4月全球加息预期凸显，欧盟、美国等主要经济体普现鹰派特征！

在需求驱动型周期模型上有一种极端路径，即：“先滞涨、后通缩、再萧条、再复苏”，这种模式在历史上有过历史痕迹，逻辑上倾向于供给硬冲击可能引发滞胀，需求极端崩溃可能引发通缩，通缩叠加债务危机可能走向萧条，但三者并非线性必然链条，也从未完成过完整的路径周期，哪怕是地缘危机和货币危机叠加的上世纪30年代和70年代也没有。

但我们不可否认，当下的市场和过去有很大的不同，现在整个世界的生产率、供应链格局、地缘体系、货币体系、债务规模、劳动力市场结构、供需关系都较过去发生了很大的变化，并且AI人工智能泡沫造成的资本性饥渴与地缘政治风险双重叠加，正在强行创造需求和商业逻辑，并改变市场的可持续安全边际。

因此，全球的政策性工具作用力可能正被持续削弱，过往常见的“过热通胀——加息——温和衰退——降息——复苏“模型或经受考验，这里面的关键就算是政策有效性的空间，而黄金大涨、投机泡沫等问题都会抑制这种空间，因此国际贵金属大跌、美元波动加大、生产型经济体股市重挫、债务利率重新上涨，实际上就标志着全球资本都希望央行体系能维系货币工具的作用，保证在货币政策有效时，上述链条会在衰退阶段就被扭转，不会滑入萧条。

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但我前面说的极端情况，真的有可能出现，2025年我们创造了人类金融市场最大的泡沫化特征，2026 年 3 月，随着中东地缘冲突持续发酵、国际油价飙升至近 110 美元 / 桶，主要经济体结构性通胀转全球通胀，此前市场一致预期的 “全球同步降息周期” 此刻骤然急转。美联储、日本央行、欧洲央行三大核心经济体货币政策集体释放鹰派信号，4 月议息窗口的加息预期正在快速升温，全球金融市场的定价逻辑正在发生根本性重构，叠加中东地缘动荡的供给冲击与 AI 产业浪潮的结构性分化，全球主要交易品种必然还要迎来新一轮更大重定价型波动。

接下去我就和大家分析下：

一、从降息共识到加息回潮，央行货币政策正走向集体转向

这里，我主要举例西方经济体，而我们虽然CPI上涨，PPI/PMI降幅收减，但由于我们制造环节的压力大，因此很可能出现逆周期调控，即：西方加息，我们维持不变，或降息降准，这个我不在这里多说了。

（1）美联储：降息预期彻底清零，加息概率悄然抬头

3 月 FOMC 会议上，美联储如期按兵不动，但鲍威尔明确强调，即便在伊朗战争爆发前，美国通胀压力的持续时间，也已远超政策制定者的预期，而在此前，美联储理事库克发出警告，人工智能（AI）驱动的劳动力市场重组可能令货币政策陷入两难困，降息既无法有效应对结构性问题，又可能推高通胀。

市场定价随之发生剧变：CME “美联储观察” 数据显示，美联储 4 月维持利率不变的概率为 92.8%，加息 25 个基点的概率为 7.2%。更关键的是，交易员已彻底放弃对美联储 2026 年降息的押注。而 “债王” 杰弗里・冈拉克更是直接警告，美国两年期国债收益率在不到三周的时间内上涨 50 个基点，这一走势已预示美联储可能开启新一轮加息。

（2）日本央行：按兵不动、调门拔高，4 月加息大门敞开

在美联储决议后，日本央行如期维持 0.75% 的基准利率不变，并以 8:1 的投票结果通过决议，鹰派委员高田创连续两次会议投下反对票，主张立即加息。

此次会议的核心变化，在于日本央行罕见地在按兵不动的声明中保留了加息承诺，将中东地缘局势纳入核心风险清单，同时并未下调通胀预判，这杯视为对 4 月加息敞开了大门。作为全球对中东石油依赖度最高的发达经济体，日本超 90% 的石油进口来自中东地区，国内汽油价格已升至 1990 年有记录以来的最高水平，通胀水平已连续四年高于央行 2% 的长期目标。

市场对日本央行的加息预期目前已快速升温，隔夜互换市场定价显示，其 4 月加息的概率已达到 60%。

（3）欧洲央行：紧缩预期持续升温，6 月加息成市场共识

欧洲央行已连续第 6 次会议维持三大利率不变，存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别维持在 2%、2.15% 和 2.40%，但市场的紧缩预期已全面升温。

隔夜互换市场定价显示，欧洲央行 6 月加息的概率已达 77%，5 月加息概率超过 60%，2026 年全年累计加息预期已上调至 70 个基点，较此前出现大幅抬升。

同时，欧洲央行官员表态称，4 月加息可能性虽低，但 6 月加息概率显著更高，油价飙升带来的通胀上行风险，已成为其货币政策的核心考量。

二、高利率 “更久” 甚至 “更高”！

此前全球货币政策的核心主线，是 2022-2023 年激进加息抗通胀后，2024-2025 年进入同步降息周期的市场共识，也就是重复我最上面的传统周期。但当前金银的投机性泡沫、股市AI泡沫、以及中东地缘引发的能源供给冲击，带来了通胀的二次反弹，彻底打破了这一叙事。

