北京
美伊冲突爆发以来，贵金属有色板块呈现出整体高位回落的走势，与原本的市场预期形成较大反差。铜期货价格在长时间的震荡之后，走出了向下破位的行情，10万关口失守。截至收盘，沪铜主力合约收报94430元/吨，跌超4%。铜当下的驱动发生了哪些变化？短期与中长期的逻辑博弈该如何看待？
宏观压制+偏弱现实
首先，从宏观上看，油价飙升引发再通胀预期。
一方面，高通胀使得美联储降息预期大幅降温，甚至出现加息的“呼声”，3月美联储议息会议公布的点阵图也显示的中位预期指向今年降息一次，对比年初的降息预期大幅下调。铜作为重要的工业金属，经历了从“通胀交易”到“紧缩恐慌”的逻辑转变，导致其金融属性溢价被明显削弱。
另一方面，非美货币走弱，美元在避险情绪和利差优势的双重驱动下走强，有色金属价格在与美元负相关的作用下普遍承压。美国近期的通胀数据也验证了当下市场的担忧，昨天公布的美国2月PPI年率3.4%，大幅高于市场预期2.9%，创去年2月以来新高。值得注意的是，这个数据反映的是美伊冲突爆发前的通胀状况，随着油价推高及进口传导持续，通胀或将进一步加速。
其次，从基本面上看，铜现实端依然较弱。虽然市场一直存在“矿端紧张”的逻辑，但这一矛盾尚未传导至冶炼端产出。截至3月12日，全球铜总库存为147.86万吨，呈现持续累积格局。
分区域看，LME铜库存增加3万吨左右，COMEX库存减少但仍处于历史同期高位，国内社库微降。三大交易所显性库存刷新历史高位。需求端开工率回升，但整体低于去年同期水平，消费端表观消费良好，但AI算力基建有所分化。
资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究所
破位之后，短期仍需关注宏观压制
当前盘面形成破位格局，可关注跳空缺口98000位置附近的压力作用。当前有色板块波动较大，需注意持仓风险，谨慎看待。
资料来源：文华财经
短期来说，地缘因素引发的通胀担忧仍是市场主要关注的因素，也是当前市场最关键的不确定性变量，如果油价进一步失控，铜价或将因紧缩恐慌，承压延续，如果局势缓和，可关注情绪修复。
另外，宏观上还需关注美国关键经济数据、降息预期变化及美元强弱，同时警惕市场的“衰退预期”交易。
中期来看，需关注库存去化速度及下游需求的复苏强度；长期视角来看，供应刚性约束以及AI和能源转型的需求释放仍值得期待。
资料来源：期货日报、文华财经、SMM、同花顺iFinD、国泰君安期货研究所
完稿时间：2026.3.19 16：50
国泰君安期货市场分析师 陈骏昊（投资咨询证号：Z0021546）
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