大卫·史文森推荐：一部穿越周期的投资启示录

作者：大卫·史文森

来源：中国人民大学出版社（ID：crup-1955）

导读：在历史的长周期中，观察价格波动与价值内核的复杂互动，这种超越短期波动的视角，或许是当下市场稀缺的认知维度。

《财富、战争与智慧》一书，便通过研究历史上全球资本市场的真实轨迹，揭示了一个超越特定历史背景的深刻规律——当社会面临重大转折与不确定性时，资本市场依然遵循着价值发现与价格重估的基本逻辑。旧秩序的打破与新平衡的建立，往往伴随着资本定价机制的深刻调整，而非简单的崩溃或停滞。

以下内容转自耶鲁大学原首席投资官大卫·史文森为本书作序推荐，希望能有助于大家，从在历史的维度里，重新理解风险与机会。

一本独具匠心、不可多得的上乘之作

大卫·史文森

30年来，巴顿·比格斯笔耕不辍，在摩根士丹利的《投资展望》这本刊物上，有他写下的金融界最优雅、最有洞察力的文字。

比格斯擅长写作，部分原因是他在20世纪50年代就读于耶鲁大学英文系。

他深谙金融市场，部分原因是他在20世纪60年代末和70年代初管理费尔菲尔德基金的投资业务，在70—90年代任职于摩根士丹利，以及在21世纪初创立特雷西基金。

他在特雷西基金的工作尽管繁忙，仍不辞劳苦、耗费心力撰写本书。那些既关心金融市场又热爱英文作品的读者，应该感谢他。

本书拓展了

我们对有效性的认识

比格斯喜欢依据事实得出结论。他保持一贯的理性，总是在深入研究后才动手分析。

他的文章内容丰富多彩，不拘一格，既可能是有关登山探险的，也可能是有关市盈率、市净率的。

那些熟悉他在摩根士丹利撰写的研究报告，以及他的著作《对冲基金风云录》的读者，对此一定深有体会。

然而，无论是哪方面的内容，比格斯笔下的故事总是引人入胜、精彩绝伦，让人们在愉悦中受到启迪。

他钻研的深度和阅历的广度交相辉映，相得益彰，使本书成为不可多得的上乘之作。

在本书中，比格斯拓展了我们对市场有效性的认识。

我在耶鲁大学的本科生金融课上讲授久经考验的市场有效性。

伯顿·马尔基尔把市场有效性分为三个层次，即弱式、半强式和强式。

弱式有效，简言之，就是通过过去的股价无法预测未来的股价，或者说动量策略是无效的。

半强式有效，是指投资者无法依靠公开的信息战胜市场，换句话说，基本面分析是无效的。

强式有效，是指投资者无法从公开信息或内幕信息中获利，也就是说，就算存在内幕交易，内幕交易也是无效的。

请留意，以上定义特指股市的有效性。

学术界对市场有效性的争论大多数涉及半强式有效，即投资者能否依靠高超的基本面分析获利。

股市多次预见了

交战各方前景的巨大转变

总的来说，金融经济学家较少花时间研究股市的预测能力。影响股票指数表现的变量不计其数，令人生畏。

通常，金融学教授会援引保罗·萨缪尔森开玩笑的话——

“过去的五次经济衰退，股市预测到了九次”，机灵地反驳了有关股市预测能力的问题。

这一串数字让萨缪尔森步入伍迪·艾伦的行列。

伍迪·艾伦的名言被引用为“生活中百分之七十、八十或九十的成功，要归功于从不缺席”。

然而，比格斯的态度却截然不同。

他积极研究股市的预测能力，以及能否击败约翰·梅纳德·凯恩斯所谓的“那些掌管我们未来的黑暗力量”。

在本书中，比格斯将第二次世界大战中关键人物和重要战役的精彩故事，以及主要同盟国和轴心国的股市走势，穿插交织在一起。

他发现了数量惊人的实例，表明股市会对战争的重大转折点做出反应。

由此，他得出了令人惊讶的结论：股市多次预见了交战各方前景的巨大转变，但那些同时代的观察家却浑然不觉。

