一年收入508亿、净利增3倍，卖零食这么挣钱？

来源：巨浪视线

营收突破500亿元、净利润增长超3倍、门店超过1.8万家......3月17日晚间，A股上市公司万辰集团（300972.SZ）交出了一份颇有分量的成绩单。

可能连它自己都没想到，从曾经的“食用菌第一股”转型成为现在的量贩巨头，只用了四年。如今，消费者更熟悉的是它另一个名字：好想来。

营收超500亿，净利润翻三倍

2025年，万辰集团量贩零食业务实现营业收入508.57亿元，同比增长59.98%，占总营收比重超过98%。自2022年切入量贩赛道以来，公司的转型已经基本完成。

更值得关注的是盈利能力的改善。2025年，归母净利润达到13.45亿元，同比暴增358.09%。如果加回股份支付费用，量贩零食业务的净利润达到25.33亿元，同比增长195.22%。毛利率也提升了1.46个百分点至12.32%。

开店节奏的变化更能说明问题。2024年，万辰以近乎“狂飙”的速度开出9776家门店，而去年放缓至4720家。从追求规模到兼顾利润，战略调整的信号已经很明显。

过去几年，量贩零食行业为了以最快速度跑马圈地、压低采购成本，头部企业普遍采取了 “高负债扩张+ 加盟模式” 的组合策略。简单来说，就是“烧钱换规模”，但也直接推高了公司的负债水平。

截至2025年末，万辰集团总资产为100.47亿元，总负债为74.97亿元，资产负债率高达74.61%。这个数字虽然较上年末下降了5.24个百分点，但仍处于较高水平。

好消息是负债结构正在改善，短期借款减少33.41%至7.77亿元，长期借款则激增310.27%至2.96亿元。用更稳定的长期资金置换短期债务，既能降低成本和流动性风险，也意味着金融机构对公司信心的提升。

本质上来说，量贩零食是加盟驱动的生意，这种商业模式最害怕的就是资金链断裂，尤其是在当前这个高杠杆水平下，除了融资之外，业务本身是否赚钱才是关键。

去年，万辰集团经营活动产生的现金流量净额达到36.31亿元，同比暴增328.07%。期末货币资金47.42亿元，同比增长近一倍。这说明公司造血能力显著增强，有利于为下一阶段的竞争进行储备。

目前，量贩零食赛道的头号玩家是鸣鸣很忙。这家今年1月在港股上市的公司，前三季度营收463.71亿元，门店数已突破2万家。从体量上看，万辰暂时处于追赶者位置。

但对比盈利能力，万辰的表现并不逊色。前三季度，万辰归母净利润增速达到917.04%，远高于鸣鸣很忙218.85%的增幅。12.32%的毛利率，在低毛利的零食赛道里也算拿得出手。

有意思的是资本市场的定价差异。截至发稿前，鸣鸣很忙总市值约767亿元，万辰集团约364亿元。这种估值差距背后，显然存在港股与A股的偏好差异。

看到这一点，万辰集团也不满足于只在A股上市。

2025年9月，公司向港交所递表，计划2026年第一季度完成上市，只是现在距离这个目标所剩的时间已经非常有限。

万店之后，跳出零食

万辰集团这份超预期的成绩单，真正让市场瞩目的，是翻了近四倍的净利润——这钱从哪来？

大多分析指向两个关键词：规模效应，产品调改。

门店突破1.8万家后，采购议价权水涨船高。财报里一个细节很能说明问题：应付账款同比增长52.85%。供应商愿意让万辰“先拿货、后给钱”，这是头部渠道才有的资金占用红利。

去年，“好想来超值”和“好想来甄选”两大自有品牌也开始贡献增量。据报道，“好想来超值”标价2.9元的果汁茶在4个月内销售额破亿，累计售出3500万瓶。自有品牌的毛利率更高，也会给拉动利润增长。

还有一个关键变量：运营效率。

2025年万辰研发费用同比增长788.28%，研发人员从24人扩充至230人。根据财报，这些投入部分用于落地为仓储管理系统和运输管理系统等。目前，好想来的多个门店都实现“T+1”甚至半日达配送。

另一个容易被忽视的因素：会员复购。万辰在这方面没少下功夫，设置了每月88会员日、每周三积分抽奖等活动来增加用户粘性。在低毛利生意里，用户粘性就是利润的稳定器。

截至2025年末，其注册会员约1.9亿，年交易会员数量突破1.4亿。它之前公布的三季报显示，2025年1~8月，它的会员交易总量达到15亿笔，就已经超过2024年全年，而且8月活跃会员人均月度消费频次达到2.9次。

把视野拉长到整个行业，量贩零食的崛起并非偶然。灼识咨询数据显示，2019至2024年量贩零食市场规模年均复合增速77.9%，预计未来五年仍将保持36.5%的增速，2029年有望达到6137亿元。

为什么量贩零食能起来？底层逻辑并不复杂：它在零食这个垂直品类成功实践了硬折扣。区别于传统零售的阶段性打折，它通过集中采购、精简流通、提升效率，构建了可持续的日常低价。

窄门餐眼数据显示，全国现有约14万家零食门店，其中鸣鸣很忙和万辰两家量贩巨头合计近4万家。市场已有声音认为，头部规模正趋于巅峰，供给过剩的隐忧开始浮现。

这引出一个关键问题：如果只靠零食这个垂直品类，天花板是不是快到了？

头部企业的答案很一致：跳出零食，卖点别的。

目前，两大巨头正不约而同向全品类社区硬折扣超市升级。鸣鸣很忙推出“赵一鸣省钱超市”，新增百货日化、文具潮玩、烘焙、鲜食和低温冻品；万辰则落地“好想来省钱超市”，以“大零食+IP潮玩+民生用品”为核心业态。

交银国际认为，这不仅是品类叠加，更是商业模式升维。若能跑通，将打开开店天花板、提升单店价值，切入规模更广阔的社区零售市场。

据交银国际测算，从中期看，全国量贩门店天花板可达6.7万家，较2025年末的5.1万家仍有超30%增长空间。未来1-2年，市场规模仍将随门店向低线城市渗透而快速增长。

万辰的净利润暴涨，本质上是一场行业的三重奏：规模效应释放利润基数，自有品牌和运营效率放大利润空间，全品类升级正在打开利润的下一道天花板。

当然，这条路不止它在走，老对手鸣鸣很忙也是如此。