河南
作者丨徐绪
出品丨牛刀商业评论
两轮电动车江湖早已变天。
3月16日，小牛电动交出 2025 年财报：
营收 43.08 亿元，同比增 31%；净亏损 0.39 亿元，连续亏 4 年，累计亏近 5 亿。
（图源：小牛电动四季度财务业绩报告）
曾经靠海外风光无限、靠智能吊打同行的小牛，如今一头栽进泥潭。
海外单季销量暴跌 68.4%，国内高端旗舰 NXPRO 口碑崩盘，市占率仅 1.5%，彻底沦为第二梯队尾巴。
从资本宠儿到亏损钉子户，小牛这几年，到底怎么把一手好牌打烂？
海外曾经半壁江山，如今只剩10%
小牛最让人唏嘘的，是海外业务遇到大阻力。
巅峰时期，海外收入占比近半，是中国两轮车出海标杆。
2025 年四季度：海外销量仅 1.4 万辆，暴跌 68.4%。
（图源：小牛电动四季度财务业绩报告）
全年海外销量从 16.5 万辆腰斩至 8 万辆，营收占比跌破 10%。
欧美需求疲软、关税壁垒加高、九号等对手围剿，小牛价格优势、产品优势全丢。
曾经的增长引擎，变成最大拖油瓶。
值得注意的是，国内增长也只是 “弱增长”。
全年营收 31% 增速，放在行业里根本不够看：九号上半年增速 76%，雅迪、爱玛均稳健增长且大把盈利。
小牛 43 亿营收，不到九号四成，不及雅迪零头，市占率仅 1.5%，被头部越甩越远。
四季度直接现原形：营收 - 17.4%，销量 - 23.8%，亏损扩大至 8810 万，连国内市场都开始跌。
所谓增收，不过是靠以旧换新、门店扩张撑场面，底子虚得很。
NXPRO成“投诉王”，近万元车不如千元代步
小牛当年靠 “智能 + 高端” 出圈，现在却栽在自己最擅长的标签上。
2025 年压箱底旗舰NXPRO，定价 8499 元，号称 “新国标智能天花板”：72V 锂电、ABS、TCS，配置拉满。
结果一交付，直接变成大型翻车现场：
- 车架缩水、缝隙不均、风挡歪、踏板不平；
- 骑行异响普遍，几百公里就轮毂变形、车壳爆裂；
- 车机卡顿、导航失灵、仪表黑屏、蓝牙断连；
售后推诿，上牌难、维权难；近万元的车，品控不如千元代步车。
曾经引以为傲的智能化，彻底变成噱头。
这不是偶然，是小牛长期重营销、轻品控、轻研发的必然结果。
忙着堆配置、讲故事，却把最基本的质量、工艺、售后丢在一边。
高端卖着高价，产品配不上价格，口碑一夜崩塌。
四年亏5亿，越卖越亏
2022 年由盈转亏，2023、2024 亏损扩大，2025 年亏 0.39 亿，看似收窄，依然没摸到盈利的门。
问题很直白：
- 海外溃败，少了最大利润来源；国内内卷加剧，价格战打不过，高端又卖不动；
- 研发不足、品控下滑，复购与口碑双杀；渠道、运营成本居高不下；
毛利率回升到 19.6%，看着不错，但在两轮车行业，这点毛利根本扛不住费用。
雅迪、爱玛靠规模降本，九号靠技术提效，小牛两头不沾。
想当年，小牛是行业叛逆者，用智能和设计重新定义两轮车，上市即高光。
现在，连亏四年、海外暴跌、国内掉队、口碑翻车。
它不是输给行业，是输给自己：
战略摇摆，海外守不住，国内攻不动；产品浮躁，重营销轻质量，高端变高空；研发不足，没有核心壁垒，只能拼配置堆参数。
2025 年财报那点 “减亏”，更像回光返照。海外没救、国内内卷、产品翻车，三座大山压顶。
小牛还能翻身吗？
牛刀认为：先把亏损止住，把质量做好，把用户稳住，再谈梦想。
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