华尔街点评阿里财报：短期的“利润重置”是为了长期的AI爆发

面对阿里巴巴“增收不增利”的最新财报，华尔街投行普遍指出，利润的短期承压是加大AI投资的必然结果，市场应聚焦其长期的“云+生成式AI”变现爆发力。

据追风交易台消息，3月20日，摩根大通与高盛相继发布针对阿里巴巴2026财年第三季度业绩的分析研报。摩根大通报告指出，阿里四季度“营收整体表现尚可……但盈利表现显著不及预期”。具体数据层面，“调整后净利润同比下降67%至167亿元，较摩根大通预测/市场一致预期低40%/44%”。

利润大幅承压的核心原因在于成本扩张。报告认为，“各业务板块盈利能力普遍不及预期，抵消了收入端的积极因素，反映公司成本压力大于预期，短期盈利走势偏弱。”其中，包含AI布局的新分类“所有其他业务”板块。

尽管短期盈利逻辑短期承压，但市场最关心的商业逻辑并未破裂，核心叙事未被颠覆。摩根大通强调：“本季度并未动摇核心叙事，即电商变现周期性放缓及AI/云需求稳健。”

高盛定调“利润重置”，聚焦全栈AI能力

高盛则将此次财报视为一次“关键的盈利重置事件（key earnings reset event）”。该行认为，利润的下降是“考虑到通义千问（Qwen）AI模型/应用投资导致并且可能在未来几个季度继续导致‘所有其他’业务板块亏损上升”。

在利润重置的表象下，业务线正发生向好变化。报告指出，市场已经看到了“令人鼓舞的拐点迹象（encouraging signs of inflections）”。

这些迹象具体体现在三个方面：一是“云收入进一步加速”，二是“核心电商客户管理收入（CMR）从12月的季节性低点回归常态”，三是“即时零售单位经济效益持续改善”。

AI代币消耗激增6倍，云业务迎来增速拐点

在短期的利润阵痛背后，华尔街看到了AI业务的爆发式增长数据。

在商业化落地的数据上，摩根大通指出，“云业务外部客户收入同比增速从上季度的29%提升至35%……其中AI相关产品收入仍保持三位数增长”。

高盛则在研报中极其关注阿里新成立的“Alibaba Token Hub”业务（即“Token事业群”）的战略进展。该事业群以整合模型与应用层，“以推动Token消耗的增长（to drive growth in token consumption）”。

一个极具爆发力的数据是：“管理层分享到，其百炼API业务的Token消耗在3月份比12月份增长了6倍”。

在这样的增速预期下，高盛指出，管理层设定了清晰的远期目标：“在5年内使年度AI MaaS及云外部收入超过1000亿美元”。这意味着超过40%的5年复合年增长率，从当前逾千亿人民币的阿里云收入规模实现6至7倍的增长。

基于强劲的AI需求，该行上调了对阿里云业务的预期：“鉴于AI需求带来的MaaS（模型即服务）收入的强劲势头以及公司对外部客户的持续承诺和专注，我们现在预测3月季度/2027财年的云业务增长率将达到40%/35%。”

面对未来的市场定价，摩根大通认为：“预计该股将度过短期盈利压力，并在‘云+生成式AI’变现拐点进一步明晰时迎来估值上调”。

底层算力：平头哥芯片年化收入达百亿规模

除了云端的软件与模型，阿里在底层硬件上的布局同样引起了华尔街的重视。高盛深入挖掘了阿里自研平头哥（T-Head）芯片业务的进展。

高盛转述了公司的披露数据：“平头哥芯片总出货量超过47万颗，最新年化收入达到100亿元人民币规模，且60%的芯片由外部客户使用。”这构成了阿里“独特的AI全栈能力（unique AI full-stack capabilities）”。

对于这一业务的战略价值，高盛认为这是阿里的核心护城河：“我们继续将阿里巴巴的自研芯片、中国规模最大的云基础设施以及前沿的Qwen模型，视为其相对于其他中国超大规模云厂商的独特差异化优势。”并且，高盛提及，“公司表示不排除最终将该业务上市的可能性，但尚未提供时间表。”

电商与即时零售：CMR回暖，明确盈利时间表

回到基本盘业务，市场高度关注淘宝天猫的客户管理收入（CMR）以及即时零售（Quick Commerce）的烧钱状况。

高盛转述管理层的预期指出，预计“3月季度的CMR增长率将加速至中个位数以上的百分比（在12月季度1%的季节性低点之后）”。

针对拖累利润的即时零售业务，华尔街给出了公司明确的止损与盈利时间线。高盛指出：“公司目标是在2028财年实现1万亿元人民币的即时零售GTV（总交易额），并瞄准在2029财年实现盈利，这将被履约物流效率的提升、订单结构的优化以及强劲的客户留存率所驱动。”

机构共识：风险/回报偏于上行

面对财报发布后的股价波动，两家投行均重申了看好立场，认为短期的利润率下降是为捕捉AI时代机遇必须支付的合理代价。

摩根大通总结其投资逻辑时表示：“总体而言，我们认为风险/回报偏于上行，原因是AI驱动的云业务上行空间和平台可选择性超过短期投入拖累。”该机构进一步预计，“由于生成式AI工作负载从试点扩展到更广泛的部署，以切实的证据证明阿里巴巴在中国捕捉和具象化AI驱动型需求的能力，未来几个季度阿里云收入将继续加速增长。”

高盛则直言不讳地指出市场波动带来的机会：“尽管混合的业绩表现引发了最初负面的股价反应（下跌达9%），但我们认为，任何股价疲软都为阿里巴巴创造了更有利的入场点。”