.3%，较12月加快1.1个百分点，高端制造继续领跑；社零同比增长2.8%，较12月显著回升1.9个百分点，服务消费明显偏强。固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，较去年全年的-3.8%由负转正，地产投资仍有拖累。

2026年财政运行平稳开局，财政政策或延续积极基调，加力提效。在收入端，税收收入持平，非税收入高增。1-2月，全国一般公共预算支出同比增长3.6%，支出进度明显快于收入，体现了加力提效的政策导向，在民生等领域保障有力。此外，政府性基金收入低位，支出增速较高，或将助力基建投资加快修复。接下来一方面，需要进一步盘活存量资产、加强非税收入管理以弥补土地收入缺口；另一方面，支出结构优化将更为关键，确保“三保”支出、科技攻关、国家重大战略项目的资金保障，同时通过加快专项债发行使用，尽快形成更多实物工作量，稳定投资需求。

2、境外宏观：

全球央行释放鹰派信号

观点：

3月19日，美联储FOMC会议如期维持利率不变。本次FOMC会议基本符合预期，发布会上Powell同时表达对于就业下行和通胀进展较慢的担忧，暂时认为原油冲击是一次性的，但其释放了两个鹰派信号（若通胀无进展则不降息、特朗普调查撤销前不会离开美联储），叠加中东局势升级，市场反应偏鹰，持续交易紧货币，黄金&美股&铜下跌，美元指数&美债利率上涨。

英国央行全票通过维持利率不变的决定，并开启“可能加息”的通道；在后续采访中，英国央行行长贝利紧急对加息预期进行降温。日本央行连续第二次会议将利率维持在0.75%不变，声明提及关注油价上涨的影响。欧洲央行如预期维持三大利率不变，上调通胀预期。

全球央行的鹰派信号普遍蔓延：市场对英央行加4月加息预期由会议前的0%飙升至近80%，对欧央行4月加息预期也由会议前的36%升至80%。

最新联邦基金期货预期美联储截至10月加息概率为37%，全年已无降息预期。但是美联储加息的约束同时来自经济基本面（就业疲软、居住等核心通胀偏弱）和政治压力（特朗普、加息后若油价回落再迅速降息会被质疑专业性），从当前美国经济环境来看，加息决策应当是油价和通胀失控之后的偏右侧行为，而非基准情形，年内美联储加息的门槛仍然较高。

3、债券市场：

关注长端超跌后的波段机会

3.1资金面

上周税期资金面平稳，具体看，上周央行OMO净投放2158亿元，DR001、DR007加权价格在1.3207%、1.4209%。市场资金面整体延续宽松平稳，隔夜回购利率相较前一周略微下降。

3.2 现券市场

同业存单：一级定价方面，1Y股份行存单加权发行利率下行至1.53%，3M存单较前一周下行3bp，9M较前一周下行2bp，在1.51%左右。二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率全线下行突破前期新低且继续保持低位震荡。

具体来看，1M和6M品种较前一周均下行4bp，3M和9M品种较前一周分别下行3bp和2bp，1Y较前一周下行2bp，在1.52%附近。期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为5bp，在18%的历史分位数水平。

利率债：3月第三周，外围地缘摩擦持续，长端在通胀预期、机构赎回等影响下赔率不足，收益率偏弱震荡，而短端受益于资金宽松交易较为拥挤，存单破新低。全周来看，1Y国债下行2BP至1.24%，10Y国债上行1.4bp至1.8365%，30Y国债活跃券收益率上行0.85BP至2.3010%。

信用债：上周信用债收益率多数下行，信用利差走势分化。中短票1-7Y各品种收益率下行0~4BP，10Y、15Y各品种收益率上行1BP；利差方面，1-3Y各品种利差收窄0~2BP，其余各品种利差走阔0~2BP。

