【金研•点今】1-2月全国一般公共预算收入同比增速0.7%、支出增速3.6%

来源：金融街廿五

【信息要闻点评】

1-2月，全国一般公共预算收入同比增速0.7%、支出增速3.6%。财政部公布数据显示，1-2月，全国一般公共预算收入44154亿元，同比增长0.7%。其中，全国税收收入36393亿元，同比增长0.1%；非税收入7761亿元，同比增长3.4%。1-2月，全国一般公共预算支出46706亿元，同比增长3.6%。此外，1-2月政府性基金收入累计同比-16.0%，支出同比16%，收支差额7811亿元。

点评：1-2月，全国一般公共预算支出增速明显快于收入增速，体现了财政支出靠前发力的特征。整体公共预算收入低于2.2%的年度目标，主要受税收收入拖累。非税收入明显强于税收收入，而税收收入0.1%的同比增速，明显低于2.9%的年度目标，但相较去年12月的-11.5%已明显好转（去年1-2月增速为-3.5%）。1-2月企业所得税（当前生产修复的结构性特征较为明显）、个人所得税、国内消费税（上年末消费偏弱的滞后反映）分别录得同比-3.9%、-6.9%、-6.2%，而国内增值税增速改善（同比4.7%，去年12月为-2.15%），与PPI修复快于预期有关，PPI直接对标出厂价格，对增值税影响更直接，而对企业利润及所得税的传导相对滞后。1-2月公共预算支出进度15.6%，快于去年同期的15.18%、2024年同期的15.28%，体现靠前发力、应早尽早，考虑收入偏弱，实际支撑或来自结转结余或其他调入资金。1-2月政府性基金收支差额7811亿元，去年同期为4977亿元，注意到1、2月新增专项债发行规模3677、4565亿元，合计8242亿元，规模同比+38%，反映基金收支差额的增加，主要源自新增专项债的靠前发行。

财联社：相关部门召开会议要求猪企调减年度出栏量。据财联社，多位知情人士透露，相关部门召开会议，会议要求各家猪企汇报全年生产目标，并要求各企业做好调减承诺目标，在完成调减能繁母猪的基础上调减年度出栏量。

点评： 2026年1月全国能繁母猪存栏3958万头（农业农村部监测口径），较上年末的3961万头小幅下降，同比降幅-2.6%，但仍较3900万头的正常保有量高出1.5%。从高频数据看，猪肉平均批发价自春节后持续下行，步入3月中旬方现底部企稳势头，目前平均批发价仅16.11元/公斤。《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》（发改价格[2021]770号），将生猪生产盈亏平衡点的猪粮比价设定为约 7：1。而截至3月13日最新猪粮比价仅4.3，持续位于7下方12个月之久，意味着中小养殖户可能已经陷入大面积亏损。一旦这些零散产能因长期亏损而集中退出，可能对整体生猪供应产生冲击。故相关部门提前对头部猪企进行产能调节，做好稳价工作，有助于起到较好防范作用。此前我们在分析CPI基期轮换时的权重变化时也提及，在当前猪肉价格同环比均处于持续萎缩状态、供给总体维持偏松的背景下，上调猪肉权重（约上调了0.5个百分点至2%左右），侧面反映出统计局对于2026-2030年新一轮猪周期启动的前瞻性考虑。在“促进物价合理回升”作为宏观政策重要目标背景下，如猪周期启动，则CPI可更敏锐反映出猪肉价格上涨对整体CPI的支撑。

美以系列动作及表态，总体缓解能源市场紧张情绪。①美国总统特朗普表示，对以色列袭击伊朗油气设施“毫不知情”，已告知以色列不要攻击伊朗境内能源设施，美国将采取一切必要措施来维持油价稳定。对于是否打算向中东地区派出更多部队，特朗普称不会向任何地方部署军队。特朗普同时声称，美国随时可以夺取伊朗石油出口枢纽哈尔克岛。②美国财长贝森特称，美国已允许伊朗石油继续经由海湾地区输送，或在未来数日内解除对海上伊朗石油的制裁，或再次释放战略石油储备以抑制油价。③白宫称美国不会实施原油出口禁令。④与此同时，美国财政部在其网站上发布消息，宣布签发一项新的俄罗斯相关通用许可证：允许自3月12日起销售已装载于船舶上的俄罗斯原油和石油产品。⑤美防长证实已请求白宫批准2000亿美元的拨款申请，此外，美国给中东三国补充损耗，批准165亿美元军售。⑥以色列总理内塔尼亚胡表示，是以色列“单独”空袭伊朗天然气田，以方将“遵守”特朗普所提“暂停”后续空袭伊朗能源设施的要求。⑦伊朗表示，若能源设施再遭袭击，反击力度将远超此前；针对伊朗能源基础设施遭受袭击的报复行动尚未结束；拟对霍尔木兹海峡收通行费。

点评：伊朗局势还在动态发展之中，但昨日特朗普、贝森特及内塔尼亚胡系列表态，总体缓解了能源市场的紧张情绪。目前海上约有1.3亿桶伊朗原油，这意味着若相关制裁松动，这批库存可能快速进入市场供应。国际油价受此影响直线跳水，WTI原油期货在美股尾盘转跌，此前一度大涨超5%；布伦特原油期货涨幅收窄，此前一度大涨近11%。

