重庆：地产双雄的殊途

金科股份与协信远创在2026年初春，都有消息传来——

金科股份发布2025年度业绩预告，预计全年归属上市公司股东的净利润将达300亿元至350亿元，实现从连续3年累计亏损超600亿元到巨额盈利的扭转（主要来自重整债务重组收益，正常经营盈利尚需时日）；

协信远创重整计划已进入稳步实施阶段。3家投资人已完成资产交割，剩余资产装入“国民信托·凤凰20号”5年期服务信托，由国民信托作为受托人负责运营管理。

金科与协信这两家昔日巨头，有着同命的一面——

位于同一城市：重庆；

拥有同一行业背景、同属当地第一梯队：地产“渝派三甲”企业中两家；

在同一个行业寒冬、同一轮债务危机中重整：2025年4月协信获批重整，2025年5月金科获批重整；

由同一个法院主导重整：重庆市第五中级人民法院。

但是，历史的波澜，让这两家企业在命运交集后渐行渐远。这两家企业，也成为中国房地产发展史上极具研究价值的重整对照样本。

表面相似

由于背景有诸多近似，金科与协信的重整，也拥有了表面的相似性。

1.原实控人都出局

从重整结果看，按照“债权人利益优先”原则，金科与协信的原实控人均全部退出企业经营，权益清零。金科创始人黄红云及其家族持有的股权被全额稀释，长达27年的掌控时代彻底落幕。协信创始人吴旭也迎来股权归零、资产归零的结局，执掌企业26年的他，最终与曾经的协信帝国彻底割席。

2.都使用信托计划破局

金科与协信，都将部分资产从主体中剥离，其中优质资产优先变现或保留经营，剩余低效、难处置资产装入信托，通过信托的专业运营与分步处置，实现债务的有序清偿，这也是当前房企重整的主流操作模式。信托机制在两个案例中都发挥了资产隔离、以时间换空间的核心功能。

3.AMC均发挥关键作用

AMC（资产管理公司）均在两场重整中扮演了“压舱石”角色，成为风险化解的核心主导力量。协信由中信金融资产、苏州资产、华润渝康三家AMC组成“铁三角”，通过共益债注入、债务重组、资产盘活等方式推动重整落地；金科则由长城资产牵头，联合上海品器等主体，主导战投引入、资产梳理与业务转型，AMC的资金实力与专业能力，成为两场重整能够顺利推进的关键支撑。

命运分叉

尽管存在相似性，但从重整开始，金科与协信两家企业就因诸多不同而南辕北辙，命运走向分叉。

1.体量不同：协信约为金科一半

从体量看，协信的债务与资产规模约为金科一半，两家企业面临的风险压力与处置难度存在明显差异。

金科作为A股上市公司，债务规模更为庞大，确认债权约1470亿元，涉及8400家债权人、139个项目、31.6万套房屋，资产总额约1700亿元，资不抵债约260亿元，清算清偿率仅3.02%。

协信作为非上市企业，确认债权623.78亿元，涉及4796家债权人，资产总额242.9亿元，资不抵债227.18亿元，清算清偿率约6.21%。

体量差异直接决定了两家企业不同的处置逻辑：金科需兼顾更大规模的债权人诉求、更多项目的保交楼责任，以及上市公司的公众属性，处置难度更大；协信则可聚焦资产处置与债务清偿，无需考虑上市平台的保留，处置逻辑更为直接。

2.企业主体性质不同：上市公司VS非上市公司

金科是A股上市公司，拥有上市壳资源与公众属性，金融工具更为丰富，其重整底线是“保上市、保主体”——截至2026年3月，*ST金科仍在正常交易，总市值达145.69亿元，虽股价较5年前大幅下跌，但上市主体得以保留。由于股票具有一定的流动性和升值预期，其清偿方案可以采用“现金+股票+信托受益权”组合，有助于提高清偿方案的接受度。