比格斯启发我们去考虑一种可能性，那就是股价所反映出来的群体智慧，可能超过了当时最敏锐的观察家。

尽管比格斯列举了很多证据，表明股市预见了战争的重大转折点，但他也承认，有些证据不尽如人意。

美英股市的预测能力相当出色，而法国股市却表现平庸。

在风险最大国家

股票也表现出色

比格斯的研究结果丰富了我们对证券市场长期回报的认识。

为了强调股票在长期投资者的投资组合中的重要性，我在耶鲁大学的研究、教学、写作和演讲中引用了股市回报历史数据。

罗杰·伊博森在《股票、债券、票据和通货膨胀》一书中呈现了美国股市80多年的数据。

美国股市自成立以来基本上一直开放。杰里米·西格尔在《股市长线法宝》一书中呈现了全球股市200多年的数据。

虽然西格尔对美国以外的股市给予了更多的关注，但他的研究重点仍然是美国股市。

通常来说，美国股市回报数据尽管被广泛使用，却无法说明那些经历了极端动荡的国家的股市历史。

比格斯提醒我们，尽管美国股市相对保持连续开放，但很多国家的股市却因战争而关闭。

他详细研究了这些国家股票、债券和现金的历史回报，他的研究极大地丰富了当前过于粗略的股市回报历史研究。

他把那些幸免于战争灾难的国家（美国、英国、澳大利亚、加拿大等）称为“稳定幸运者”。

20世纪，这些幸运国家的资产回报果然不出所料，经通胀调整后，股票跑赢了债券和票据，并且所有资产类别都打败了通胀。

他把那些饱受战争灾难的国家（德国、日本、意大利、法国等）称为“不幸者”。

相比之下，这些不幸国家的资产回报有些相形见绌。不出所料的是，幸运国家的平均资产回报跑赢了不幸国家的平均资产回报；

但令人惊讶的是，不幸国家的资产回报也呈现出我们所熟悉的模式，即股票跑赢债券，债券跑赢票据。

更重要的是，唯有股票跑赢了通胀，而债券和票据的实际平均回报为负。

根据比格斯的分析结果，即使是在那些风险最大的国家，股票也表现出色，而债券和票据表现不佳。

由此，比格斯得出了当下常规的资产配置结论，即股票在投资者的投资组合中占据重要地位，但是他却以非常规方式得出这个结论。

为了防范风险，比格斯建议使投资组合高度多元分散，包括购买农场或牧场以及收藏黄金。

投资者必须持有股票

才能从股市的长期回报中获利

资产配置、时机选择和股票挑选，是所有投资者的三大工具。

对于时机选择和股票挑选，比格斯给出的建议有些出人意料。

尽管比格斯一生从事投资组合的主动管理——首先是在费尔菲尔德基金，然后是在摩根士丹利，最后是在特雷西基金，

但他却建议投资者避免选择时机，不要挑选股票。

他之所以如此建议，是因为他认识到，投资者必须持有股票才能从股市的长期回报中获利。

一直待在股市必须勇于在极端逆境中持有股票（甚至买入更多）。

无论考虑多么周全，如果在错误的时间抛售股票而买入固定收益产品，那么投资组合的价值可能永远无法恢复。

此外，必须持有指数所对应的全部成分股才能取得股市回报。

不管考虑多么周全，如果挑错了股票，投资组合就会遭受重创，那么投资组合的价值可能永远无法恢复。

因此，对于广大投资者而言，长期持有股票指数基金是一个很好的策略。

比格斯独具匠心，别出心裁。

在本书中，他将战争叙事与证券历史穿插交织在一起，带给我们愉悦的阅读享受。

他启发我们认识到，股市有着令人难以置信的洞察力。

他教导我们，长期持有股票指数基金可以取得卓越的投资业绩。

感谢比格斯在其卓越非凡的职业生涯中，源源不断地带给我们优雅精致的文字，以及富有洞察力的知识。

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