而且，本轮通胀反弹与此前的需求拉动型通胀有着本质区别：其核心驱动是地缘政治格局重构下，全球”能源-生产-货币“供给体系的不确定性带来的成本推动型通胀。这让全球主要央行普遍陷入两难困境 ，滞胀风险正快速上升。

而从全球利率周期的维度看，三大不可逆的变化正在快速发酵：

第一，“全球同步降息” 的周期彻底夭折，主要经济体的政策博弈，从 “何时降息” 转向 “是否重启加息”，全球政策周期从宽松预期全面转向紧缩性宽松。

第二，高利率环境的持续时间远超市场预期，市场不得不重新定价 “更高利率、更久维持” 的政策路径，全球无风险利率的中枢出现系统性抬升。

第三，全球流动性的 “便宜钱” 源头彻底消失，日本央行结束负利率后正式进入加息周期，此前长期维持的低利率环境带来的全球套息交易开始逆转，将进一步加剧全球流动性的收紧趋势，同时，中东损失惨重，仅卡塔尔因为伊朗昨天对拉斯凡的攻击，5年就要损失1000亿美元，这让中东的便宜钱也基本消失。

三、全球主要交易品种迎来全面重定价

利率周期的根本性转向，叠加中东地缘冲突的供给冲击与 AI 产业浪潮的结构性分化，正在对全球外汇、债券、大宗商品、权益市场等主要交易品种，形成全方位的定价冲击，市场结构性分化当下已经达到情绪性高点。

（1）外汇市场：美元避险与利差双支撑，日元 160 关口成核心风险点

美元在中东地缘冲突的避险需求，以及美联储加息预期升温的双重支撑下，中期强势格局并未改变，但日元成为全球外汇市场的核心脆弱点。

美元兑日元一度逼近 160 的关键心理关口，这一水平曾是日本财务省 2024 年汇市干预的触发阈值，截至亚盘早间，汇率徘徊在 1 美元兑 159.65 日元附近。但与此前套息交易导致的日元贬值不同，本轮日元走弱的核心是油价飙升导致日本贸易条件持续恶化，以及全球避险资金蜂拥至美元引发的日本财务省干预空间大幅收窄。

若美元兑日元有效突破 160 关口，可能引发亚洲货币的连锁贬值，加剧全球外汇市场的波动。不过，离岸人民币则展现出较强抗周期特点，隔夜离岸人民币对美元上涨 192 个基点，报 6.8824，显著跑赢其他非美货币。

（2）债券市场：债市熊平压力加剧，短端收益率快速上行

当下，全球债券市场正在经历新一轮的抛售潮，短端利率对加息预期的反应更为敏感，收益率曲线呈现典型的熊平特征。美国两年期美债收益率在不到三周的时间内飙升 50 个基点，最高触及 3.928%，3 月 19 日报 3.795%。而同期 10 年期美债收益率报 4.249%，长短端利差持续收窄。

日本央行若 4 月启动加息，将进一步推升日债收益率，而作为全球资产定价的 “锚”，美债收益率的中枢抬升，将带动全球主权债收益率全面上行，债市的调整压力将持续扩散，叠加当前全球主要经济体的赤字和长期特别国债、专项债市场的持续扩容。并在欧洲央行加息预期升温下，德债、法债等核心债收益率预计也会同步上行，信导致用利差可能进一步走阔。

（3）大宗商品：能源与贵金属极致分化，工业金属承压下行

大宗商品市场目前呈现出显著的结构性分化，原油成为少数逆势走强的品种，供给端的刚性收缩成为油价的核心支撑，即便全球经济增长预期承压，油价仍易涨难跌。

而贵金属则遭遇历史性重创，COMEX 黄金期货单日大跌 4.99%，报 4651.90 美元 / 盎司，COMEX 白银期货单日大跌 6.16%。核心逻辑在于，美联储鹰派表态打消降息预期，美债收益率与美元指数走强，大幅抬升贵金属的持有成本，同时中东地缘冲突的避险资金更偏好美元资产而非黄金，此前支撑黄金牛市的核心逻辑被全面打破。

至于工业金属全线承压，伦敦基本金属普遍收跌，LME 期铝单日大跌 4.65%，LME 期铜跌 1.48%。这说明全球加息预期升温下，经济增长与需求预期持续走弱，真实需求已经成为最大问题！

（4）股票市场：结构性分化极致，AI 成为最大的预期和最大的风险

全球权益市场在利率上行与地缘冲击的双重压力下整体承压，但 AI 产业浪潮带来的结构性分化达到极致，市场对盈利确定性的定价达到了前所未有的高度。

美股方面，3 月 19 日三大指数集体收跌，道琼斯指数跌 0.44%，标普 500 指数跌 0.27%，纳斯达克指数跌 0.28%。但板块内部分化显著，AI 芯片标的 AMD、英特尔逆势上涨 2.91%、2.55%，而英伟达、Meta 等龙头则出现调整。

这意味着，在无风险利率上行的环境下，市场对权益资产的定价更为苛刻，只有具备强业绩确定性、现金流支撑与技术壁垒的 AI 核心资产，才能获得估值溢价，即我前面写过的”HALO“资产！而多数成长股、消费股、周期股将面临估值与盈利的双杀。

此外，全球流动性收紧带来的外资流出，会成为港股、欧股与中概股的核心压力！