AI小二 | 腾讯业绩可能超预期，为啥股价跌了？

来源：朝阳永续

2026年3月18日，腾讯正式发布了2025年全年及第四季度财报。

这份被市场视为腾讯“AI含量最高”的年度成绩单，不仅展现了核心业务的稳健韧性，更标志着这家中国互联网巨头正式完成了增长动能的切换：人工智能（AI）已不再仅仅是一个前沿技术概念，而是深度渗透至游戏、广告、云及企业服务的核心环节，成为了实打实的业绩贡献者。

数据显示，腾讯2025年全年实现营业收入7517.66亿元，同比增长14%；公司权益持有人应占盈利2248.42亿元，同比增长16%。

可是，今天的股价却出现了大跌，我们可以借助AI小二的【财报管理层解读】，来研究一下腾讯管理层的表述。

1. 今年AI投资至少翻倍，引发“利润换增长”担忧

首先，管理层的未来展望还是比较乐观的。管理层表示“AI产品的实际效用及令人鼓舞的初期迹象表明AI将为公司开拓新机遇，公司有信心全方位赋能用户更上一层楼。”管理层也多次用了“健康增长”等词汇。

环比与过去几个季度的管理层展望对比，整体延续乐观。

但，虽然腾讯营收增长亮眼，但财报披露了一个关键信号：2026年将大幅增加资本开支以抢占AI高地。

在腾讯的电话会里，马化腾首谈养虾构想，今年的AI投资至少要翻倍！许多投资者原本看重腾讯的“轻资产、高现金流”属性，而现在转向大规模AI基建投入，意味着短期内利润弹性会被压缩，研发和硬件采购成本（如GPU）的激增让部分稳健型投资者选择暂时止盈。这引发了投资者对于“利润换增长”的担忧。

2. 回购将低于2025年

尽管腾讯保持了回购节奏，但由于AI投入增加，管理层并未如此前市场乐观预期的那样“加码回购”，这让部分博取短差的资金感到失望。

腾讯总裁刘炽平表示，2026年在AI新产品上的投入至少翻倍（2025年为180亿元），并会动态平衡“买卡”与回购的资金。这意味着，为了给AI算力“让路”，腾讯调整了资金分配优先级。

3.核心子公司“拖后腿”：腾讯音乐大跌的连锁反应

作为腾讯生态的重要一环，腾讯音乐（TME）在先一步发布业绩后，美股两天跌了33%，港股也随之重挫。

主要原因可能是腾讯音乐月活跃用户（MAU）出现下滑，且宣布停止披露部分核心用户指标（如MAU、付费用户数等）。这种“减少透明度”的行为通常被市场视为增长乏力的信号，严重打击了投资者对腾讯社交和内容生态持续扩张的信心。但根本原因还是AI技术不断成熟下，投资者对于音乐内容平台本身商业模式的担忧。

4. 其他：宏观环境与外部不确定性

投资者比较关心的可能是监管与税务传闻：近期市场流传关于“游戏及互联网服务增值税可能调整”的非正式传闻。虽然未获证实，但在财报季敏感期，任何政策性的扰动都会放大股价波动。

腾讯的基本面依然具备强韧，尤其是近期受到业内关注的WorkBuddy、Qclaw等产品的推出，以及对三方模型的开放程度，在AI科技圈也收获了不少口碑！游戏海外市场首次破百亿美元、混元3.0内测、广告收入增速领跑行业。

目前的股价波动，大家也可以使用AI小二的【个股季度波动率】创意体测算一下Q2的最高最低目标价，短期资本开支的加大，虽然可能被解读为是大厂典型的FOMO情绪（Fear of Missing Out，错失恐惧症），但如果腾讯能持续在未来将高昂的AI投入转化为实质性的业务增量，长期来看，未尝不是好事。

如果您有关心的研究主题想要更深入的研究，欢迎问一下聪明的AI小二~

AI小二网页版，“码”上使用