营收创新高、发行出爆款，从财报看虎牙(HUYA.US)的基因重组

当游戏直播行业走过高速扩张的十年，单一依赖打赏分成的模式已触及天花板。面对市场环境的变化，各个传统直播平台开始重新审视自身经营情况，并进行针对性调整。

虎牙也不例外。原来根植的“直播”基因该如何进化迭代？

以财报作为一个良好的观察窗口，解析虎牙如何打造了覆盖全网的游戏内容生态，通过内容营销赋能游戏相关服务迅速扩张，进而向综合游戏生态服务商转型，实现“基因重组”，或许能给我们一些启示。

3月17日，虎牙发布了2025年Q4及全年财报。

四季度总收入创近十个季度新高，全年游戏相关服务、广告及其他收入实现两位数增长，首款发行游戏即成爆款……虎牙这份2025年成绩单，清晰地勾勒出一家传统直播平台转型的轨迹。

从单一依赖直播打赏到构建多元化游戏服务生态，虎牙正用“内容”，在游戏产业链中重新定位自己。

一、营收结构质变，虎牙走出单一依赖的舒适区

2025年第四季度，虎牙总收入达到17.4亿元（单位：人民币，下同），不仅创下近十个季度新高，16.2%的同比增速也证明了新战略的驱动力正在释放。全年65亿元的总收入，在直播行业整体进入平稳期的当下同时实现同比增长，显得尤为不易。

而在数据的背后，收入结构的变化更具深意。

伴随着中国游戏行业的用户红利期结束，行业进入存量竞争时代。游戏直播行业间的竞争，早已不只停留在单一维度，而是上升为生态层面的竞争。

财报显示，公司游戏相关服务、广告与其他收入全年同比增长43.1%，达到19.1亿元，占总收入比重提升至29%；仅第四季度，这一板块就贡献了5.9亿元，同比增速高达59.4%，营收占比突破34%。这意味着虎牙已初步摆脱对直播打赏的单一依赖，“多条腿走路”的格局基本成型。

考虑到游戏相关服务、广告与其他收入拥有较高的毛利率，这一收入占比的提升本身就意味着公司整体盈利结构的优化。

财报数据也印证了这一点，剔除一次性拨备、股权激励、收购摊销等影响后，经调整运营利润已连续三个季度为正，并实现全年转正。这意味着，在摆脱对单一打赏模式的依赖后，虎牙不仅稳住了基本盘，更找到了可持续的造血能力。

为继续回馈股东，虎牙基于“2025-2027年股息计划”，宣布派发总额约3100万美元的2026年现金股息，每股ADS派息0.135美元。

此外，在财报发布次日，虎牙董事会还批准了一项新的股票回购计划，授权公司在未来24个月内回购总价值最高达5000万美元的股票。这一举动紧随着2023年8月推出的1亿美元回购计划，凸显了虎牙对于自身发展潜力的持续看好。

以上一系列动作，直接地体现了管理层对公司当前内在价值的判断和持续回馈股东的诚意——当转型成效已经体现在核心经营指标的持续向好上时，用真金白银回报股东、并在公开市场进行回购，是对公司价值最有力的背书。

二、以内容营销破局，从“平台”到“生态服务商”的跨越

如果说财务数据的优化是“果”，那么业务逻辑的重构便是“因”。虎牙用两年多的时间，完成了一次基因层面的进化。

首先，是游戏发行领域的破冰。

《鹅鸭杀》手游的操盘，堪称一场教科书级的内容营销战役。今年1月游戏上线后，24小时新增用户突破500万，6天内超过1000万，上线至今绝大部分时间位居iOS免费游戏榜榜首。

与传统的“买量发行”不同，虎牙走的是一条“内容驱动获客”的新路。其核心在于，不是用广告去找用户，而是用内容去吸引用户，让游戏内容本身成为社交货币。

可以看到，在公测前半年，虎牙便开始布局主播签约、短视频创作者联动。上线当天，《鹅斯卡之夜》第二季全网播出，大司马、吕德华等头部主播打造沉浸式体验；同时，还针对抖音、B站、小红书不同平台调性定制内容策略，首日在抖音便收获4000条视频投稿。

这一模式的成功并非偶然，它建立在虎牙过去几年构建的全网内容生态之上。

一方面，在虎牙直播APP之外，公司在抖音、视频号等平台已确立头部游戏MCN地位，形成了横向覆盖全网的内容矩阵。

另一方面，行业Top300的游戏主播中，虎牙生态体系占比高居行业第一。这种主播资源与内容制作能力的结合，使虎牙具备了从流量竞争转向内容竞争的底气。

此外，道具销售与广告业务的增长，同样受益于内容营销能力的溢出。

第四季度，道具销售收入继续保持200%以上的同比高速增长，《和平精英》与《穿越火线》手游成为新动能。今年1月，虎牙成为全网首个获得《王者荣耀》FMVP皮肤独家预售权益的平台，这背后是平台与游戏项目组合作步入深水区的体现。

广告业务方面，《梦幻西游》手游“无双杯”联动32位核心主播，通过赛事直播提升品牌在年轻用户中的认知度。这种“赛事+主播+内容”的整合营销，比单纯的贴片广告更具穿透力。

最后，在直播这一基本盘上，虎牙依然保持稳健。四季度，公司直播收入达到11.5亿元，总MAU稳定在1.6亿。

同样值得关注的是，电竞传奇选手Uzi于今年2月正式回归虎牙。头部主播的选择往往代表着对平台生态的判断，Uzi等头部主播的回归从侧面印证了虎牙在电竞内容运营和专业能力上的吸引力。

此外，AI直播间的探索已初见成效——虎牙通过AI技术与电竞内容深度结合，打造了具备专业解说能力且拥有真人形象的AI主播，并应用在《英雄联盟》《CS:GO》等核心游戏品类。虎牙打造的AI主播能通过多种形式实时响应用户评论，不仅大幅丰富了直播内容的供给和多样性，并且有效提升用户观看时长与社区活跃度。可以看到，技术赋能正在为直播这一传统业务注入新的活力。

三、结语

站在2026年春季回望，虎牙已经完成了战略转型的“破局”阶段。无论是《鹅鸭杀》带来的发行能力验证，还是游戏相关服务收入占比的持续提升，都表明新增长引擎已开始实质性贡献动能。

从直播平台到综合游戏生态服务商，虎牙的蜕变本质上是对自身核心竞争力的重新定义——不再只是流量的分发者，而是内容的创造者、生态的组织者、价值的放大器。

这份2025年财报，或许正是其开启高质量发展新篇章的起笔。