转债 | 转债回归中性，关注战争局势边际变化寻找预期差

来源：市场资讯

（来源：CSC研究 固收团队）

中信建投固收研究/曾羽/周博文

核心观点 ：

近日相关国家的油气基础设施遭受打击，市场加速向战争长期化与扩大化，以及全球总需求可能受损的方向进行定价。战争进程难以预测，但对于转债投资者而言，建议寻找预期差择机布局。一方面，目前转债估值已回归中性，虽尚不能断言转债已经显著低估，但已经具备操作空间；另一方面静待预期差的出现，当市场的定价逻辑进一步向长期化与需求受损定价，布局战争短期化与局势边际缓和反而可能存在较大的收益空间，短期内建议参考有色等逻辑相似板块的走势情况辅助判断。整体而言，伊朗局势对于国内环境影响有限，而转债资产具备显著的价格均值回归与指数长期上行趋势，因此寻找合适点位布局并坚定持有至关重要。

信息或事件 ：

3月至今（截至3月19日收盘，下同）中证转债指数下跌5.65%，其中3月19日指数下跌1.64%。

1、转债市场遭遇显著调整，主因系前期估值过高，催化剂系伊朗战局有扩大化与长期化趋势

3月至今（截至3月19日收盘，下同）中证转债指数下跌5.65%，其中3月19日指数下跌1.64%。我们认为近期转债指数调整较大的主要原因系自身估值过高，在权益震荡的环境下，导致转债的跌幅较大。而3月19日凌晨，卡塔尔、沙特等地的油气基础设施遭受打击，引发市场对于伊朗局势长期化与扩大化的担忧，权益市场可能加速向战争影响全球总需求定价。

2、转债市场已回归中性状态，不宜再以高估值状态看待

截至3月19日收盘，转债价格中位数已回落至135元附近，较2月中旬的144+元已经回落约9元。我们认为目前转债资产已经回归至中性状态，估算对应约2%的底层回报率。虽尚不能断言转债已经显著低估，但已经具备操作空间。

3、短期内，关注战局边际变化，寻找预期差

自上月末伊朗局势生变以来，市场在前期更多认为冲突偏短期，交易行为更多围绕油价的脉冲式上升展开，对战争长期化的风险定价不足，尤其是霍尔木兹海峡的长期封锁风险——可能导致全球总需求的下降。在这一阶段，战争短期化的交易并没有较大的预期差，相反，战争长期化的交易存在较大预期差，但是对于仅做多的投资者而言，此方向的交易难以实现。

而3月中以来，市场逐步向战争长期化定价，对于霍尔木兹海峡长期封锁带来全球总需求下行的担忧逐步加大，尤其是基于伊朗在战局中展现出更强的韧性。近日相关国家的油气基础设施遭受打击，市场加速向战争长期化与扩大化，以及全球总需求可能受损的方向进行定价。

战争进程难以预测，但对于转债投资者而言，建议寻找预期差择机布局。一方面，目前转债估值已回归中性，虽尚不能断言转债已经显著低估，但已经具备操作空间；另一方面静待预期差的出现，当市场的定价逻辑进一步向长期化与需求受损定价，布局战争短期化与局势边际缓和反而可能存在较大的收益空间。短期内建议参考有色等逻辑相似板块的走势情况辅助判断：前期市场定价有色板块供给扩张受限，而需求向上，近期伴随市场定价逻辑向需求受损转移，相关板块调整幅度较大，若相关板块对于需求受损风险的定价完毕而企稳，可适当布局转债资产。整体而言，伊朗局势对于国内环境影响有限，而转债资产具备显著的价格均值回归与指数长期上行趋势，因此寻找合适点位布局并坚定持有至关重要，转债资产的最大利多与利空均是其自身的截面价格。

三、风险提示

权益市场波动风险。可转债价格与正股存在较高相关性，若权益市场出现较大调整，可能导致转债投资出现较大亏损。

流动性风险。一方面，转债市场日均交易金额较2022年已有显著下滑，若转债市场流动性进一步下滑可能对估值中枢产生不利影响；另一方面，转债市场的流动性与机构行为与债市息息相关，若债市出现较大扰动可能通过流动性影响到转债市场表现。

利率及信用利差波动风险。目前转债市场债底均值已达到较高水平，若未来利率或信用利差出现较大波动，可能导致转债的纯债价值亦随之波动，转债价格出现大幅波动的风险。

信用与退市风险。部分个券已逐步临近到期，若最终无力兑付债务可能引发信用风险；若转债对应正股退市，转债亦随之退市，可能导致没有公开市场交易的退市风险。

条款行使的不确定性风险。对于发行人而言，下修、强赎条款的行使需要综合考虑发行人各方面因素综合判断，因此存在较大不确定性。伴随转债剩余时间的减少，个券的强赎、下修概率并非必然提升。

政策/监管风险。公募可转债作为上市公司再融资工具，其估值、流动性受监管政策影响较大。2022年下半年出台的转债新规矫正了转债市场的不合理因素，促进了该品种的长期发展，目前可转债的监管政策已近3年没有发生较大变化，此类监管政策的改动风险可能会对转债市场产生短期扰动。

证券研究报告名称：转债回归中性，关注战争局势边际变化寻找预期差

对外发布时间：2026年3月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽，执业证书编号：S1440512070011

周博文，执业证书编号：S1440520100001