【投资周周道】“地缘+通胀+关税”共振 避险情绪升温

债券市场

债市方面，收益率曲线陡峭，中短表现较好，长端、超长保持震荡。受益于银行同业活期监管要求，中短端相对受益，资金面保持稳定。海外霍尔木兹海峡危机持续，原油价格居高不下；国内1-2月经济数据超出预期。在通胀和复苏叙事下，长端保持震荡。

基本面方面，1-2月经济数据表现较好，生产方面，1-2月工业增加值提升1.1pct至6.3%，消费方面，服务消费引领增长，1-2月社零增速同比回升至2.8%。分结构看，餐饮消费是主导，春节和元旦居民旅游出行带动下，服务零售额累计同比回升至5.6%，投资方面，在止跌回稳的要求下增速转正，同比回正至1.8%。其中财政支出加速背景下，基建投资增速反弹幅度较大。1-2月经济、出口等数据表现较好，存在一定的春节错位因素，后续从读数上来看，3月数据或有下行。

流动性和政策方面，3月份央行3个月、6个月买断式逆回购均有缩量。3个月买断式缩量2000亿，6个月买断式缩量1000亿。财政支出投放流动性，银行对中期流动性需求下降，同时央行保持资金价格稳定，因此体现在操作上就是量缩价平。《金融时报》：“业内专家表示，由于居民春节前提取的现金在节后陆续存回银行，增加了银行的可用资金。同时，3月作为季末月，财政支出力度较大，两会期间地方债发行通常也有所放缓，减少了银行的资金消耗，央行货币政策操作也会有灵活精准的调整，根据流动性和市场运行情况，合理搭配工具品种，做好流动性调控，支持金融市场平稳健康发展。”

国寿安保基金认为

整体来看，央行维持收益率下限，在资金面稳定、下限维持的情况下，预计债券整体保持震荡，适度关注利差压缩机会。品种利差方面，在2025年赎回新规和市场调整的背景下，国开、国债利差有所走扩，可关注中端国开品种利差的压缩。期限利差方面，经济复苏和通胀叙事或指向曲线陡峭，且3月银行或仍面临一定的久期指标压力，可在二季度后适度关注期限利差机会。

股票市场

股市方面，上周大盘震荡走弱，沪指跌幅超3%、失守4000点。全A日均成交缩量近3000亿，回落至2.2万亿水平。重要指数整体下跌，微盘指数领跌、跌幅超7%，中小盘跌幅靠前；在新能源权重带领下创业板指逆势走强、涨超1%，盘中一度突破年内高点。本周全球主要市场整体下跌，中国资产表现相对靠后。万得全A跌超4%，港股更为韧性，恒指小幅收跌，恒生科技跌幅在2%附近。

板块方面，本周银行（避险属性）、光模块（以龙头为首，业绩扎实）、存储逆势收涨，油运反弹，新能源（光储，替代能源逻辑）、白酒（低位）跑出超额，题材方向算电协同活跃、多只个股周收益超过20%。有色领跌，化工、农药等上周跟涨油价的方向大幅调整。具体来看，仅通胀、银行上涨，有色金属、基础化工、钢铁、综合、建筑材料领跌。

国寿安保基金认为

权益市场受海外风险的溢出影响，当前处于宏观预期调整阶段，市场需要对年内的政策路径进行重新锚定，由于短期受海外“地缘+通胀+关税”共振影响，避险情绪升温，市场风险偏好在3月或难以快速修复。

从国内看，1-2月经济数据表现亮眼，工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，固定资产投资完成额同比增长1.8%。工增、社零、投资同比增速均超市场预期，体现我国经济韧性。整体来看，当前经济外需强于内需、生产强于需求的不平衡结构依然占据主导，经济韧性来自于制造业供应链的稳定性。

从海外看，中东地缘冲突在第三周进一步升级，市场预期冲突结束时间也被进一步推迟，能源价格的波动，不仅影响着能源企业的利润和消费者的生活成本，更会对全球经济的复苏和发展产生深远的影响。3月美联储议息会议继续暂停降息，声明并无增量信息，新增“中东局势的发展对美国经济的影响尚不确定”，联储主席鲍威尔强调“会尽一切努力把通胀预期锚定在2%”，在油价高涨的背景之下，市场对未来货币政策更加悲观。

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