协信则为非上市企业，无壳价值，无需考虑公开市场反应，处置灵活性更高，但也无法使用股票作为偿债工具，因此其清偿方案更加直接。

3.重整目标不同：重整重生vs温和退场

金科的目标是“保主体、谋转型”。重整成功后，金科迅速进行战略转型，2026年1月8日公告优化组织架构，公司发展重心从传统地产开发转向特殊资产投资运营等，目标是从传统开发商转型为“不动产综合运营商”。2025年10月完成董事会换届，新管理层经验丰富，冯仑被聘任为公司专家顾问委员会主任委员（不参与日常经营，不持股、不担任董事/高管）。

协信的目标是“资产价值最大化回收”。由于协信已无持续经营价值，其核心资产被分拆出售给3家投资人，剩余资产装入信托托管。3家投资人合计出资5.85亿元分别获取不同的核心资产包：河南东龙控股以3.96亿元获得郑州金融岛项目股权，上海领域基业（冯仑关联方）以1.87亿元获得协信的商管公司及车位资产，国民信托以200万元获得7家企业股权并担任服务信托受托人。

4.重整重点不同：信托甜点vs主菜

金科的信托是“甜点”，仅为辅助工具。其核心资产与经营主体均保留于上市公司体内，装入信托的仅为低效、尾盘、难处置、高风险的资产。信托不承担核心清偿功能，不决定重整成败。债权人的清偿主要依赖“现金+股票+信托受益权”，以股票与上市公司未来经营收益为核心，无需追求快速清盘，可长期持有运营。

协信的信托是“主菜”，是整个重整的核心载体与唯一清偿依靠。在剥离少量优质资产后，协信的全部剩余资产均纳入信托，信托的成败直接决定了重整的成败。这款信托目标是5年内将资产全部处置变现、分配完毕、终止清盘，本质是司法重整框架下的温和化有序清算。

5.AMC角色不同

两场重组中，AMC均发挥了关键作用，但角色定位也存在明显差异。

金科的AMC（长城资产）为“主导+控股+转型”，不仅牵头制定重整方案，还通过战投入股获得上市公司控制权，主导金科的业务转型，推动其成为长城资产在西南的不良资产处置平台，深度参与企业未来经营。

协信的3家AMC（中信金融资产、苏州资产、华润渝康）则是“操盘辅助方+资金提供方”，扮演了“急救医生、资产重组顾问、资产运营管家”三重角色——通过共益债注入为企业“输血”，推动项目复工保交楼；对债务进行分层切割，设计差异化清偿方案；主导信托运作，负责剩余资产的处置与盘活，但不控股、不参与未来经营，仅作为不良资产盘活服务商，确保资产有序变现、债务顺利清偿。

6.结果不同：各有亮点

金科的核心亮点在于，它充分利用了上市公司平台的优势，实现了一次彻底的“换血式”重生。

金科重整不仅要“活下来”，更要“换活法”。2026年1月，公司新设城市更新、资产管理、开发管理、产商管理、数字科技五大事业部，标志着其“投资管理、开发服务、运营管理、特殊资产”四大业务板块正式落地。公司从传统房企转向，未来是一家正常的、有持续盈利能力的上市公司。

协信的核心亮点在于，“资产分拆+服务信托”的精准切割，普通债权清偿率从6%左右，通过重整提升至18%。

通过重整，协信优质资产被3家投资人以5.85亿元分拆收购，直接变现；剩余复杂、难处置的资产则全部装入“国民信托·凤凰20号”5年期服务信托，由专业机构托管运营。中信金融资产、苏州资产、华润渝康三家AMC扮演了“关键服务商”角色，5年内处置完所有资产，分配完所有现金，信托终止，协信消失。

金科与协信的重整，是房地产行业深度调整期的两个典型样本，它们共享相同的行业背景与处置工具，却因企业性质、资产质量与核心价值的差异，走出了“重生”与“退场”两条截然不同的道路。金科的“保上市、促转型”，为上市房企的风险化解提供了可复制的范本；协信的“重处置、求稳妥退场”，则为非上市房企的有序清算提供了借鉴。

值班编委：苏志勇

编辑：韩涧明

审读：戴士潮