辉煌不再：康缘药业，从中药明星到十字路口

文｜《投资者网》谷翊鸣

2026 年 3 月 10 日，康缘药业发布最新药品审批进展，公司耗时 6 年研发的热毒宁颗粒上市申请未获批准，当日紧急重新申报。这一消息，再次将这家曾经的中药明星股推到市场聚光灯下，只是这一次，不再是光环，而是困境。

截至 3 月 13 日收盘，康缘药业市值约80 亿元，较历史高点大幅缩水。2025 年前三季度，公司实现营收 23.43 亿元，同比下滑 24.59%；归母净利润仅 2 亿元，同比大跌35.63%。业绩持续下滑、核心产品遇阻、转型步履维艰，康缘药业正站在发展的关键十字路口。

而在医药产业重镇江苏连云港，同城的恒瑞医药、豪森药业早已跻身全国创新药第一梯队，千亿市值、全球布局、业绩屡创新高。三家同城药企，曾经起点相近，如今早已走向截然不同的命运。

一、肖伟与康缘：从小厂到龙头，一段中药创新传奇

康缘药业的故事，始于 1975 年的连云港中药厂。在很长一段时间里，这家小厂只能生产简单的中成药，规模小、竞争力弱，在行业中默默无闻。

改变这一切的，是肖伟。1991 年，28 岁的肖伟接手这家濒临亏损的企业，从此开启了康缘的崛起之路。他上任后坚定选择研发驱动路线，把有限的资金全部投入新药开发，靠着一款桂枝茯苓胶囊打开市场，奠定了企业在妇科中药领域的地位。

1996 年企业完成改制，2002 年康缘药业成功登陆上交所，正式迈入资本市场。在肖伟的带领下，康缘一路深耕中药创新，拿下数百项专利与数十个独家品种，成为国内研发实力最强的中药企业之一。2021 年，肖伟当选中国工程院院士，康缘药业也抵达了企业发展的巅峰。

那段时间，康缘是资本市场的香饽饽。独家品种、院士背书、业绩稳定增长，让它成为机构重仓的明星股，也被誉为 "最具创新能力的中药企业"。

二、黄金十年与时代转向：爆款撑起辉煌，政策击碎旧模式

康缘真正的高光时刻，来自中药注射剂的黄金十年。

凭借热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液两大核心产品，康缘在医院市场迅速崛起。巅峰时期，仅热毒宁一款产品年销售额就突破 12 亿元，成为流感治疗领域的中药标杆。两大注射剂贡献了公司过半收入，叠加医保扩容与基层医疗普及，康缘业绩连年攀升，毛利率长期保持在 65% 以上。

彼时的康缘，是中药行业的骄傲，也是资本市场的宠儿。但时代的风向，悄然改变。

随着医保控费、集采常态化、中药注射剂使用监管持续收紧，康缘赖以生存的商业模式遭遇重击。医院端使用受限、销量大幅下滑、渠道持续去库存，曾经的 "现金牛" 产品，一夜之间变成业绩拖累。

2024 年，康缘营收与净利润双双出现两位数下滑；2025 年前三季度，颓势并未扭转，扣非净利润跌幅超过四成。公司急于将热毒宁注射液改良为口服颗粒，以打开院外市场，延续产品生命周期，可此次审批遇阻，让转型之路再添变数。

三、同城两重天：康缘与恒瑞、豪森，为何差距越拉越大？

同样诞生于江苏连云港，康缘药业、恒瑞医药、豪森药业被称作 "医药三兄弟"，但如今的发展格局，早已是云泥之别。

恒瑞医药 2024 年营收接近 280 亿元，净利润超 63 亿元，手握二十多款创新药，海外授权金额数百亿美元，市值长期稳居千亿级别，是中国创新药的标杆企业。豪森药业则专注肿瘤与精神领域，创新管线密集，业绩稳健增长，稳居行业第一阵营。

反观康缘，长期固守中药注射剂赛道，虽然研发投入不低，但赛道空间、政策环境、全球化能力，与恒瑞、豪森完全不在一个量级。当行业从 "医保红利" 转向 "创新红利"，从 "医院放量" 转向 "全球化竞争"，康缘的战略短板被彻底暴露。

一城三企，三种命运，折射出中国医药行业最真实的生存逻辑：赛道选择，往往比努力更重要。

2025 年，康缘迎来管理层新老交替，肖伟退居幕后，年轻团队正式接棒。公司开始转向 "中药 + 化药 + 生物药" 的新战略，一边推进口服中药与 OTC 渠道，一边跨界布局 GLP-1 等热门靶点，试图复制同城巨头的成长路径。

但转型从来不是一蹴而就。老产品下滑速度快，新产品尚未形成支撑，研发与渠道投入持续增加，业绩与估值修复依旧遥遥无期。资本市场用脚投票，资金观望、估值低迷，曾经的明星股，正在经历最艰难的阵痛期。

从连云港小厂到上市龙头，从中药创新标杆到业绩承压的困境企业，康缘药业的五十年，是一代中药企业的缩影。它的崛起，踩中了行业红利；它的困境，源于时代变迁。

热毒宁颗粒能否获批、新产品能否接棒、新战略能否落地，将决定康缘药业能否走出十字路口，重回增长轨道。而这家曾经辉煌的企业，也正在用自己的经历告诉市场：没有永远的红利，只有持续的创新，才能穿越周期，行稳致远。