具体来看：城投债方面，各品种收益率下行0~4BP，除1Y、3Y、4Y隐含评级AAA品种、2Y隐含评级AA-品种、5Y各品种利差走阔1~2BP，其余品种利差收窄0~2BP。地产债方面，各品种收益率下行0~5BP；利差方面，除1-2Y各品种、3Y隐含评级AA品种利差收窄0~3BP，其余品种利差走阔0~3BP。金融债方面，银行二级资本债各品种收益率下行1~3BP，除2-3Y各品种利差收窄1BP，其余品种利差走阔0~2BP；银行永续债各品种收益率下行1~4BP；从利差上看，除4Y各品种、5Y隐含评级AAA-品种利差走阔0~1BP外，其余各品种信用利差收窄0~2BP。

3.3 可转债

上周中证转债指数下跌3.60%，29个申万一级行业中2个行业收涨。通信、农林牧渔涨幅居前；有色金属、基础化工、钢铁等行业跌幅居前。

上周转债市场日均成交额为669.67亿元，交易量环比下降，环比变化-8.88%。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约9.49%的个券上涨。转股溢价率方面，上周全市场转股溢价率上行，上周日均转股溢价率44.19%，较前一周上升2.49pcts。

观点：

3月以来美以伊局势持续扰动，全球资产波动加剧，对国内权益市场造成比较大的扰动，沪指向下突破4000点，“固收+”产品净值波动增大。预计随着权益资产价格企稳,“固收+”的赎回压力情况会有所缓和，目前美伊冲突局势仍不明朗，市场情绪仍然比较脆弱，仍需重点关注国内政策维稳。

作为输入性通胀因素,油价大幅上涨预计较难改变货币政策方向和债市趋势，但短期由于制约宽松预期或带来情绪扰动，目前的债市调整仍判断是通胀预期和数据改善共振带来的阶段性冲击，预计债市短期内或较难超越年初高点。

10Y国债目前在1.85%附近，若收益率继续往上，配置资金可能会加大配置力度，但在通胀预期升温、“固收+”产品赎回压力持续以及特别国债即将发行30Y的背景下，债市短期内可能较难出现收益率的大幅下行。若10Y国债继续上行，可关注长度超跌调整后的波段机会。

4、权益市场：

上周市场整体偏弱

4.1 市场表现：

上周上证综指-3.38%，深证成指-2.90%，创业板指+1.26%，科创50 -4.03%。上周申万31个行业中2个行业收涨。涨幅居前行业通信、银行等；涨幅靠后行业有色金属、基础化工、钢铁等。

4.2 风格表现：

上周中小盘跑赢大盘，整体价值风格优于成长风格，其中，国证价值指数-3.72%，国证成长指数-2.78%。大盘指数（申万）-1.82%，中盘指数（申万）-5.57%，小盘指数（申万）-5.46%。

4.3交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.21万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年3月23日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资须谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年3月23日。

观点：

电力运营/新能源/银行与光通信主题强势而金属与周期品回调。中东战局焦灼，能源链预期博弈激烈，电力运营/新能源/银行与光通信主题延续强势，PTA/农化/工业金属主题跌幅居前，主题资金净流入光通信与算力基建方向。

随着美以伊战争陷入焦灼，海峡封锁与原油供给风险持续，进一步引发风险资产波动加剧，两融资金活跃度整体下降。

5、投资策略：

短期内关注稳健板块

投资方向上，地缘波动下短期关注稳健板块，低位顺周期或更加受益。具体包括：

1）旧能源（如油气、煤炭）：盈利潜力与“防御”价值。地缘冲突不仅直接推高国际能源价格，更引发了全球供应链的长期安全性忧虑。在供给端，国内保供政策下的产能约束使得供应弹性有限，这意味着板块的盈利中枢和估值锚或将系统性上移，高分红特性使其具备较强的配置价值。

2）新能源（如绿电）：产业趋势与政策红利的交汇点。高油价时代强化了能源自主的紧迫性，绿电的经济性优势进一步凸显。板块行情正从政策驱动转向盈利驱动，或具备扎实的长期成长逻辑。

3）低位周期（如农业）：通胀传导与估值低位。能源价格上涨正向化肥、农药等农资成本传导。农业板块作为通胀链的后周期环节，正迎来景气度上行。其估值处于历史低位区间，且需求刚性，显现出良好的风险收益比。

4）高质量增长（如自由现金流ETF）：在不确定性中有望表现稳健。

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