有色回调后的再审视：周期或远未结束，敬请保持耐心 ——写于2026年3月19日收盘

最近两周，A股整体转弱，有色板块出现剧烈调整，3月19日盘中已下跌超过6%。工业有色指数自2026年1月末的高点以来已回撤25%。面对如此幅度的波动，出现一定程度的焦虑或担忧是难以避免的。在此重要时点，贺雨轩再次审视并梳理自身的观点，希望能为大家提供一些参考。

首先贺雨轩重申他的观点，虽然近期地缘冲突导致全球预期出现一定程度的混乱，短期市场预期剧烈摇摆，但有色板块的核心供需格局与中长期周期逻辑并未发生根本逆转。

而有色品种供给刚性的持续强化，这是板块最坚实的基本面支撑。按照美银的测算，中东占全球铝供应的9%，目前卡塔尔、巴林核心铝厂已发布不可抗力、关停部分产能，而电解槽重启成本极高，即便冲突快速平息，减产影响也难快速消退。在不同情景下，2026年铝的缺口将在120万吨至500万吨不等，极端情景下铝价有望突破5000美元/吨。当前LME铝库存已接近历史低位，供给缺口的确定性极强。铜方面，中东贡献全球38%的硫磺海运量，若霍尔木兹封锁超3个月，非洲铜带生产将受到实质冲击，铜市缺口可能大幅扩大，理论上支撑铜价再涨约40%。

根据贺雨轩的观察，在边际上，市场对于有色行业的定价在逐渐切换至"景气投资阶段"，参照过往经验，这种阶段往往会呈现"预期收益率较高、但伴随高波动"的状态。从资本回报率角度分析，本轮大宗商品行情的核心驱动是资本回报率的反身性，是"传统世界对于漠视的反抗"，目前在金属品种的价格上，还没有出现"激励"的效果，产业内并没有出现大量资本开支涌入(也就是说在未来几年依旧没有新增供给)，这意味着周期高度仍有比较大的空间。

最后回到贺雨轩比较熟悉的业绩与估值匹配度的视角。从估值角度看，尽管有色板块过去一年涨幅可观，但核心股票估值依然在15至20倍以内，与三年前基本持平。也就是说过去不到一年的行情只是上市公司业绩提升推动的(当前对有色行业2026年的业绩增长预期依旧是20%左右)，而"估值提升"的潜在空间还没有体现出来。预计3月19日收盘，工业有色指数整体的市盈率将有望回到23倍左右(3月18日收盘，工业有色指数PE-TTM市盈率25倍,数据来源同花顺iFinD)。横向对比，中证500指数的市盈率将落在35倍左右(3月18日收盘，中证500指数PE-TTM市盈率37倍,数据来源同花顺iFinD)。

当然，贺雨轩提到也需要正视市场在短期的核心担忧：市场仍然在反复定价伊朗冲突快速平息的可能性，同时美联储降息预期持续延后(近期甚至出现了转向加息定价的可能性)，短期可能会对贵金属与工业金属形成一定程度的压制。

总体上，波动是资本市场常态，但在全球形势激变、产业供需矛盾突出、各国对安全重视程度空前的背景下，我们认为工业有色金属行业的发展趋势终将逐步体现。如果投资者认同工业有色金属行业的长期趋势，也敬请保持耐心，避免情绪化频繁操作。

看好工业有色金属的投资者可以关注天弘工业有色金属主题指数基金(A类：017192；C类：017193；) ，上支付宝、天天基金、京东金融搜索"天弘上海金"即可了解。

风险提示：

国内政策超预期退坡；海外地缘争端导致通胀上行超预期；美联储鹰派超预期。

注：

本文内容仅为个人观点(所引用的业内相关报告测算及结论，仅供参考)，不能构成任何形式的投资建议，市场有风险，投资需谨慎。请结合自身的风险偏好，审慎做出独立判断和决策)