上交所追问业绩细节 正和生态回复揭秘分包模式“拉低”毛利内情

近日，北京正和恒基滨水生态环境治理股份有限公司（以下简称"正和生态"，股票代码：605069）收到上海证券交易所关于2025年业绩预告相关事项的监管工作函，并就收入确认详情、分包项目毛利率偏低原因及第四季度营收异常增长等关键问题进行了详细回复。

监管聚焦三大核心问题

根据正和生态此前披露的2025年年度业绩预告，公司预计全年实现归属于母公司所有者的净利润为-1.4亿元到-1.2亿元，延续了亏损态势 。尽管净利润为负，但公司在扣除与主营业务无关的收入后，预计全年营收仍能达到3.5亿元到4亿元 。

这份预告引发了监管机构的重点关注。上交所监管工作函主要关注，一是收入确认项目详情。监管要求公司补充披露报告期内确认收入的项目名称、客户名称、合同签订时间、开工时间、履约进度、收入确认金额、成本结转金额，以及报告期内回款情况与期后回款情况。二是分包项目毛利率较低原因。公告显示，公司2025年部分项目采用分包模式实施，一定程度拉低了综合毛利率。监管要求公司详细说明分包项目的具体情况及毛利率偏低的原因。三是第四季度营收增长合理性。业绩预告及三季报显示，公司2025年前三季度实现营业收入2.14亿元，预计全年扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入为3.5亿元到4亿元，意味着第四季度营收需达到约1.36亿元至1.86亿元，增长幅度明显。

详解分包模式与四季度营收激增

针对监管问询的核心——毛利率问题，正和生态在回复中进行了详尽解释，正和承认2025年部分项目采用分包模式实施，确实"一定程度拉低了综合毛利率"。

公司坦言，近年来传统生态环保行业发展承压，公司自2024年下半年起将生态环境业务升级为生态型水利基础设施业务 。

在业务转型的起步阶段，为了快速切入北京水利市场、积累项目业绩，公司现阶段主要以分包模式承接项目。回复公告明确指出了毛利率偏低的核心逻辑：“收入端偏低是核心因素”。由于总包单位在将项目分包时，其定价依据（总包企业定额）通常低于国家及地方的定额价格，这导致分包项目的收入天然低于总承包项目 。

从披露的分包项目明细可见，公司与北京金河水务建设集团有限公司的合作占据了较大比重。以永定河卢三段综合提升工程、南口及沙沟河蓄滞洪区等为代表的多项水利工程，均是从金河水务处分包而来。2025年度，公司水安全业务收入达到3.48亿元，而水生态业务收入仅为0.68亿元，以民生保障类为主的业务结构直接导致了整体毛利率阶段性偏低 。

不过公司强调，从成本端看，公司项目成本均通过多方比价确定，处于合理水平。且对比同行业上市公司，当前毛利率水平虽低，但具备行业共性 。

而对于第四季度营收的显著增长，正和生态也在回复中给出了具体解释。

公司表示，这主要受项目施工节奏影响。由于公司聚焦的北京区域水利项目受季节和汛期影响较大，第三季度汛期过后，第四季度进入了全面施工的黄金期，项目进度加快，履约进度在年末集中确认，符合行业惯例。

此外，公告中披露的跨期项目情况也显示，部分合同签订时间与开工时间存在时间差。如密云区红门川河水毁修复工程等项目，开工时间略早于合同签订时间，这属于工程建设中合同审批流程周期较长的行业普遍现象 。

会计师在核查意见中表示，经与公司管理层沟通并初步复核，暂未发现正和生态2025年第四季度收入大幅增长原因存在异常情况。公司收入确认采用履约进度法，即累计实际发生的合同成本÷合同预计总成本×100%，符合《企业会计准则》关于在某一时段内履行履约义务的规定。

多重压力并存

在正和生态的回复中频繁出现的北京金河水务建设集团有限公司，不仅是正和生态2025年最大的合作方，更有着深厚的历史渊源。

正和生态披露，金河水务前身为1958年成立的北京市第一水利工程处，原隶属北京市水利局，是首都水利建设的骨干企业 。

双方合作始于2012年，历经联合体投标，到2024年签署战略合作协议，直至2024年12月，公司控股股东与金河水务进一步达成了股权合作。这种深度绑定虽然在2025年带来了较高的收入占比，但公司也承认，这属于业务升级初期的暂时性状态。随着公司于2026年1月取得水利水电工程施工总承包二级资质，未来独立承接项目的能力将逐步具备，客户结构有望优化。

根据此前发布的业绩预告，正和生态预计2025年归母净利润为-1.4亿元至-1.2亿元，扣非净利润为-1.4亿元至-1.2亿元，虽然仍为亏损，但较上年同期的-1.68亿元已有所收窄。

公司解释业绩预亏主要源于三方面：一是聚焦北京生态水利业务，收入规模暂未充分释放；二是部分项目发生收入结算审减，影响当期收入规模及净利润；三是下半年回款不及预期，唐山、太原、莆田三大重点项目已进入司法诉讼程序，回款进度阶段性滞后。

面对当前的经营局面，正和生态在回复中描绘了未来的盈利路径。2026年，公司将聚焦生态型水利基础设施、智能科技、文旅康养三大核心业务，打造“生态+AI科技”的差异化竞争优势 。

截至2025年末，公司在手订单合计4.96亿元，其中工程订单4.89亿元（含水安全订单1.15亿元、水生态订单3.74亿元），设计订单720.47万元。目前河湖海洋大模型已在厦门观音山海岸线完成试点验证，具身智能巡检机器狗已投入南水北调大宁管理处试运行。

针对监管问询，正和生态在回复中表示，后续随着"十五五"规划正式落地，公司前期跟踪储备的水利项目将逐步进入招标实施阶段，营收规模与盈利水平有望实现稳步回升。同时，随化债政策逐步落地，回款环境有望优化。截至2026年3月20日午间收盘，正和生态股价报13.00元/股，总市值约28.26亿元。

此外，值得一提的是，根据企查查显示，正和生态9次被列为被执行人，历史被执行人纪录是99次；限制高消费1次，历史限制高消费8次；所涉司法案件320条。其中85%的案件身份为被告，近五年内近36%的案件发生在2025年，占比最高。