日赚2亿，曾毓群获分红81亿，但宁德时代的“暗雷”也藏不住了

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（来源：另镜）

■实施史上最大手笔分红

■存货高达945.26亿元

■但神话的另一面，往往藏着不为人知的隐忧。

作者|萌萌

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

3月9日晚间，宁德时代交出了一份让整个资本市场为之侧目的2025年成绩单。

营业收入4237亿元，同比增长17%；归母净利润722亿元，同比增长42%。简单换算一下——这家公司每天净赚近2亿元，每秒进账2290元。更让人惊叹的是，公司拟实施史上最大手笔分红，全年累计派现约361亿元，分红比例高达净利润的50%。按照22.45%的持股比例计算，创始人曾毓群个人将分得约81亿元。

这个数字有多震撼？2025年，上汽集团预计盈利90亿至110亿元，长城汽车盈利99亿元，福田汽车盈利13亿元。换句话说，曾毓群一个人的分红，就抵得上一家头部车企全年的辛苦钱。难怪广汽集团高管曾调侃：“主机厂是在给宁德时代打工。”

可就在这组亮瞎眼的数据背后，翻开财报细看，宁德时代的“三重焦虑”同样触目惊心。

神话的另一面

日赚2亿是真，近千亿存货也是真

先看最直观的业绩。

2025年，宁德时代实现锂离子电池销量661GWh，同比增长39.16%，全球市占率高达39.2%，连续九年蝉联全球第一。其中，动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，占营业收入比重高达74.7%。储能电池销量121GWh，同比增长29.13%，储能系统集成业务出货规模同比增长超160%。

明面上的盈利能力指标全线飘红：毛利率从24.44%提升至26.27%，净利率达到18.12%，ROE（加权）达24.91%。费用控制得当，研发费用率维持在5.2%的高位，财务费用更是罕见的巨额净收益（-79.4亿元）。

但神话的另一面，往往藏着不为人知的隐忧。

首先是存货。截至2025年末，宁德时代存货高达945.26亿元，同比激增57.98%，增速是营收增速（17%）的3.4倍。存货周转天数从69.7天拉长到89.4天。这意味着什么？如果未来锂价剧烈波动，或者技术路线突然迭代，这近千亿的存货随时可能变成巨额资产减值损失。事实上，2025年公司的资产减值损失已经高达86.6亿元——这笔钱，足够买下好几家二线电池厂。

其次是应收账款。应收账款及票据达777.83亿元，同比增长21.03%，增速同样超过营收。虽然“合同负债”这个指标表现亮眼——492.33亿元的余额、76.88%的增幅，说明下游客户正疯狂预付订金锁定2026年产能——但应收和存货“双高”正在挤压营运资金效率，营业周期拉长到149天，钱周转得慢了。

更值得玩味的是毛利率的结构性变化。整体毛利率的提升，主要靠规模效应撑场面，但核心业务动力电池的毛利率，在激烈的价格战中实际微降了0.1个百分点。储能业务虽然以26.71%的毛利率高于动力电池板块的23.84%，但也略低于2024年的26.84%。

这“一明一暗”藏着一个真相：公司优异的整体盈利背后，主业面临的竞争压力和资产质量风险正在悄悄累积。86.6亿元的资产减值损失，就像财报里埋着的一颗“暗雷”。

狂奔的代价

944亿投资支出，自由现金流吃紧

如果说第一部分聊的是静态压力，那么接下来要说的，就是宁德时代正在经历的动态焦虑。

2025年，宁德时代投资活动现金流出高达944.76亿元，同比接近翻倍。公司在疯狂扩张，资本开支惊人。尽管经营活动现金流净额达1332亿元，造血能力强劲，但自由现金流几乎被资本开支“吃干抹净”。

钱花哪儿去了？

答案很明确：产能扩张和生态建设。

国内山东、福建等储能基地正在加速扩产，仅济宁基地2026年新增储能产能就超100GWh。海外匈牙利工厂将于2026年上半年启动量产，一期34GWh产能计划就近供应奔驰、宝马、大众等欧洲客户。此外，旗下巧克力换电品牌已建成换电站超1000座，覆盖全国45座城市。

这些都是“修护城河”的投入——毕竟全球市占率已接近40%，得守住江山。但问题是，这条护城河需要持续投入天量的真金白银。管理层在年报中也坦言：“海外产能的单位投资强度整体高于国内，未来将依托全球化供应链与运营经验，持续优化投资成本。”

与此同时，第二增长曲线的成色也需要细细审视。

储能业务确实亮眼：2025年营收624.4亿元，占总营收的14.74%，连续五年蝉联全球榜首。储能系统集成业务出货规模同比增长超160%，全球累计应用项目约2300个。

但仔细看数据，储能电池毛利率从2024年的26.84%微降至26.71%，虽然仍高于动力电池，但下降趋势值得警惕。

更让人捏把汗的是电池回收业务——这个板块2024年营收同比下滑14.6%，2025年再下滑23.83%，营收占比从7.93%降至5.16%，成为宁德时代唯一持续下滑的业务板块。

原材料价格的压力也在抬头。动力电池的核心原材料电池级碳酸锂，价格从2025年中的5.99万元/吨，一路飙升至2026年3月的17.19万元/吨。瑞银甚至将价格预测调至18.5万元/吨。对于年销量超660GWh的宁德时代来说，这意味着成本端的巨大不确定性。

全球化的棋局

30%境外收入，面临政治壁垒

如果说成本压力是短期考验，那么全球化布局和战略转型，就是宁德时代必须回答的长期命题。

先看全球化。过去宁德时代的海外业务主要靠国内产能出口支撑。2026年之后，随着匈牙利工厂等海外项目陆续投产，公司“海外制造、本地销售”的模式将真正跑通。

但挑战也随之而来。欧美正在加速推进动力电池产业链本地化，宁德时代约30%的境外收入正面临越来越高的政策壁垒。年报在“可能面对的风险”中，首要提及了“宏观经济与市场波动风险”——虽然没有直接点明地缘政治，但从“海外战略布局”“本地建厂和本土化运营”等措辞中，不难嗅到一丝应对的意味。

再看战略转型。曾毓群近来在多个场合都提及了“全域增量”战略——将动力电池领域积累的核心能力，拓展至陆、海、空全交通场景。从乘用车延伸到商用车、船舶、航空，从卖产品延伸到建生态（换电、零碳园区）。

目前，航空及低空领域已有实质性进展：宁德时代为旗下成员企业峰飞航空开发的载物版动力电池，已通过中国民航局制造符合性审查，同时公司亦取得AS9100D航空质量体系认证。船舶领域，船用电池系统已获得全球五大主流船级社型式认证。

这个蓝图不可谓不宏伟。但问题在于，船舶、航空器等场景的商业化落地尚处初级阶段，后续如何盈利仍需观察。而换电网络的建设和运营，更是需要持续投入天量资本开支。2025年投资活动现金流出944亿元，其中相当一部分就流向了这些新领域。

曾毓群在股东信中写道：“企业真正的竞争力，除了阶段性业绩，更在于是否建立起一个能够长期、稳定、可持续创造价值的体系。”

这话说得漂亮。但眼下的问题是：日赚2亿是真的，近千亿存货和86亿减值也是真的；储能业务高速增长是真的，原材料价格反弹和电池回收业务下滑也是真的；“全域增量”的蓝图是真的，全球化运营的重重挑战也是真的。

截至3月20日，宁德时代A股报收664.5元，总市值远超贵州茅台。资本市场用真金白银表达了对这份财报的态度。

但所有人都知道，真正的考验，才刚刚开始。