2026年1月外国投资者持有美债规模创纪录次高。美国财政部数据显示，1月外国投资者持有美债金额较去年12月增加348亿美元至9.31万亿美元，创有纪录以来次高。其中，日本1月持有美国国债规模为1.23万亿美元，去年12月为1.19万亿美元。中国1月持有美国国债规模为6944亿美元，去年12月为6835亿美元。英国1月持有美国国债规模为8953亿美元，去年12月为8660亿美元。

点评：1月前三大外国投资者均增持美债。日本在日元汇率走弱、国内缓步加息背景下，日本机构延续加仓美债以博取更高收益。伦敦作为全球对冲基金与资产管理机构的核心聚集地，部分通过离岸渠道买入的美债亦被计入英国持仓数据，英国增持美债一定程度上反映了全球短期资本对美元资产的配置偏好。中国为去年9月以来首次增持美债，或属于外汇储备战术性调整，以适配跨境资金的阶段性波动，进一步优化外汇储备资产配置。

欧洲央行如期宣布维持利率不变。周四，欧洲央行召开货币政策会议，宣布维持三大关键利率不变（存款机制利率 2.00%、主要再融资利率 2.15%、边际借贷利率 2.40%），为连续第六次按兵不动。会议上调 2026 年通胀预期至 2.6%，下调同期GDP增速预期至 0.9%，强调中东冲突带来能源价格上行与经济下行双重不确定性，重申将紧盯核心通胀与政策传导效果，保留灵活调整所有政策工具的空间。

点评：本次会议整体体现了欧洲央行“谨慎偏鹰”的态度。一方面，制造业疲软和内需不振持续拖累复苏，而外部冲击对输入型通胀的压力还在上升；另一方面，政策沟通全面转向鹰派，不仅删除宽松倾向表述，更强调 “已准备好调整所有工具”，直接向市场传递年内降息窗口关闭、加息概率显著上升的信号，目前市场定价4月加息的概率已升至50%以上。决议公布后，欧元应声上涨。展望后市，中东冲突是目前欧洲央行面临的最大变量，如果油价黏性较强且通胀中枢抬升得到验证，措辞或进一步收紧，但在增长偏弱约束下，真正落地加息仍需更多数据验证。

【市场行情】

利率市场

周四，人行开展了130亿元7天逆回购、2500亿元国库现金定存操作，当日有245亿元逆回购到期，净投放2385亿元。

资金利率平稳。其中，银行间隔夜回购利率较前一交易日持平在1.40%，7天回购利率下行1BP至1.49%，3个月SHIBOR持平在1.53%。

利率债收益率曲线陡峭化。其中，国债1年期收益率下行1BP至1.26%，10年期上行1BP至1.83%；国开债1年期收益率下行1BP至1.47%，10年期上行1BP至1.97%。

信用债收益率多下行。其中，AAA级中短期票据1年期收益率持平在1.61%，3年期下行2BPs至1.78%，5年期下行1BP至1.93%；AA+级1年期收益率持平在1.64%，3年期下行2BPs至1.84%，5年期下行1BP至2.02%。

点评：周四，人行公开市场净投放2385亿元，资金面延续平稳。债市方面，受同业活期存款自律新规升级影响，短债收益率延续下行。长债收益率一波三折，早盘受油价大涨、美联储偏鹰发言影响，收益率高开；随后A股疲弱，长债收益率明显下行；午后受油价再度加速上涨影响，长端收益率再度上行。全天来看，利率债收益率曲线呈现陡峭化趋势。

美债收益率曲线平坦化。周四，2年期美债收益率较前一交易日上行3BPs至3.79%，5年期上行1BP至3.88%，10年期下行1BP至4.25%，30年期下行5BPs至4.83%。（10-2）年期限利差收窄4BPs至46BPs；（10年-3个月）期限利差收窄1BP至52BPs。

点评：早盘受英债收益率上行带动，加之美国上周初请失业金人数、3月费城联储制造业指数等经济数据优于预期，美债收益率迅速上行。后报道称美国允许交付和出售部分俄罗斯原油，加之以色列总理表态将暂停后续空袭能源设施，油价跳水推动美债收益率下行。全天来看，美债收益率涨跌互现，收益率曲线平坦化。

汇率市场

周四，人民币对美元中间价报6.8975，较前一交易日下调0.10%；

即期市场成交价收于6.9013，较前一交易日贬值0.36%；

离岸人民币对美元收于6.9045，较前一交易日贬值0.38%，与在岸人民币价差32个基点。

点评：周四，人民币对美元中间价较前一交易日调降66点。即期市场方面，CNY跟随中间价大幅低开近200点，随后一路走弱，盘中很快跌破6.90关口，但在逢高结汇的力量下跌幅收窄，临近尾盘，人民币重拾跌势，最终收跌251点。隔夜美联储维持利率不变，中美负利差走阔，盘中长端掉期价格下破-1500点关口，刷新逾半年新低。即期市场交易量较上个交易日增加84亿美元至482亿美元。

周四，美元指数下跌0.85%，收于99.232；

欧元对美元上涨1.21%，收于1.1588；

英镑对美元上涨1.33%，收于1.3430；

美元对日元下跌1.34%，收于157.72。